中國制造業(yè)企業(yè)杠桿率對盈利能力的影響研究

龍海明 胡鳴

摘 要：基于2008-2017年滬深A股制造業(yè)上市公司基礎數(shù)據(jù)，通過建立動態(tài)面板模型并使用系統(tǒng)GMM估計方法，研究制造業(yè)企業(yè)杠桿率對盈利能力的動態(tài)影響程度。結果表明：制造業(yè)企業(yè)杠桿率和盈利能力之間存在顯著的倒“U”型關系;營運效率提升有助于增強企業(yè)杠桿率對盈利能力的促進作用，會提高企業(yè)最優(yōu)杠桿率水平;營運效率對企業(yè)杠桿率和盈利能力關系的調節(jié)作用在國有企業(yè)中更加顯著。

關鍵詞： 制造業(yè)企業(yè)杠桿率;盈利能力;營運效率

中圖分類號：F275 ? ?文獻標識碼： A ? ?文章編號：1003-7217（2020）05-0070-07

一、引 言

近年來，受“債務

投資”經(jīng)濟發(fā)展模式的驅動，中國非金融企業(yè)杠桿率呈快速上升態(tài)勢，在經(jīng)濟發(fā)展的同時債務風險開始顯現(xiàn)。繼2018年“結構性去杠桿”政策出臺之后，更全面、更高層次的金融供給側結構性改革應運而生，以平衡穩(wěn)增長和防風險。據(jù)國家金融與發(fā)展實驗室對我國宏觀杠桿率數(shù)據(jù)進行的測算，我國非金融企業(yè)部門杠桿率從2008年第四季度的95.2%上升到了2017年第一季度的161.4%，杠桿率的快速提升，引起社會各界的廣泛關注①。

已有相關研究文獻主要從微觀視角研究企業(yè)杠桿率水平及其波動對企業(yè)經(jīng)營帶來的影響，試圖解決兩方面的問題：一是企業(yè)杠桿率在何種情況下最有利于提升盈利能力;二是金融資源向什么樣的企業(yè)配置效率更高。有研究認為，工業(yè)、公用事業(yè)、能源行業(yè)出現(xiàn)杠桿率攀升和償債能力下降并存的現(xiàn)象，杠桿風險突出 [1];相比于民營企業(yè)，國有企業(yè)更容易獲得貸款，而且高杠桿和低償債能力并存的情形更為嚴重 [1，2]。……