集團化公司籌融資決策模型研究

韓冰 宋明 晉坤

摘要：本文分兩部分從資本需求方說明集團化公司如何有效籌資，并建立了以融資目標為導向的決策模型。集團化公司，能將外部融資內部化，增加可投資項目邊際;能增加融資渠道，實現規模融資，降低融資費用;能抵消部分非系統風險，降低融資成本。研究發現：當總資產周轉率大于行業平均值時，就需要開始融資;當權益乘數大于行業平均值時，應該用權益資本籌資，小于行業平均值時，應該用債務資本融資。

關鍵詞：集團公司有效籌資;籌資決策

中圖分類號：F272??文獻識別碼：A??文章編號：

2096-3157（2020）01-0093-02

隨著我國經濟的發展和社會主義市場經濟體制的建立，公司制企業逐漸成為經濟活動的主要參與者，并呈現出集團化趨勢。集團化公司是指由兩家或兩家以上的企業以互相之間在經營方面形成穩定協作關系為基礎，在一個統一機構的協調下，依據一定原則組成的公司群體。它以一個或若干企業為核心，通過控股、企業合同或其他方式，使核心企業控制一系列從屬企業，從而形成眾多企業的結合體。集團化公司的優勢之一是能夠更有效的籌集資金。公司集團化發展，一方面可以擴大市場影響，提高競爭力;另一方面可擴大融資渠道，降低融資成本。融資能力是集團化公司競爭優勢來源之一，本文將分析集團化公司如何進行有效籌資，并建立了一個相應的融資決策模型。

一、集團化公司融資優勢

首先，集團化公司能將外部融資內部化，增加可投資項目邊際。假設某集團化公司擁有甲乙兩家企業。甲有一個投資項目，預計內部收益率（IIR）為7%，而銀行貸款利率正好也是7%，因此甲不會實施項目。乙有與甲投資額相匹配的銀行存款，利率4%。那么，甲可以從乙借入資金實施該項目，只要借款利率大于4%小于7%，雙方都有利可圖。非集團化下，可投資項目的內部收益率（IIR）需大于外部融資成本（銀行貸款利率）;集團化后，只需大于內部資金機會成本（銀行存款利率），增加了可投資項目的邊際（如圖1）。

圖?投資邊際

其次，集團化公司能增加融資渠道，實現規模融資，降低融資費用。一項研究發現，規模越小的企業其凈資產負債率越高，說明小企業更多的使用債務融資。因為小企業的權益成本相對較高，它們進入資本市場的難度也相對更大。集團化企業規模是各企業之和，除銀行融資外，還可以進入公司債券市場，權益市場融資。而且融資規模大，所以融資費用相對較低。最后，集團化公司能抵消部分非系統風險，降低融資成本。根據投資風險理論，集團化企業可以抵消各企業間的部分非系統風險，因此投資者要求的風險溢價更低，降低了融資成本。

二、集團化公司融資決策模型

1?確立融資目標

集團化企業融資有兩個目標：一是銷售規模不斷擴大，總資產不能支撐現有的銷售規模，需補充新資產。二是現有資本結構失衡，需改善資本結構，降低企業的加權平均資本成本（WACC）。第1個目標是主要目標，因為它直接關系到企業的經營決策;第2個目標是次要目標，因為轉換資本結構是有成本的，所以很少有企業僅僅為了改善資本結構而籌資。一般，當要實現第一個目標時，才會考慮第二個目標。

第1個目標可以用總資產周轉率（total assets turnover ratio，TAYR）指標衡量。TATR=銷售收入/總資產，如果該指標較低說明資產沒有得到充分利用，存在資源浪費;如果該指標過高，說明資產滿負荷運轉，短期內想要提高產量很困難，缺乏生產彈性;所以該指標以適中為宜。第2個目標可以用權益乘數（equity multiplier ratio，EMR）指標衡量。EMR=總資產/權益，該指標過高說明總資產利用債務的比例高，財務風險大;過低說明財務杠桿利用水平較低。所以該指標也以適中為宜，至于多少為適中，要根據集團化企業的情況而定。

2?收集相關數據

4?關于模型缺陷的說明

（1）適用性不好。模型以行業第一梯隊平均水平為參考標準，只適用低于行業第一梯隊平均水平的企業，并假定其經營水平僅能達到第一梯隊中間水平，不能超越（實際中完全有可能超越）。對那些位于第一梯隊平均水平以上的企業沒有參考價值。

（2）存在時滯性。一般企業融資是為了未來擴大規模，而本模型以財務數據為基礎，當發現需要籌資時，可能已經晚了。并且將籌集的資本轉換為產能也需要一段時間。

（3）分析方法單一。僅僅只從財務指標的角度分析，并且只有靜態的切面分析，缺少動態的時間序列分析和以市場為主導的分析。僅僅只從資本需求方（集團化公司）角度的分析，缺少從資本供給方（資本市場）角度的分析。

（4）樣本空間不足。樣本僅選取了5家上市公司。軍工行業有很多非上市公司，有些其規模與上市公司相當甚至更大。因為保密原因沒有上市，無法得到數據。

三、分析結論

通過上面分析，我們知道了何時需要籌資，用哪種方式籌資，達到了我們對集團化企業有效融資的要求。D公司2019年6月31日總資產33?43億元，在現在的資產規模下，當銷售收入規模達到10?65億元以上時，需要融資。因為此時資產周轉率大于0?52，資產得到了充分利用，不足以支持銷售規模的進一步擴大。D公司2012年6月31日的權益乘數為2?13，小于行業第一梯隊平均水平3?65。表明權益資本的比重較高，債務資本比重較低，所以應該使用債務融資。

上述結論僅是企業長期內需要達到的目標，因為在短期內，集團化公司面臨營運資金的周轉，短期資金的融通必不可少。所以在較短的一個時期內，公司的籌資行為有時會與上述結論相背離。

參考文獻：

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[5]時彩紅?集團公司融資策略中的成本控制問題探討[J].中國商論，2017，（10）：18～19

作者簡介：

1

韓冰，供職于首都航天機械有限公司;研究方向：公司治理及投融資。

2?宋明，供職于首都航天機械有限公司;研究方向：綜合統計與經濟管理。

3?晉坤，供職于首都航天機械有限公司;研究方向：企業戰略規劃研究。