金融科技、科技金融與區域研發創新

侯世英 宋良榮

摘 要：基于2012-2018年中國省際面板數據，實證分析統一框架下金融科技、科技金融與區域研發創新之間的關系，結果發現：金融科技和科技金融對區域研發創新效率提升有促進作用，其中金融科技通過金融資源配置效率的中介作用影響區域研發創新，科技金融通過資本回報率影響區域創新研發;金融科技的提升作用更側重于研發產出和成果轉化階段，并隨著創新流程的深入不斷上升，而科技金融更聚焦于研發投入，并在研發產出階段展現了一定抑制作用;金融科技和科技金融的交互效應對全國和東部地區的創新發展具有積極影響，而對中、西地區的影響不顯著。

關鍵詞： 金融科技;科技金融;區域研發創新;中介效應;調節效應

中圖分類號：F830 ? ?文獻標識碼： A ? ?文章編號：1003-7217（2020）05-0011-09

一、引 言

研發創新作為一種周期性較長、風險性較高、結果不確定性較大的經濟活動對資本需求較大，但由于資本逐利動機的驅使和金融發展的限制，企業始終面臨嚴重的融資困境，所以，挖掘金融服務實體的潛力，對技術研發創新有重大影響[1]。隨著數字經濟和互聯網金融的不斷發展，當前金融發展主要呈現數字化、生態化的特征，并在需求拉動、技術驅動和制度保障下形成了金融科技（Fintech）和科技金融（Techfin）兩種主要發展業態[2]。其中，金融科技是以大數據、云計算、人工智能、區塊鏈以及移動互聯為引領的新技術革命對金融領域邊界的拓寬和重構，其參與主體主要為互聯網企業、科技企業等技術性驅動企業，金融科技的應用重塑了傳統金融業務場景，優化了金融生態，極大拓寬了金融服務的廣度和深度 [3]。而科技金融是政府引導下，為促進金融機構及創業投資等各類資本進入科技創新領域內的一種財政科技投入方式的創新，它以實現科技創新鏈條與金融資本鏈條的有機結合為目的，以金融產品及服務模式的創新為手段，是一項向科技企業提供融資支持和金融服務的系統安排[4]。整體來看，兩種金融業態都屬于金融與科技的深度融合，并給區域研發創新帶來了新的活力，但市場主導的金融科技立足于科技，而政府主導的科技金融立足于金融，兩種模式顯然是存在差異的。那么，兩者作用于研發創新活動的影響是否也存在差異;兩者對區域研發創新的具體影響路徑是怎樣的;在金融和科技融合的統一框架下，兩者自身之間又存在怎樣的關聯。只有辨明這些問題才能更清晰地闡釋金融發展的創新激勵機理，并深刻理解金融業態與研發創新之間的關系，這對于挖掘金融潛力，推動金融“脫虛向實”，加速我國高質量轉型發展具有重大現實意義。

二、文獻綜述

（一）金融科技與區域創新的關系

金融科技顛覆了傳統金融業態，其區別于傳統金融最明顯的特征就是“技術化”。在大數據、云計算、人工智能、區塊鏈等數字技術的驅動下，金融交易模式打破了時空限制，交易成本不斷降低，信息溝通效率也得到了巨大提升[5]。因此，現有研究基于金融生態環境、企業融資約束、風險管理以及要素流動視角等，對金融科技與區域研發創新的關系進行了廣泛探討。有研究認為區域金融科技的發展不僅可以有效促進金融生態中金融市場規模的擴大和效率的提升，還有利于提高區域投資開放度和貿易開放度;在高效、開放的金融生態環境下，金融服務實體的潛力得到了釋放，這為區域研發機構的科學決策提供了技術保障， 并進一步提高了區域創新研發的效率[6]。同時，金融科技所帶來的數字信息技術，不僅打破了傳統金融的邊界約束，降低了銀企之間的信息不對稱程度，還能加快信貸審批的程序，進而降低企業融資成本，這對于緩解創新型企業融資困境具有重大意義[7];并且金融科技還能為技術企業提供更豐富的融資渠道和方式，這也為企業研發創新的發展提供了堅實保障[8]。另外，部分學者基于風險管理視角提出金融科技蘊含的大數據、云計算、分布式賬本技術，有利于更加精準地刻畫企業創新潛在的價值，從而有利于創新流程中風險的識別與管理，保證研發活動得以順利開展[9]。從傳導路徑和結果來看，金融科技的應用打破了創新要素流動的地理限制，提高了區域創新要素的流動配置效率;隨著金融科技的不斷發展，其創新溢出的邊際效應呈現遞增的趨勢[10，11]。

（二）科技金融與區域創新的關系

科技金融是促進科技開發、成果轉化和高新技術產業發展的一系列金融工具、金融制度、金融政策與金融服務的系統性、創新性安排，其本質是科創活動與金融政策或工具的融合[12]。因此，科技金融主要通過融資需求、項目篩選、風險轉移和信息歸集等路徑作用于技術創新活動[13]。有研究認為，我國科技金融政策實現了政府財稅補貼和金融信貸資源與企業融資需求的直接對接，銀行類金融機構依靠科技金融的政策扶持，創造了投貸聯動、科技保險、科技信貸、知識產權證券化、股權眾籌等一系列的金融產品，這極大緩解了企業外部融資需求[4]。同時，由于政府在科技金融政策中起到了主導作用，依靠政府的信用背書可以緩解銀企之間的信息不對稱困境，并降低了金融資本的投資風險，進而有利于引導市場金融資本向區域創新領域流動，緩解區域創新活動的融資難題[14]。另外，科技金融主要通過增加科技創新的財政投入、建立科技創新的風險分散機制、建立科創企業的篩選機制三條路徑影響區域創新效率[15]。但在科技金融對區域創新的實際效果上，科技金融雖然增加了研發創新的投入，但政府的干預抑制了創新效率，所以，科技金融的創新效應實際上不明顯[16]。也有研究認為我國科技金融投入極大推動了區域創新效率，并呈現長久上升趨勢[17]。

整體來看，現有研究成果基本肯定了金融科技和科技金融對區域研發創新的影響，但結合金融功能理論和創新價值鏈理論來看，現有研究存在一定的局限性：首先，金融科技和科技金融作為金融發展的兩種主要發展方向，金融科技立足于科技，科技金融立足于金融，兩者共存在統一框架內，但現有研究只是分別研究了兩者與創新的關系，而忽視了兩者的對比分析。其次，金融科技作為科技跨界金融的產物，而科技金融作為金融在技術的跨界，兩者對區域研發創新的路徑具體是怎樣的，現有文獻都只是從融資約束、信息不對稱等角度討論兩者對創新的作用，并沒有對它們的影響路徑進行合理區分。最后，考慮到創新流程復雜性和我國區域異質性的現實狀況，現有研究缺乏統一框架內對金融科技和科技金融在不同地區和不同創新階段與研發創新之間關系的對比探討。鑒此，本文基于中國2012-2018年30個省份的面板數據（除西藏外），在構建金融科技和科技金融指標的基礎上，把金融科技、科技金融放在同一框架內去研究它們與區域研發創新之間的關系，以明確金融科技和科技金融對區域研發創新的影響路徑差異，以期有助于更深刻地理解金融發展對區域創新的影響，進而充分發揮金融服務實體創新的潛力，提高區域創新效率;明確金融科技和科技金融創新效應的階段差異，以期有利于個性化地制定我國區域創新的金融發展戰略，進而提高創新資源利用效率;明確區域研發創新框架內金融科技和科技金融之間的聯系，以期有助于辨明金融與科技融合趨勢下我國金融發展的形態特征，進而為金融供給側結構性改革和創新要素市場化改革提供理論依據。

三、理論分析與實證假設

區域研發創新是一項復雜的系統工程。從金融發展的視角探討金融科技和科技金融與區域研發創新之間的關系，實際上是對金融功能的拓展分析[18-20]。金融發展主要包括金融產品服務創新、金融中介創新以及市場機制創新三個方面[21]，金融發展對區域創新的作用可以分為融資渠道效應和非融資渠道效應，其中融資渠道效應體現在金融資本的高溢價回報上，而非融資渠道效應體現在金融資源的配置效率[13]。因此，本文試圖基于金融科技和科技金融所蘊含的金融功能特質，并結合區域創新的主要影響因素，對兩者的創新效應及路徑進行分析。

（一）金融科技與區域研發創新

金融科技作為大數據、云計算、人工智能、區塊鏈等技術在金融領域的融合創新，最顯著的作用就是顛覆了傳統金融環境，所以，從金融功能角度分析它與區域研發創新之間的影響，就需要從金融科技特征、金融生態環境與研發創新的關系入手[22]。首先，金融科技信息化的特質表明，它在解決信息溝通難題方面具有天然優勢，它可以通過大數據、區塊鏈等技術對創新主體的信用資質、經營能力、發展空間、市場潛力、風險管理能力進行精準定位，這些信息的公開有助于緩解投資主體與融資主體間的信息不對稱困境，降低金融市場篩選有效信息的時間和成本，投資主體還能根據信息化的計算結果選取優質的創新項目進行投資，這對于降低交易成本，提高金融資源在研發創新活動的配置效率有重大意義[23]。其次，智能化技術的應用可以更科學地預測投資和研發的結果，并能精準識別創新流程中的風險。這對于解決創新不確定性風險、投資收益風險和構建高效的退出機制具有重大意義[24]。最后，去中心化的技術應用不僅簡化了傳統業務流程，降低了創新主體對傳統信貸資源和研、產、銷渠道的依賴性，還打破了市場創新要素流動的地域限制，提高了金融創新要素的流動范圍和效率[10]。通過對金融科技的特征分析不難發現，金融科技影響區域實體部門創新的路徑為：金融科技通過數據化、信息化、智能化等技術手段優化了金融生態環境，提高了金融服務創新的范圍和效率，讓投資者和創新主體可以更科學地作出資源配置決策，進而影響實體經濟。換言之，金融科技是技術擴散中的金融協同，金融科技憑借技術優勢提高了創新要素的供需匹配度，降低了研發創新流程的投資風險和成本，并為創新成果的轉化提供了良好的市場環境，這種技術型手段大大提高了創新決策的科學性和創新市場中金融資源的利用效率，激發了金融服務創新的潛能，進而影響區域創新效率。基于此，提出研究假設1。

假設1 金融科技有利于提高區域創新效率，金融資源配置效率在金融科技的區域創新效應中具有中介作用。

（二）科技金融與區域研發創新

科技金融作為財政科技投入方式的重大革新，是政府職能、企業需求、金融機構供給的融合產物。在科技金融的影響下，政府財稅補貼和銀行業、證券業、保險業及創業投資等各類資本可以更好地滿足企業融資需求，并通過創新金融產品、改進服務模式來實現科技創新鏈條與金融資本鏈條的有機結合。當前科技金融作用于研發創新的途徑主要分為：（1）政府資金建立基金或者母基金引導民間資本進入科技企業;（2）創新金融產品，如科技信貸、科技保險、知識產權質押融資、股權眾籌等融資方式，塑造了多元化科技企業股權融資體系[25]。科技金融的直接目的就是為技術創新提供匹配的資本支持，它依靠政府背書引導金融資本流動，通過財政補貼和金融產品創新等手段提高資本回報溢價率。一方面，滿足了研發創新的資本需求;另一方面，給予金融資本較高的溢價回報率，吸引市場資本進入區域研發創新領域，所以，科技金融實際上是通過調節金融資本要素回報率來影響研發創新活動的[26]。另外，與傳統金融相比，科技金融具有專業化和規模化優勢，專業的人力投入可以提高投資項目篩選、資金管理、風險管控等決策效率，籌集小、散社會資本到專業投資機構的手中也可以更好地發揮出資本的規模效應，這極大地提高了金融資本的溢價回報[13]。因此，科技金融就是為緩解研發創新融資約束并直接服務于科技進步的一項多方參與的金融政策，它為研發創新活動提供資本支持和專業化、規模化的金融服務，它以金融為手段，通過提高金融資本溢價回報率調動市場資本參與的積極性，進而作用于區域技術創新。基于此，提出研究假設2。

假設2 科技金融有利于提高區域創新效率，金融資本回報率在科技金融的區域創新效應中具有中介作用。

四、計量模型、變量與數據

（一）計量模型

其中，ω3表示統一的區域創新框架內，科技金融與金融科技的交互變量的系數，其大小、方向反映金融科技和科技金融對區域創新效應的協同效應。

（二）變量設定

1.被解釋變量。選取區域研發創新效率作為被解釋變量。參考白俊紅等（2015）對兩種方法①的對比分析結果[27]，為避免結果受主觀設置生產函數的影響，借鑒余泳澤等（2013）的做法，采用DEA-Malmquist指數法來測算各省的研發創新效率[28]。因此，基于創新價值鏈視角選取投入產出指標。其中，投入指標主要包括資本、人力兩大類要素;產出指標主要包括專利類科研成果的產出和技術應用帶來的社會經濟效益。因此，選取的投入指標主要為：研發資金投入指標，用各省R&D經費支出表示;科研人員投入指標用各省R&D從業人員表示;在產出指標上用專利申請授權數、新產品銷售收入、新產品出口額來表示。同時，利用所選的投入產出指標通過DEAP 2.1軟件進行測算，得出區域研發創新效率。在分階段回歸時，依照各階段主要特征，選取研發投入強度（rd）、有效專利產出（op）、新產品銷售收入（trans）分別作為研發投入階段、研發產出階段、創新成果轉化階段的度量指標。

2.解釋變量。金融科技指標和科技金融指標為主要解釋變量。目前，學者們對金融科技的度量方法主要有：（1）文本挖掘法。以金融科技、大數據、人工智能、區塊鏈、數字貨幣、數字經濟、量化金融等為關鍵詞，對網絡新聞、政府及企業公告等進行文本數據挖掘，并在結構化分析基礎上得出金融科技發展水平指數[29]。（2）依照金融科技結構功能構建多層次指標體系，然后，利用金融科技企業交易賬戶的底層數據進行測算[10]。由于文本挖掘法的測量可能存在過多金融科技和科技金融的交合信息，所以，通過構建金融科技指標體系來對金融科技進行量化。依照金融功能理論，金融科技的作用主要體現在資源配置、信息處理、風險管控、支付清算、用戶體驗、金融自由化等方面，因此，從企業、用戶、政府三個市場參與主體出發，參考浙江大學互聯網金融研究院課題組的指標體系（見表1），對指標數據進行Bartlett球形檢驗和KMO檢驗后，利用主成分分析法（PCA）來測算和衡量金融科技水平指標。

（三）統一框架下金融科技與科技金融的協同創新效應

為進一步明確金融科技和科技金融對區域創新的共同作用，引入金融科技和科技金融的交互變量（techfin×fintech），分析統一研發創新框架下不同區域內交互效應對區域創新效率的影響（具體結果見表7）。

表7顯示，在分樣本回歸下，金融科技和科技金融對區域研發創新績效產生了不同影響：金融科技（fintech）在東、中、西各區域都產生了顯著的正向激勵作用，并且對東部地區的影響系數略大于中、西部，表明金融科技的研發創新激勵效應受區域影響不明顯。但科技金融（techfin）對區域創新影響具有較大差異，具體來看，東部地區的科技金融對研發創新效率表現出正向的激勵效應，而中部地區和西部地區的科技金融表現出抑制作用，區域異質性極大地影響了科技金融與研發創新之間的關系。進一步分析交互變量系數發現，東部地區交互變量（techfin×fintech）系數顯著為正，表明在金融科技和科技金融的共同作用下，東部地區的創新效率得到了提升;而中部、西部區域的交互變量系數為負，未通過顯著性檢驗，表明金融科技和科技金融的協同作用并未在中、西部地區體現出來。但從全國范圍來看，金融科技和科技金融共同促進了區域創新效率的提升。

六、穩健性檢驗

為保證實證結果的可靠性和穩健性，進行穩健性檢驗：考慮到估計結果可能受到內生性問題的影響，采用系統GMM模型引入解釋變量的滯后一期項（techfin（t-1） ， fintech（t-1））作為工具變量對方程進行分析;考慮到變量測度指標選擇對估計結果的潛在影響，用北京大學數字金融研究中心編制的中國省級數字金融指數（fintech1）表示金融科技指標[10]，用省級科技系統和金融系統的耦合度來代表科技金融指標（techfin1）[13]，重新進行分析;改變區域創新效率的測度方法，用隨機前沿分析法（SFA）重新對區域創新效率（inv1）進行計算。通過回歸檢驗發現（具體結果略），研究結果并未發生重大變化，與前文結論整體一致。

七、結論與啟示

金融和科技的融合對區域創新發展具有重大現實意義。以上研究顯示：（1）金融科技、科技金融都對區域研發創新效率具有正向激勵作用，其中金融科技通過提升金融資源配置效率影響區域研發創新，科技金融通過提高資本回報率影響區域研發創新。（2）金融科技和科技金融對創新流程不同階段的作用具有異質性。其中，金融科技在研發投入、研發產出和成果轉化階段都具有促進作用，但其影響更顯著體現在研發產出和成果轉化階段;科技金融在研發投入和成果轉化階段具有正向影響，尤其是研發投入階段的激勵效應十分顯著，但在研發產出階段表現出一定的抑制作用。（3）在統一框架下，金融科技和科技金融整體的協同效應對區域創新效率的提升具有積極作用，但在不同區域內存在差異，兩者的交互項與東部創新效率呈正向關系，而與中、西部地區的創新效率呈負相關。

通過以上研究結論可以得到以下政策啟示：（1）重視金融和科技“融合共生”的作用，構建多層次的金融體系。金融科技和科技金融對區域創新的發展具有積極作用，因此，鼓勵科技與金融資本市場融合，有助于拓寬金融服務實體經濟的廣度和深度。為此，可以依托金融科技塑造的良好金融生態，充分發揮科技金融的政策支持，構建多層次的金融體系，實現政府資源、信貸資源與市場資源的有機結合。具體來說，政府要構建專門服務于科技型企業的融資體系，加大對創新企業的扶持力度;金融機構要加強數字技術的應用，不斷創新金融產品及服務，降低市場化融資門檻。另外，還要充分利用互聯網技術，提高市場創新要素的流動性，提高金融資源配置效率和資本回報率，最終推動區域創新效率提升。（2）提高金融科技和科技金融與創新系統的契合度，建立個性化匹配機制。研發創新是一個多階段的復雜系統，而金融服務研發創新的基礎就在于滿足研發創新多階段的不同需求。提高金融服務與研發創新不同階段的需求間的契合度，不僅可以充分發揮金融科技和科技金融對區域創新的激勵作用，提高金融發展的邊際貢獻，還可以降低研發創新活動中低價值或無價值的低效率投入。為此，可以構建個性化匹配機制，依據不同創新階段和創新主體屬性具體分析，進而為區域研發創新活動的順利開展提供基礎保障。（3）重視金融科技和科技金融的協同作用，推動區域創新協調發展。金融科技和科技金融作為兩種金融業態共同影響區域創新發展，兩者的協同作用對區域創新效率的提升具有積極作用。因此，在關注兩者差異的同時，還要重視兩者間的聯系，一方面，要發揮科技金融對金融科技發展的要素支持作用;另一方面，要發揮金融科技對科技金融的功能優化作用，然后把兩者有機地結合起來，推動區域創新的協調發展。

注釋：

① 目前測算區域研發創新效率的方法主要有參數法（以隨機前沿分析為代表，SFA）和非參數法（以數據包絡分析為代表，DEA）兩大類。

② 借鑒浙江大學《2018金融科技中心指數報告》。

③ 具體來說，就是依照中國金融業發展特點，將金融業固定資產投資總額、貸款總額和區域金融業從業人員作為投入指標，將區域金融業增加值作為產出指標，測算中國30個省份的金融資源配置效率。

④ 即用政府財政科技投入投資績效、商業銀行科技信貸利潤率與科技資本市場投資回報率的加權平均數來衡量，其中政府財政科技投入投資績效等于科技創新利稅與政府財政科技投入的比值，商業銀行科技信貸利潤率等于商業銀行科技信貸利潤與科技信貸總額的比值，科技資本市場投資回報率等于區域內科技型上市公司股票投資回報率與債券投資回報率之和。

⑤ 其中，各變量原始數據主要來自《中國科技統計年鑒》、國家統計局、WIND金融數據庫、EPS數據庫、《中國金融科技運行報告》;區域創新效率、金融科技、科技金融部分指標的測量則借鑒現有研究方法測算得到。

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（責任編輯：寧曉青）