錫需求企穩引領市場有序復蘇

郭寧｜文

目前，中國是全球為數不多的經濟復蘇的國家，隨著印度、東南亞等國家疫情形勢變得嚴重，中短期來看，之前已轉移至海外的錫終端訂單正反向流入中國，反而利好了今年國內最后3個月的需求形勢；加上我國配套的相關政策和產業規劃陸續出臺，為5G、芯片等數字經濟產業持續發力，四季度主要錫的終端需求也將繼續被提振，國內錫市場將率先有序復蘇。

全球經濟復蘇艱巨

自今年3月份全球央行開啟一波救市量化寬松后，當前的市場資金已相當泛濫。美國通過美聯儲擴表刺激經濟，從4 萬億美元擴張到7 萬億美元；我國也通過M2、社會融資等擴張實現了量化寬松。不過從三季度末開始，全球寬松貨幣政策的效應正在邊際遞減。美國當前仍有3000 萬人處于失業狀態，直接影響實體經濟中產能受限、消費信貸不足等問題，進而導致企業經營困難，形成一種惡性循環；加之醫學界所預料的二次疫情正在多國上演，因此美聯儲對后期美國經濟預期已經表現出不確定的悲觀情緒，美股9月末也遭重挫，谷歌跌超3%，亞馬遜、蘋果等跌幅均超過4%，特斯拉更是大跌10%，正是當前低利率卻低通脹的縮影。中美等國已經意識到無限量化寬松對未來會帶來的副作用，美國新一輪2000 億美元的刺激資金從國會層面就已受阻，中國人民銀行在7月初也已發文“珍惜正常貨幣政策空間”，旨在保持穩健或略收縮的貨幣政策，中期來講全球放水潮將漸退。

中國海關進出口金額增減圖（單位：億美元）

反觀中國，三季度以來，人民幣快速進入升值通道，美元匯率從將近7.2的高位一路貶到6.72 上下，何以如此強勢？首先，美元指數從3月份起便進入下行區間，這為人民幣升值帶來了契機。光有契機并不夠，下半年中國經濟強勁恢復是人民幣升值的另一個重要條件。今年中國經濟從二季度起一路高歌猛進，經濟內外“雙循環”正顯示出良好的初期效果：國內出口額自4月份同比轉正以后，7月出口增長了7.2%，8月份出口增長了9.5%，1-8月份出口累計同比增長0.8%。這很大程度上得益于中國在全球的率先復工復產，爭取到了更多先機，各分項出口市場份額的比例顯著擴大，尤其是防疫物資和機電產品的出口增速紛紛上漲。

消費上，經過一個多季度的反彈，終于在8月份實現同比0.5%的正增長。尤其是“十一”期間我國以驚人的速度恢復到接近正常的狀態。由此可見，一旦疫情得到控制，消費將得以快速反彈；投資方面，前8 個月整體略遜于出口與消費，從分項來看，主要靠第一產業的投資拉動，工業投資仍然乏力，但第三產業中道路運輸業、鐵路運輸業投資分別增長2.9%和6.4%，表明經濟復蘇的脈絡仍在加強。

總的來看，近期我國國際貨物和服務貿易實現順差，表明“內循環”的運轉以及強悍的出口創匯能力的“雙循環”體系作用顯著，是決定人民幣貨幣走強的根本。預計在四季度疫情防控延續良好的背景下，人民幣將延續升值勢頭。

錫行業基本面

礦端，印尼、馬來西亞等東南亞國家礦區僅受到疫情短期影響在二季度已恢復生產；8月，緬甸礦企受雨季大雨引發的泥石流等事故影響，導致當月國內進口量顯著減少，隨著高海拔礦區的逐步復產，9月進口量正在恢復，預計四季度原料供應有所緩和；四季度南美地區的礦企仍然會是受疫情影響最大的區域，盡管文托冶煉廠、明蘇公司等正積極復產，隨著多國已進入二次疫情，恐怕仍將拖累復產進度。整體來看，礦端短缺的局面不會變。

冶煉端，伴隨我國精錫生產在三季度的快速恢復，加上需求端在三季度快速反彈，精錫供應四季度會延續回暖態勢，但受原生錫以及二次錫原料在三季度均出現短缺的形勢，以及目前主流加工費較低的影響，抑制了錫錠生產的正常增長；全年還無法恢復到同期水平，全年國內精錫產量下降幅度預估約10%；綜合全球幾大精錫主要生產國情況，下半年除中國外，東南亞國家的冶煉廠會陸續恢復生產，南美國家受疫情影響四季度能否正常恢復仍存在較大變數，預估全年全球精錫產量將下滑約13%。

主要終端，電子行業在今年9月15日之后，美國對華為的新禁令正式生效起，臺積電、高通、三星、SK 海力士、美光等主要元器件廠商將不再供應晶片給華為。在此危情形勢下，9月上旬國家發改委等四部委發布了《關于擴大戰略性新興產業投資 培育壯大新增長點增長極的指導意見》（以下簡稱“《意見》”），要求加大5G 建設投資，加快5G 商用發展步伐，以及加快基礎材料（包含電子封裝材料等領域）、關鍵晶片、高端元器件等核心技術攻關。這意味著，未來國內將繼續加快5G、半導體等產業建設，加大其在關鍵技術攻關投入的科研支出，數字產業經濟發展將進入加速期，遠期將大大提振對錫基礎材料的需求。

汽車行業，雖然疫情將暫時削弱2020年全球汽車產業需求，但推動經濟復蘇的方案增加了對未來電動車制造和購買的補貼，尤其是在歐洲。另外，美國加州州長紐森(Gavin Newsom)9月中旬也已簽署了一項行政命令，要求在該州銷售的所有乘用車在2035年之前實現零排放。也就是說，在2035年之前加州將逐步淘汰汽油動力新車銷售。業內人士認為5 至8年內，電動車占全球汽車銷量的比重將從3%飆升至30%以上。國內，華為除了拓展新消費電子領域以外，也開始進軍新能源汽車產業。目前已成立華為電動技術有限公司，未來將集中研發銷售汽車零部件及智能系統，新能源汽車領域也將成為華為的下一個發力點。

白色家電，新冠肺炎疫情意外地讓“宅經濟”變得火熱，電視機的需求被持續看好。Omdia 預計，今年第三季度的全球電視出貨量將達到5688 萬臺，同比增長3.8%。在家辦公或學習已成為趨勢，外加各國的經濟刺激方案以及年末電視廠商的促銷活動，都將繼續推升今年四季度的電視需求，預估四季度購物旺季的全球電視出貨量將達到6643 萬臺，而2020 全年的全球電視市場預計會較去年萎縮3.3%。

從國內出口數據來看，海外冰箱市場需求被疫情拉動呈現井噴式增長。根據中國海關數據統計，8月國內冰箱產品出口量同比增幅68.9%，冷柜出口量同比增幅高達95.0%；另外，國內8月家電社零數據同比上升4.3%，增速恢復顯著，經濟景氣度繼續回升。8月地產銷售開發投資維持7月高增態勢，竣工環比改善明顯，房地產后周期產業鏈將在四季度迎來釋放，利好白電市場，預計四季度白電市場增速整體仍將穩中有升。

四季度錫價走勢判斷

總體而言，隨著新冠肺炎疫情導致全球經濟陷入衰退，四季度地緣政治局勢或更為緊張。而中國經濟的率先復蘇對提振全球金融市場有著重要意義，四季度全球周期性商品價格有望迎來一波漲勢行情。基本面上，由于礦供應的持續短缺，年末錫錠進口量有所抬頭以緩沖礦內部的礦石缺乏，加之人民幣升值效應，四季度進口錫的量仍會回溫，對價格上漲將會有抑制作用；受需求回流因素影響，國內消費電子、汽車產業以及白色家電等終端方面的利好將繼續支撐錫市場復蘇。但一些潛在風險仍然存在，近一年來國內大力推動芯片研發的項目有觸發爛尾潮的跡象，湖北、江蘇、四川、陜西、貴州等5 省的6 個百億級明星半導體大項目多已人去樓空。這種盲目沖動值得警惕，后期或影響半導體產業發展規律進而影響相關上下游市場。綜上，安泰科預計四季度滬錫將繼續強勢震蕩，區間144000 ～155000 元/噸，倫錫波動區間17500 ～18900 美元/噸。