牛市仍處于雙輪驅動期

荀玉根

市場結構階段性再平衡中，中短期后周期的金融地產更優，科技是轉型升級牛的中長期主線。

當前從宏、微觀流動性看資金面仍寬裕，基本面也在穩步回升，本輪牛市正處基本面和資金面雙輪驅動的牛市3浪上漲階段，繼續看好四季度行情。

2019年年初至今，創業板明顯跑贏主板， 其實2019年創業板和主板的表現差異不大。兩者顯著差異于2020年才出現，年初至今（截至2020/10/16）創業板指/上證綜指/滬深300漲幅分別為51.5%/9.4%/17.0%，而上半年漲幅分別為35.6%/-2.1%/1.6%。究其原因，年初突如其來的新冠肺炎疫情導致了創業板和主板的分化，疫情導致創業板基本面優于主板基本面，這是因為以上證綜指和滬深300為代表的主板主要是偏周期的傳統行業，疫情沖擊使得基本面形態由2019Q3-Q4的圓弧底變成2020Q1再砸深坑，受基本面拖累主板表現不佳，而創業板指2019年下半年就已經進入牛市3浪上漲，疫情沒有影響其趨勢，因為指數中70%左右是TMT和醫藥，基本面反而受益于疫情。

最新中報數據顯示，創業板業績增速大幅改善。具體到行業層面，疫情影響下周期行業盈利增速較低，石油石化期間歸母凈利累計同比為-151%/-204%/-4.5%，交通運輸為-102%/-131%/13%，而通信、醫藥等行業維持高增長，通信歸母凈利累計同比為612%/-44%/-35%，醫藥為11%/-17%/-10%。值得注意的是，2020年以來，農林牧漁和食品表現突出，年初至今漲幅分別達21.4%/54.0%，這是因為疫情之下投資者擔憂基本面，市場主線是追求確定性，疫情期間農產品和食品是必需消費品，經濟停擺導致農產品漲價，居家消費刺激食品需求，從而農林牧漁業和食品業績改善確定性更強。

統計7月以來A股各行業表現，上半年漲幅較大的行業漲勢開始放緩，科技股高點在7月，疫苗股高點在8月，食品飲料行業高點在9月初，相對而言早周期行業市場表現更佳。具體如下：7月初至今電氣設備累計漲幅為35.3%，汽車為28.6%，基礎化工為23.8%，機械為20.1%，建材為18.6%，家電為14.9%，而醫藥為9.3%，電子為5.6%，計算機為1.0%，通信為-4.4%，同期上證綜指累計漲幅為11.8%、滬深300為15.1%、創業板指為11.7%。7月份以來，早周期行業領漲得益于基本面數據開始改善，隨著疫情得到控制，經濟進入了穩步復蘇階段，7月和8月工業企業利潤當月同比分別為19.6%和19.1%，正在持續改善中。具體來看早周期行業，9月汽車銷量當月同比增長12.8%，1-9月累計銷量同比下降6.9%、較1-8月繼續收窄2.8個百分點;工程機械中挖掘機9月銷量同比增長64.8%、1-9月累計銷量同比增長32%，裝載機9月銷量同比增長16.3%、1-9月累計銷量同比增長5.1%;8月家電零售額當月同比增速上升至4.2%;8月水泥產量當月同比增速上升至6.6%，42.5級散裝水泥平均價格已漲至450元/噸。未來隨著經濟持續復蘇和金改進一步落地，市場將向后周期板塊演繹，即擴散到金融地產行業。這些行業下半年業績將進一步改善，預計業績向上趨勢有望持續到2021Q2，這將支撐這些后周期板塊的后續表現。

牛市中主線和輪漲并不矛盾，目前A股正處在風格階段性再平衡階段，類似于2014Q4，這次經濟復蘇帶動牛市進入輪漲階段，但輪漲幅度不會達到2014年年底的水平，因為經濟結構和投資者結構不同。

疫情沖擊過去后，主板基本面正在逐步改善，行情有望從早周期向后周期板塊蔓延，即大金融地產。其中首推券商，不僅有短期輪漲補漲的邏輯，也有金改帶來的長期盈利能力提高的邏輯。中長期角度看，這次是轉型升級牛市，主線是科技，產業結構升級是核心。展望未來一年到一年半，即這輪牛市的終點，科技仍是產業主線，基本面將更強，如新能源產業鏈、計算機等。