金融科技、銀行競爭與企業(yè)成長

汪洋 何紅渠 常春華

摘 要：基于2011-2018年A股上市公司數(shù)據(jù)，實證檢驗銀行競爭在金融科技與企業(yè)成長之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)。結(jié)果表明：金融科技發(fā)展顯著驅(qū)動企業(yè)成長，而銀行競爭水平提高會擴大該影響效應(yīng)。同時，金融科技的覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字支持服務(wù)程度均會對企業(yè)成長產(chǎn)生積極影響。進(jìn)一步通過異質(zhì)性研究發(fā)現(xiàn)，金融科技和銀行競爭的交互作用對民營企業(yè)、輕資產(chǎn)企業(yè)、東部地區(qū)企業(yè)以及服務(wù)業(yè)企業(yè)影響更強，表明金融科技有助于緩解傳統(tǒng)金融供給帶來的“屬性錨定”和“階段錨定”問題。

關(guān)鍵詞： 金融科技;銀行競爭;企業(yè)成長;調(diào)節(jié)效應(yīng)

中圖分類號：F830 ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A ? ?文章編號：1003-7217（2020）05-0020-08

一、引 言

中國經(jīng)濟發(fā)展進(jìn)入由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的階段，企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展成為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要微觀組成。企業(yè)的成長能力與發(fā)展水平不僅直接決定了企業(yè)的競爭力，對經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展也影響深遠(yuǎn)[1]。然而，由于國際貿(mào)易爭端升級和全球金融環(huán)境動蕩，企業(yè)成長發(fā)展受到極大制約，甚至生存受到威脅。黨的十九大報告明確指出要“深化金融體制改革，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力”。但是，間接融資為主的融資模式和金融供給不足之間的失衡成為制約我國金融業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵因素[2]。具體來看，傳統(tǒng)金融部門在支持企業(yè)成長發(fā)展中表現(xiàn)出顯著的“錨定效應(yīng)”：一是“屬性錨定”，由于傳統(tǒng)金融結(jié)構(gòu)性失衡，以及銀行審慎風(fēng)險評估體系的約束，使得信貸資源較多地向具有政府隱形擔(dān)保的國有部門和政策扶持地區(qū)傾斜，金融資源可得性出現(xiàn)公平性偏離;二是“階段錨定”，由于多層次直接融資供給不足，傳統(tǒng)金融部門往往偏好“后向型”企業(yè)，主要按照企業(yè)的資產(chǎn)、盈利能力等“硬信息”來選擇目標(biāo)客戶，企業(yè)在成長初期具備的抵押資源和擔(dān)保能力不足，使得成長期企業(yè)被排斥在金融服務(wù)體系之外。傳統(tǒng)金融在服務(wù)實體經(jīng)濟中出現(xiàn)的“慣性”問題，在很大程度上制約了企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，這也是金融系統(tǒng)保持良性發(fā)展需要解決的難點問題。

金融科技作為一種新型的普惠金融形態(tài)，在促進(jìn)金融資源和實體經(jīng)濟的包容性發(fā)展方面得到了許多國家和國際組織的認(rèn)同[3]。自2006年起，中國政府大力推動普惠金融發(fā)展，作為國內(nèi)最主要的融資渠道——銀行金融機構(gòu)紛紛成立“普惠金融業(yè)務(wù)部”開展金融普惠業(yè)務(wù)。在取得一定成績的同時，普惠金融在發(fā)展中也出現(xiàn)了一系列問題，例如金融服務(wù)覆蓋不均衡，結(jié)構(gòu)性排斥未得到全面化解;銀行金融基礎(chǔ)設(shè)施和相關(guān)服務(wù)存在短板，普惠金融服務(wù)可得性偏弱，從而直接導(dǎo)致了金融資源流入普惠金融體系的不足。一方面，金融科技對傳統(tǒng)銀行的商業(yè)模式、風(fēng)險偏好、經(jīng)營績效及戰(zhàn)略規(guī)劃都會產(chǎn)生一定的影響[4-6]，這必定會對整個銀行業(yè)的競爭格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響;另一方面，為應(yīng)對激烈的競爭，銀行金融機構(gòu)也在數(shù)字技術(shù)領(lǐng)域探索金融業(yè)務(wù)發(fā)展的新路徑和新模式，并逐漸向數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化和智能化的生態(tài)金融模式過渡。數(shù)字金融①完成了從產(chǎn)品競爭到商業(yè)模式競爭和技術(shù)競爭的替代，商業(yè)模式創(chuàng)新或技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動的新型機構(gòu)甚至能夠顛覆原有壟斷機構(gòu)的市場地位[7]。可見，金融科技的普惠性質(zhì)和模式特征為傳統(tǒng)金融業(yè)創(chuàng)造了新的競爭方式，影響著銀行業(yè)競爭格局。

數(shù)字金融對實體經(jīng)濟及企業(yè)的微觀效應(yīng)研究有待進(jìn)一步加深[2]。同時，銀行競爭直接影響了企業(yè)的融資活動和融資成本[8，9]。已有相關(guān)研究主要從宏觀經(jīng)濟和居民收入視角來研究金融科技的經(jīng)濟后果[10，11]，盡管也對金融科技解決小微企業(yè)融資的可行性及對促進(jìn)創(chuàng)業(yè)進(jìn)行了討論[12，13]，但鮮有文獻(xiàn)探究金融科技對企業(yè)成長的影響。因此，本文著眼金融科技與傳統(tǒng)金融機構(gòu)——商業(yè)銀行的關(guān)系，分析兩者的競合關(guān)系對企業(yè)成長的作用機制，以更深刻地剖析金融科技與銀行競爭的競合關(guān)系對促進(jìn)企業(yè)成長的路徑和背后邏輯。

二、理論機制與研究假設(shè)

（一）金融科技與企業(yè)成長

金融科技有助于實體經(jīng)濟和企業(yè)發(fā)展，這一觀點得到了多數(shù)學(xué)者認(rèn)同。相關(guān)研究脈絡(luò)可以大致分為宏觀視角、企業(yè)視角和個人視角三類。對于宏觀經(jīng)濟的影響，數(shù)字金融存在比較強的空間相關(guān)性以及集聚效應(yīng)，同時，數(shù)字金融對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)是非線性的[10]。就居民影響效應(yīng)而言，金融科技對居民消費具有促進(jìn)作用，并能顯著縮小城鄉(xiāng)居民的收入差距 [11]。對于企業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)方面，數(shù)字金融的發(fā)展對創(chuàng)業(yè)有顯著的促進(jìn)作用，并會通過緩解企業(yè)的融資約束促使其創(chuàng)新[13，14]。金融科技影響企業(yè)成長的作用機制和效果可以概括為業(yè)態(tài)重塑、信息優(yōu)化和存量提質(zhì)三個方面。

1.業(yè)態(tài)重塑，即數(shù)字金融作為一種金融和科技深度融合發(fā)展的新生事物，具有顯著的技術(shù)溢出效應(yīng)，在一定程度上能夠驅(qū)動傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài)重塑。具體地，金融科技利用數(shù)字技術(shù)發(fā)揮包容性，實現(xiàn)金融資源“量”和“質(zhì)”（成本、效率等）的雙提升，為緩解企業(yè)融資約束提供可能。傳統(tǒng)金融市場上面臨金融排斥的大量小而散的“長尾群體”，被數(shù)字化金融塑造的新型融資、支付、投資等新金融業(yè)態(tài)服務(wù)。

2.信息優(yōu)化，即金融科技通過將企業(yè)信用進(jìn)行透明化和信息化處理，增強了金融中介的信息分析處理能力，為解決金融市場信息不對稱提供了手段。由于現(xiàn)實中金融市場存在的信息不對稱現(xiàn)象，導(dǎo)致產(chǎn)生了信息成本和交易成本，制約了企業(yè)的外部融資行為[15]。金融科技憑借數(shù)字技術(shù)實現(xiàn)對不同市場主體行為的數(shù)據(jù)化處理，構(gòu)建起安全可靠的第三方征信體系，為投資者提供更多有關(guān)企業(yè)的有效信息，進(jìn)而為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供發(fā)展成長的所需資金，最終促進(jìn)企業(yè)成長。

3.存量提質(zhì)，即金融科技針對傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)進(jìn)行提質(zhì)增效。金融科技的發(fā)展倒逼銀行金融機構(gòu)在大數(shù)據(jù)、云計算和人工智能等領(lǐng)域探索金融業(yè)務(wù)發(fā)展的新路徑和新模式，并逐漸向數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化和智能化的生態(tài)金融模式過渡。這有助于打破傳統(tǒng)金融的邊界約束，實現(xiàn)信貸資源的優(yōu)化配置。

基于上述分析，提出研究假設(shè)1。

假設(shè)1 金融科技對企業(yè)成長具有顯著的正面影響。

（二）銀行競爭與企業(yè)成長

根據(jù)傳統(tǒng)的市場力量觀點，銀行競爭能夠增強信貸資源優(yōu)化配置，提高銀行挖掘企業(yè)信息的潛在動力，降低企業(yè)融資成本[16]。反之，銀行壟斷則會導(dǎo)致信貸供給不足和資金成本上升，不利于企業(yè)發(fā)展[17]。銀行競爭有利于對銀行融資依賴度高的行業(yè)增長[18]，但該作用機制受到企業(yè)異質(zhì)性的影響[19]。還有研究強調(diào)了外資銀行在降低銀行服務(wù)和信貸成本方面的作用[20]。

與之相對的信息假設(shè)認(rèn)為，由于信息不對稱，銀行市場結(jié)構(gòu)的壟斷格局更容易讓銀行與借款人形成長期合作關(guān)系，通過對企業(yè)“軟信息”進(jìn)行有效甄別分析，降低其道德風(fēng)險，從而為企業(yè)成長提供更多的資金支持，但銀行的充分競爭則會阻礙這種長期銀企關(guān)系的形成并造成借貸決策的低效[21]。雖然銀行業(yè)集中度對增長產(chǎn)生總體壓抑作用，但它通過促進(jìn)初創(chuàng)企業(yè)的信貸獲取，對外部融資依賴度最高的行業(yè)增長產(chǎn)生積極影響[22]。此外，與集中的市場相比，集中程度較低的銀行市場可能更不穩(wěn)定，更容易受到危機的沖擊，因為市場集中產(chǎn)生的高額利潤在危機期間提供了緩沖，并降低了銀行過度冒險的動機[23]。

從企業(yè)層面分析，在當(dāng)前中國以間接融資為主的金融體系下，企業(yè)對銀行具有較強的依賴性，銀行競爭對微觀企業(yè)成長活動可能產(chǎn)生的作用效應(yīng)可以從抑制效應(yīng)和促進(jìn)效應(yīng)兩個不同渠道機制來加以識別和分析。一方面，中國既有的以國有五大銀行壟斷地位為主的格局對經(jīng)濟增長具有一定的負(fù)面效應(yīng)以及阻礙作用[24]。此外，銀行市場的充分競爭很可能沖擊銀企之間由“軟信息”建立的穩(wěn)定合作關(guān)系，特別是中小銀行與中小企業(yè)間的金融供需平衡，從而加劇企業(yè)面臨的融資約束問題（信息假說觀點）。另一方面，關(guān)于銀行競爭促進(jìn)企業(yè)成長比較易得的合理邏輯是：銀行競爭格局強化，使得企業(yè)獲得銀行貸款的機會增加以及貸款成本降低，企業(yè)融資約束得到緩解，從而推動企業(yè)成長（市場力量觀點）。

綜上所述，中國金融科技的發(fā)展不可避免地與銀行市場結(jié)構(gòu)以及銀行間的競爭發(fā)生相互作用，加之銀行競爭對微觀企業(yè)影響效應(yīng)的多重性，金融科技與銀行的競合關(guān)系更有可能對企業(yè)成長造成復(fù)雜的混合作用?；谏鲜龇治觯岢鲅芯考僭O(shè)2。

假設(shè)2 銀行競爭正向調(diào)節(jié)金融科技對企業(yè)成長的促進(jìn)作用。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源和樣本選擇

金融科技數(shù)據(jù)來源于北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)，企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)及公司治理數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫，銀行競爭的數(shù)據(jù)通過手工整理并計算所得。

借鑒已有研究，按照以下程序篩選和處理樣本：去除數(shù)據(jù)不連續(xù)的樣本;去除資產(chǎn)負(fù)債率大于1的樣本;去除金融類上市公司;去除ST公司樣本。為消除極端值影響，對所有連續(xù)變量進(jìn)行Winsorize 處理。最終得到133207個觀測樣本。

（二）變量界定

1.金融科技。選取北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)作為反映金融科技水平及其維度的代理變量，并將 2011-2018 年金融科技指數(shù)（地市級）作為實證模型中的主要解釋變量。同時，還分析金融科技使用深度、覆蓋廣度以及數(shù)字支持服務(wù)程度三個子指標(biāo)對企業(yè)成長產(chǎn)生的影響。

2.銀行競爭。使用銀行分支機構(gòu)數(shù)量占比來衡量各地銀行競爭狀況[25，26]。基于中國銀監(jiān)會發(fā)布的銀行機構(gòu)金融許可證信息，通過計算各地銀行業(yè)的赫芬達(dá)爾赫希曼指數(shù)（HHI） 和前三大銀行分支機構(gòu)占比（CR3）來衡量企業(yè)所在地銀行競爭水平。同時，為降低政策類銀行機構(gòu)貸款的特殊影響，僅保留商業(yè)銀行分支機構(gòu)情況作為數(shù)據(jù)來源[27]。其中，地級市銀行競爭水平用HHI_City與CR3_City表示，省級銀行競爭水平用HHI_Pro與CR3_Pro表示。

3.企業(yè)成長。企業(yè)成長表現(xiàn)為其規(guī)模的持續(xù)擴張[28]。借鑒已有研究，采用最能直接反映企業(yè)成長趨勢的營業(yè)收入增長率指標(biāo)來衡量企業(yè)的成長[29]。

（三）實證模型

其中，Growth為企業(yè)的成長水平，計算方法為當(dāng)期營業(yè)收入與上期營業(yè)收入之差/上期營業(yè)收入[30]; FinTech為企業(yè)所在地的金融科技發(fā)展水平，使用地級市指標(biāo)（FinTech_Ctiy）來衡量，穩(wěn)健性檢驗部分使用省級指標(biāo)（FinTech_Pro）;COMPET為銀行競爭水平，使用地級市銀行競爭指標(biāo)HHI_Ctiy與CR3_Ctiy來衡量，穩(wěn)健性檢驗部分使用省級指標(biāo)HHI_Pro與CR3_Pro。交互項FinTech×COMPET是核心解釋變量，當(dāng)該交互項的回歸系數(shù)顯著為負(fù)時，代表銀行競爭正向調(diào)節(jié)金融科技與企業(yè)成長之間的關(guān)系，即銀行競爭水平的提高，有助于增強金融科技對企業(yè)成長的驅(qū)動效應(yīng)。

控制變量具體包括：企業(yè)規(guī)模 （Size）、第一大股東持股比例（First）、負(fù)債水平（Leverage）、董事會規(guī)模（Board）、企業(yè)年齡（Age）、獨立董事比例（Independ）、企業(yè)性質(zhì)（SOE）、 CEO與董事長是否兩職合一（Duality）、有形資產(chǎn)（Tang）、無形資產(chǎn)（InTang）等。

四、實證檢驗結(jié)果

（一）基本回歸結(jié)果

根據(jù)模型（1）對全樣本進(jìn)行OLS回歸。為消除時間、行業(yè)及公司等變化的因素對估計結(jié)果可能造成的偏誤，對上述因素進(jìn)行固定的OLS回歸（見表1）。

表1第1～3列是以CR3_City衡量銀行競爭程度所得到的回歸結(jié)果。可以看出，不管采用固定時間、行業(yè)還是公司效應(yīng)的OLS回歸，金融科技FinTech回歸系數(shù)顯著為正，交互項CR3_City×FinTech的回歸系數(shù)為0.005，且在5%的水平上顯著為正。由于銀行競爭CR3_City為負(fù)向指標(biāo)，因此，該交互項結(jié)果表明銀行競爭水平越高，金融科技對企業(yè)成長的促進(jìn)作用越強。具體地，由于門檻效應(yīng)的存在，當(dāng)銀行競爭指數(shù)小于0.4（銀行競爭水平越高）時，金融科技對企業(yè)成長產(chǎn)生正向影響。同樣地，當(dāng)金融科技指數(shù)大于185.6（取三次實證結(jié)果的最小值）時，銀行競爭對企業(yè)成長產(chǎn)生正向影響。這說明金融科技和銀行競爭之間存在積極的互動效應(yīng)，金融科技發(fā)展及高水平銀行競爭對企業(yè)成長具有正向影響。

表1中第4～6列是以地級市中前三大銀行占比HHI_City來衡量城市的銀行競爭水平所得到的回歸結(jié)果。可以看出，OLS 回歸中交互項HHI_City×FinTech的系數(shù)分別為0.006、0.007和0.011，且均在5%水平上顯著為負(fù)。上述回歸結(jié)果同樣表明，銀行競爭水平越高，金融科技對企業(yè)成長的促進(jìn)作用越強。就門檻效應(yīng)方面而言，同樣說明金融科技和銀行競爭之間存在積極的互動效應(yīng)，與前述結(jié)論保持一致。

表2展示了金融科技影響企業(yè)成長的路徑，即所在地區(qū)的金融環(huán)境（用覆蓋廣度coverage表示）、金融服務(wù)能力（用使用深度usage表示）及數(shù)字金融交易成本（用數(shù)字支持服務(wù)程度digit表示）對企業(yè)成長的促進(jìn)作用。其中，覆蓋廣度和使用深度對企業(yè)成長的促進(jìn)作用相當(dāng)，并略高于數(shù)字服務(wù)程度，主要是因為企業(yè)所處的金融環(huán)境和受到的金融服務(wù)直接影響了企業(yè)的成長能力。同時，銀行競爭分別正向調(diào)節(jié)了金融科技三個維度對企業(yè)成長的影響。

（二）內(nèi)生性控制

“金融科技企業(yè)成長”的內(nèi)生性表現(xiàn)：一是反向因果。很可能成長性較好的企業(yè)更能促進(jìn)金融和科技深度融合，從而促進(jìn)地區(qū)金融科技發(fā)展。二是遺漏變量。排除已經(jīng)控制了的相關(guān)變量影響，仍可能存在不可觀測因素導(dǎo)致的遺漏變量偏誤。因此，分別采用工具變量和替換關(guān)鍵變量的方法對金融科技與企業(yè)成長之間的關(guān)系重新進(jìn)行檢驗，以緩解上述兩種內(nèi)生性問題。

1.工具變量。選取地級市所在同一省份內(nèi)除去該地級市外的其他所有地市的平均金融科技指數(shù)作為公司所在地的金融科技發(fā)展衡量指標(biāo)[25]。理由在于：一方面，同一省份在推動金融科技發(fā)展以及普惠金融政策方面往往具有一致性，因此，與地級市金融科技發(fā)展水平高度相關(guān)。另一方面，金融科技的發(fā)展受到地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展、數(shù)字化普及程度等不同因素的影響，因而在不同地區(qū)間的覆蓋程度、使用深度及數(shù)字化支持程度等實際服務(wù)程度區(qū)別較大[31]。因此，其他地區(qū)金融科技發(fā)展水平并不會直接影響到本地區(qū)企業(yè)的成長水平。

通過對工具變量進(jìn)行OLS回歸①發(fā)現(xiàn)，工具變量在進(jìn)行豪斯曼檢驗時P值為0.460，大于0.01，說明相對于企業(yè)成長來說，金融科技為外生變量，不存在內(nèi)生性問題。

2.替換關(guān)鍵變量。采用更換關(guān)鍵變量的方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗：對金融科技和銀行競爭的采用省級層面的指標(biāo)進(jìn)行實證分析，原有結(jié)論依然成立，且不受變量選取的干擾②。

3.異質(zhì)性分析。理論分析發(fā)現(xiàn)，金融科技對企業(yè)成長的影響會隨著企業(yè)特質(zhì)的不同而發(fā)生變化。例如，在傳統(tǒng)金融市場，小微企業(yè)往往由于抵押不足和信息披露不完善而面臨金融排斥。金融科技能夠通過技術(shù)手段對傳統(tǒng)服務(wù)進(jìn)行提質(zhì)增效，更好地滿足中小企業(yè)的資金需求。再比如，由于國有企業(yè)的特殊性質(zhì)，政府的隱性擔(dān)保使其更容易獲得銀行信用，而民營企業(yè)與金融市場之間的信息不對稱程度更高，因此受到的金融支持更少?；诖耍瑯?gòu)建模型（2）進(jìn)行異質(zhì)性分析。

其中，Dummy為企業(yè)性質(zhì)的啞變量，主要包括企業(yè)的所有權(quán)性質(zhì)（國有/民營）、所在地區(qū)（東中西部地區(qū)）、所屬行業(yè)（制造業(yè)/服務(wù)業(yè)）以及資產(chǎn)情況（重資產(chǎn)/輕資產(chǎn)）。

實證結(jié)果見表3。從列（1）可以看到，對于國有企業(yè)（Dummy=1）和民營企業(yè)（Dummy=0），金融科技和銀行競爭的交互作用同時存在，但從國有企業(yè)和民營企業(yè)的門檻效應(yīng)可以看出，國有企業(yè)的金融科技和銀行競爭的門檻值均低于民營企業(yè)，表明銀行競爭的調(diào)節(jié)效應(yīng)對民營企業(yè)更強，意味著民營企業(yè)對銀行競爭的敏感性更高。這從側(cè)面反映出國有企業(yè)在獲得銀行信貸資源上具有的優(yōu)越性和特殊性，而民營企業(yè)從金融科技發(fā)展中獲益更大。

列（2）展示了企業(yè)所處地區(qū)不同的差異，同樣地，金融科技和銀行競爭的交互作用同時存在于東部地區(qū)（Dummy=1）和中西部地區(qū)（Dummy=0）的企業(yè)，但東部地區(qū)企業(yè)金融科技和銀行競爭的門檻值均高于中西部地區(qū)，意味著中西部地區(qū)企業(yè)由于國家優(yōu)惠政策的扶持在得到銀行信貸資金上有一定的政策性優(yōu)勢，而東部地區(qū)企業(yè)由于處于經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)，經(jīng)濟競爭激烈，更能從金融科技發(fā)展中獲益。

列（3）考察了企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的異質(zhì)性，將企業(yè)固定資產(chǎn)占比按照1/4、2/4、3/4分位數(shù)進(jìn)行劃分，對固定資產(chǎn)比例排在1/4分位數(shù)以下和3/4分位數(shù)以上的企業(yè)進(jìn)行實證檢驗。結(jié)果顯示，重資產(chǎn)企業(yè)（Dummy=1）的金融科技和銀行競爭的門檻值均低于輕資產(chǎn)企業(yè)，表明輕資產(chǎn)企業(yè)（Dummy=0）對銀行競爭的敏感性更高。由此可見，重資產(chǎn)企業(yè)由于具備可抵押資產(chǎn)，更易獲得銀行信貸支持，相比較而言，金融科技對輕資產(chǎn)企業(yè)成長貢獻(xiàn)更大。

列（4）表示服務(wù)業(yè)企業(yè)（Dummy=0）相對于制造業(yè)企業(yè)（Dummy=1）而言，對銀行競爭的敏感性更強，說明服務(wù)業(yè)企業(yè)由于其行業(yè)特征更能從金融科技發(fā)展中獲益。

4.進(jìn)一步分析。以2015年作為外生事件沖擊的分界點進(jìn)行對比分析，依據(jù)在于：（1）2015年7月，國務(wù)院就推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”行動發(fā)布指導(dǎo)意見。同年7月18日，為鼓勵金融創(chuàng)新，促進(jìn)金融健康發(fā)展，明確監(jiān)管責(zé)任，規(guī)范市場秩序，人民銀行會同十部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》。上述兩個文件推動了傳統(tǒng)金融業(yè)與新興機構(gòu)共同致力于金融創(chuàng)新，同時，正式將互聯(lián)網(wǎng)金融納入監(jiān)管框架。（2）2015年6月，銀監(jiān)會發(fā)布促進(jìn)民營銀行發(fā)展指導(dǎo)意見，積極推動民營資本依法設(shè)立中小型銀行等金融機構(gòu)。民營銀行的興起倒逼傳統(tǒng)金融機構(gòu)改革，促進(jìn)銀行業(yè)的良性競爭。因此，2015年既是金融科技發(fā)展的關(guān)鍵一年，也是銀行競爭水平提升的重要時間節(jié)點。

實證結(jié)果顯示①，2015年前后金融科技和銀行競爭對企業(yè)成長的影響機制依然存在，且兩者的交互作用是積極顯著的。但以啞變量表示的2015年前后時間變量與金融科技、銀行競爭的交互項系數(shù)不顯著，表明2015年前后的作用機制差異并不明顯。由于本文研究的時間范圍為2011-2018年，2015年后的時間范圍只有3年，相對來說時間跨度較小;且相關(guān)政策法規(guī)出臺后需要一定時間落地實施，導(dǎo)致上述外生事件還未真正產(chǎn)生影響。

五、結(jié) 論

以上研究表明，金融科技對企業(yè)成長具有積極影響，而銀行競爭則進(jìn)一步放大了這種影響。金融科技與銀行競爭之間的積極互動表明它們是互補的。金融科技對不同類型企業(yè)的成長都產(chǎn)生了正向作用，但相比較而言，國有企業(yè)和中西部地區(qū)企業(yè)由于國家政策支持以及重資產(chǎn)企業(yè)自身具備可抵押資源均能較多獲取銀行信貸資源，因此，金融科技發(fā)展更有利于民營企業(yè)、東部地區(qū)企業(yè)、輕資產(chǎn)企業(yè)以及服務(wù)業(yè)企業(yè)的成長。

以上研究在當(dāng)下金融科技蓬勃發(fā)展對銀行競爭格局產(chǎn)生較大沖擊，尤其是在銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級提升服務(wù)能力和效率的現(xiàn)實情境下意義重大。因此，提出以下政策建議：第一，積極推動科技與金融深度融合發(fā)展。堅守風(fēng)險底線，加大“容錯試錯”政策空間，穩(wěn)步推動金融科技發(fā)展以及銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級，完善配套產(chǎn)業(yè)，夯實信息基礎(chǔ)，擴大金融資源的服務(wù)廣度和服務(wù)深度，推動金融資源配置的合理化，為金融科技反哺實體經(jīng)濟打下堅實基礎(chǔ)。同時，加大培育多類型金融業(yè)態(tài)，營造良好的發(fā)展環(huán)境，為金融科技服務(wù)企業(yè)成長、釋放經(jīng)濟增長新動能提供長效機制。第二，正確處理金融科技與傳統(tǒng)金融機構(gòu)的關(guān)系。金融科技的發(fā)展在一些傳統(tǒng)領(lǐng)域造成了較大的沖擊，甚至顛覆。但本研究的結(jié)論表明，金融科技與銀行競爭之間的關(guān)系是積極互動的。金融科技的發(fā)展仍然需要建立在優(yōu)化現(xiàn)有金融體系的基礎(chǔ)上，特別在我國以銀行體系為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)下，制定金融科技發(fā)展政策時，可以更多關(guān)注金融科技與傳統(tǒng)金融機構(gòu)的融合補充，推動兩者形成發(fā)展合力。一方面，傳統(tǒng)金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)擁抱數(shù)字金融發(fā)展趨勢，充分利用高端數(shù)字技術(shù)有效地甄別優(yōu)質(zhì)企業(yè)，集聚金融資源對接實體經(jīng)濟發(fā)展的融資需求，助力企業(yè)獲得覆蓋面廣、資金成本低廉的資金。另一方面，要大力建設(shè)金融科技基礎(chǔ)設(shè)施，夯實數(shù)字金融的競爭基石，推動金融基礎(chǔ)設(shè)施的信息化、數(shù)字化、移動化。第三，構(gòu)建為金融科技創(chuàng)新提供賦能的監(jiān)管環(huán)境。金融科技對企業(yè)的微觀影響效應(yīng)（比如對企業(yè)成長和創(chuàng)新）是復(fù)雜多樣的，評估政策的可能影響需要因地制宜、因時制宜。同時，金融科技通過“技術(shù)橋接”不同市場主體，也可能導(dǎo)致金融系統(tǒng)性風(fēng)險隱患。因此，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)實施有持續(xù)性、重點性的監(jiān)管政策，借助數(shù)字技術(shù)、人工智能等科技手段，提升監(jiān)管科技的針對性、即時性與穿透性。進(jìn)一步加強宏觀審慎管理，促進(jìn)監(jiān)管科技在宏觀審慎管理框架中的深度發(fā)展，盡快做實“沙盒監(jiān)管”機制，實施激勵相容的監(jiān)管政策和監(jiān)管體系。

注釋：

① 文中不區(qū)分地使用金融科技和數(shù)字金融作為同義詞。

② 限于篇幅，在此不再列示具體結(jié)果，如有需要，可聯(lián)系作者。

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（責(zé)任編輯：寧曉青）