“現(xiàn)代貨幣理論”的視界

黃湘

《赤字神話：現(xiàn)代貨幣理論與人民經(jīng)濟(jì)的誕生》

作者：[美] 斯蒂芬妮·凱爾頓（Stephanie Kelton）

出版社：PublicAffairs

出版時間：2020年6月

定價(jià)：30美元

本書對“現(xiàn)代貨幣理論”給出了通俗易懂的闡釋，深入淺出地論證了主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)對赤字的恐懼是一種有害的神話。

斯蒂芬妮·凱爾頓是美國紐約州立大學(xué)石溪分校經(jīng)濟(jì)學(xué)與公共政策教授

近年來，作為主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)對立面的“現(xiàn)代貨幣理論”（Modern M oneyTheory，簡稱MMT）迅速崛起，備受關(guān)注。2008年全球金融危機(jī)之后，許多國家紛紛出臺量化寬松政策，亦即中央銀行通過購買大量債券向市場注入大量流動性資金，以此推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這受到了主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家的強(qiáng)烈批評，理由是持續(xù)擴(kuò)大的赤字和海量的流動性投放會引發(fā)通脹，但是他們判斷錯誤，結(jié)果并未出現(xiàn)通脹;而“現(xiàn)代貨幣理論”對量化寬松政策的后果作出了正確的預(yù)測，不少華爾街投資人也在該理論的指引下斬獲頗豐。非主流的“現(xiàn)代貨幣理論”因此對主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)形成了有力挑戰(zhàn)。

新冠疫情在全球暴發(fā)以來，赤字經(jīng)濟(jì)再度引起巨大爭議。由于疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)停擺，各國相繼大量增加政府開支，為家庭和企業(yè)紓困。國際貨幣基金組織預(yù)計(jì)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的平均債務(wù)與GDP的比率將上升到120%以上。主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告說，如此高企的債務(wù)比率將會迫使政府在未來縮減公共開支，增加稅收，從而降低家庭消費(fèi)和企業(yè)投資，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。GDP增長放緩，工人的工資和薪金停滯不前，為了避免這種厄運(yùn)，現(xiàn)在就需要削減政府的紓困開支。

“現(xiàn)代貨幣理論”與上述觀點(diǎn)針鋒相對，認(rèn)為主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的赤字恐懼乃是基于陳舊而錯誤的傳統(tǒng)觀念。在數(shù)以千萬計(jì)的民眾因?yàn)橐咔閷?dǎo)致的經(jīng)濟(jì)停擺而衣食無著之際，這種由于恐懼赤字要求削減政府開支的政策后果是災(zāi)難性的。

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱爾頓（Stepha nieKelton）是“現(xiàn)代貨幣理論”的領(lǐng)軍人物之一，她在《赤字神話：現(xiàn)代貨幣理論與人民經(jīng)濟(jì)的誕生》一書中對“現(xiàn)代貨幣理論”給出了通俗易懂的闡釋，深入淺出地論證了主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)對赤字的恐懼是一種有害的神話。

在凱爾頓看來，主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心錯誤在于如下傳統(tǒng)觀念：政府應(yīng)該用類似于家庭預(yù)算的方式來管理財(cái)政，保持收支平衡，盡可能避免增加債務(wù)。政府向民眾征稅，然后用稅收來支付政府支出，如果政府支出大于稅收，就必須向投資者發(fā)行債券來借錢。這種觀念是錯誤的，因?yàn)榧彝ナ秦泿诺氖褂谜撸秦泿诺陌l(fā)行者，兩者的處境截然不同。

在1970年代以前，各國貨幣需要以貴金屬儲備作為發(fā)行基礎(chǔ)，這使得政府無法完全控制自己的貨幣。1944年確立的布雷頓森林體系將美元與黃金掛鉤，由于美元可以兌換成黃金，美國政府不得不限制支出以保護(hù)其黃金儲備的存量。然而，1971年8月尼克松總統(tǒng)宣布美國停止履行其他國家央行可以用美元向美國兌換黃金的義務(wù)，標(biāo)志著布雷頓森林體系的崩潰。1976年國際社會達(dá)成了宣告浮動匯率合法化、黃金非貨幣化的“牙買加協(xié)定”，貨幣不再需要任何金屬儲備作為發(fā)行的基礎(chǔ)，成為主權(quán)信用貨幣。隨著通信和數(shù)字技術(shù)的發(fā)展，貨幣的形態(tài)也發(fā)生變化，廣義貨幣的主體不再是現(xiàn)鈔，而是銀行賬戶上的一串?dāng)?shù)字，交易可以通過銀行電子系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)，記賬職能成為貨幣的本質(zhì)屬性。

凱爾頓指出，和居民、家庭、企業(yè)不同，美國政府不需要先有錢再花錢。以軍費(fèi)為例，2019年，美國參眾兩院通過了增加軍費(fèi)預(yù)算的立法，批準(zhǔn)了7160億美元。國會沒有討論從哪里找錢來支付這筆開支，在它授權(quán)這筆支出之后，美國國防部就被允許與波音、洛克希德-馬丁等公司簽訂合同。為了給自己購買軍火，美國財(cái)政部指示美聯(lián)儲代表美國政府支付費(fèi)用，美聯(lián)儲的做法是把相應(yīng)數(shù)量的數(shù)字美元記入賣家的賬戶中，從而清算付款。國會不需要“找錢”來花錢，它只需要找到足夠的議員投票來通過預(yù)算法案，一旦法案通過，它就可以授權(quán)支出，剩下的就只是會計(jì)工作了。“現(xiàn)代貨幣理論”因此將美聯(lián)儲描述為美元的記分員，記分員的分?jǐn)?shù)是用不完的。

傳統(tǒng)觀念認(rèn)為，政府要征稅才能有錢;“現(xiàn)代貨幣理論”則認(rèn)為，在政府提供貨幣之前，沒有人可以交稅。經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書通常宣稱，貨幣的起源是作為一種方便的工具來克服以物易物的低效率。“現(xiàn)代貨幣理論”則通過歷史研究表明，早期的國家是為了征稅而引入貨幣作為計(jì)稅工具，這些貨幣后來才作為交易媒介在私人之間流通。真正的邏輯是政府先發(fā)行貨幣，通過強(qiáng)制要求民眾交稅，迫使民眾從事工作來賺取政府發(fā)行的貨幣。一個發(fā)行貨幣的政府想要的是真實(shí)的產(chǎn)出，而不是貨幣。為了讓民眾投入時間和勞動從事生產(chǎn)，政府發(fā)明了稅收。

為了解釋得更清楚，凱爾頓在書中講述了“現(xiàn)代貨幣理論”創(chuàng)始人、投資銀行家莫斯勒（Warren Mosler）的故事。莫斯勒為了鼓勵他的兩個孩子做家務(wù)，提出用自己的名片支付他們的勞動支付報(bào)酬，兩個孩子的回應(yīng)是：“我們?yōu)槭裁匆獮槟愕拿ぷ鳎克鼈円晃牟恢怠！庇谑悄估崭淖儾呗裕竺總€孩子每月向他支付30張名片，如果不支付，就會失去特權(quán)：不能再看電視，不能再使用游泳池，不能再去商場購物。掙名片的途徑就是做家務(wù)。結(jié)果兩個孩子很快就做起了各種家務(wù)活，以此努力維持他們希冀的生活方式。莫斯勒實(shí)質(zhì)上是向孩子征收了一種稅，且只能用他自己的名片來支付，這些名片因此值錢了。

僅僅擁有貨幣發(fā)行權(quán)是不夠的。“現(xiàn)代貨幣理論”認(rèn)為，當(dāng)一個國家擁有貨幣主權(quán)的時候，就不需要像家庭一樣管理預(yù)算，可以利用其貨幣發(fā)行能力來推行旨在維持充分就業(yè)的政策。貨幣主權(quán)有賴于兩個條件，一是國家拒絕承諾其貨幣可以無止境兌換成其有可能耗盡之物，例如黃金或其他國家的貨幣;二是國家只用自己的貨幣借貸。金本位時代的美元不滿足第一個條件，因?yàn)榘l(fā)行美元必須小心翼翼避免黃金耗盡;經(jīng)歷過惡性通脹的委內(nèi)瑞拉不滿足第二個條件，因?yàn)槠渫鈧蟛糠忠悦涝?jì)價(jià)。當(dāng)今美國是一個擁有充分貨幣主權(quán)的國家，以美元借債，所以不需要用家庭預(yù)算的方式來管理財(cái)政。

“現(xiàn)代貨幣理論”將實(shí)體經(jīng)濟(jì)分成四個部門：政府、非金融企業(yè)、家庭和國外，非金融企業(yè)和家庭統(tǒng)稱為國內(nèi)私人部門。在任一時間期限內(nèi)，四個部門的盈余或赤字相加必然等于零，一個部門的盈余必然對應(yīng)著另一個或多個部門的赤字。只有政府部門處于赤字狀態(tài)時，私人部門才能保持盈余;反之，當(dāng)政府追求財(cái)政盈余并開始償還債務(wù)時，私人部門持有的凈資產(chǎn)一定在減少。因此，政府負(fù)債其實(shí)是一件好事，對應(yīng)的是私人部門的盈余;而政府盈利意味著私人部門負(fù)債，會引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的趨勢。

“財(cái)政赤字貨幣化”，意指央行通過發(fā)行基礎(chǔ)貨幣直接彌補(bǔ)財(cái)政赤字。這種“無中生有”的印鈔方式，一直受到主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的詬病。但是“現(xiàn)代貨幣理論”認(rèn)為，只要國家擁有貨幣主權(quán)，就不必恐懼赤字，也不必?fù)?dān)心“財(cái)政赤字貨幣化”。這不是說對“無中生有”的印鈔不存在限制，而是說，對政府印鈔和支出的唯一限制來自實(shí)際經(jīng)濟(jì)資源的約束和通貨膨脹的威脅，而不是機(jī)械的預(yù)算平衡。

例如，對于以政府巨額支出資助環(huán)保項(xiàng)目的“綠色新政”，應(yīng)該考慮的問題并不是“赤字是否太高？是否會讓下一代背負(fù)巨額賬單？”，而是“經(jīng)濟(jì)是否有足夠的閑置資源來實(shí)施綠色新政而不減少其他類型的產(chǎn)出？如果批準(zhǔn)這筆支出，新的需求會不會在很大程度上吸收失業(yè)大軍中的工人？還是會通過抬高工資來吸走現(xiàn)有崗位上的工人，從而導(dǎo)致通脹？”

在任何時候，每個經(jīng)濟(jì)體都存在運(yùn)轉(zhuǎn)的極限。如果任何政府試圖向已經(jīng)全速運(yùn)轉(zhuǎn)的經(jīng)濟(jì)投入過多的資金，通脹就會加速，從而導(dǎo)致惡果。一旦經(jīng)濟(jì)體耗盡了其實(shí)際產(chǎn)能，政府想得到它所需要的工人、工程師、鋼材、機(jī)器等等，就必須通過競標(biāo)將其從目前的用途中轉(zhuǎn)移出去，這個競標(biāo)過程會推高價(jià)格，引發(fā)通脹壓力。但是，如果經(jīng)濟(jì)中還存在閑置資源，諸如失業(yè)工人和低于產(chǎn)能運(yùn)行的工廠，那么旨在讓這些閑置資源發(fā)揮作用的資金投入就不會導(dǎo)致通脹壓力。因此，對于擁有貨幣主權(quán)的國家來說，限制政府支出的是經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)能狀況和資源約束，而不是政府的財(cái)政盈虧。加速通脹，而不是債務(wù)上升，才是政府支出過多的標(biāo)志。

主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，穩(wěn)定通脹主要是央行的責(zé)任。但是凱爾頓犀利地指出，美聯(lián)儲在歷史上多次為了經(jīng)事實(shí)證明毫無根據(jù)的通脹擔(dān)憂而提高利率，從而犧牲了充分就業(yè)。她建議美國國會預(yù)算辦公室不必按照現(xiàn)行規(guī)則計(jì)算政府支出對赤字的影響，而是計(jì)算它們對通貨膨脹的影響，以便國會對經(jīng)濟(jì)狀況做出足夠快的反應(yīng)。這意味著把權(quán)力從央行轉(zhuǎn)到國會，是對央行貨幣政策獨(dú)立性的挑戰(zhàn)。

主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)對通脹的看法，深受經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼（Milton Friedman）的“自然失業(yè)率”理論的影響。“自然失業(yè)率”意指某一經(jīng)濟(jì)體在確定了穩(wěn)定的通脹率之后的失業(yè)率水平，該理論認(rèn)為，如果央行試圖用貨幣政策將失業(yè)率壓低到“自然失業(yè)率”以下，通脹將無限加速并摧毀就業(yè)，因此央行的貨幣政策必須只關(guān)注如何達(dá)到通脹目標(biāo)，而不是背負(fù)降低失業(yè)率的過度責(zé)任。換言之，央行需要利用一定比例的失業(yè)人口作為防御通脹的工具。

“現(xiàn)代貨幣理論”的思路恰恰相反，認(rèn)為失業(yè)大軍是資本主義經(jīng)濟(jì)的常態(tài)（和馬克思的看法一致），因此經(jīng)濟(jì)中總是存在不必要的資源閑置，政府總是可以通過創(chuàng)造工作崗位來啟動這些資源，而不必?fù)?dān)心通脹壓力。如果政府的就業(yè)項(xiàng)目能讓工人創(chuàng)造出比他們工作時間的機(jī)會成本更多的價(jià)值，那么這個項(xiàng)目就是值得的。政府的就業(yè)項(xiàng)目也能幫助工人找到更好的私人部門工作崗位，很多求職被拒的案例，只是由于雇主不想冒險(xiǎn)雇用一個沒有近期就業(yè)記錄的人。

循著這一思路，“現(xiàn)代貨幣理論”提出了“就業(yè)保障計(jì)劃”。政府同意提供工資，雇用任何愿意接受該工資水平參加工作的人，這意味著私營雇主給出的工資必須更高才能留住雇員。政府可以將“就業(yè)保障計(jì)劃”的工資設(shè)定為法定最低工資。與傳統(tǒng)的凱恩斯主義不同，“就業(yè)保障計(jì)劃”的目標(biāo)并不是刺激總需求以推動經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，也不是用政府支出彌補(bǔ)私人部門支出的不足，它的目標(biāo)是作為一種定向支出，精準(zhǔn)地涵蓋那些愿意工作的失業(yè)者，這不會對工資和物價(jià)造成直接壓力，不會比任由這些人失業(yè)更容易引發(fā)通脹。

有批評者質(zhì)疑，如果數(shù)以百萬計(jì)的失業(yè)者通過“就業(yè)保障計(jì)劃”找到了工作，他們的消費(fèi)也隨之增加，將會推動物價(jià)上漲，導(dǎo)致通脹。“現(xiàn)代貨幣理論”的回應(yīng)是，一旦發(fā)生了這種情況，政府可以提高稅收，減少“就業(yè)保障計(jì)劃”以外的項(xiàng)目支出，以此抑制通脹。區(qū)別在于，在這種情況下，對抗通脹的成本可以由就業(yè)人群，特別是高收入人群來承擔(dān);而按照弗里德曼的“自然失業(yè)率”理論，對抗通脹的成本是制造失業(yè)。

弗里德曼是新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的代表，而“現(xiàn)代貨幣理論”的支持者絕大多數(shù)是左派，兩者有著完全不同的再分配意愿。凱爾頓在2016年和2020年兩度擔(dān)任美國總統(tǒng)大選的民主黨參選人桑德斯的顧問，為他的“社會主義”政綱出謀劃策。

在美聯(lián)儲內(nèi)部，“自然失業(yè)率”理論也已經(jīng)被冷落。2014年被奧巴馬總統(tǒng)任命為美聯(lián)儲主席的耶倫（Janet Yellen）認(rèn)為就業(yè)率是美聯(lián)儲決策的核心，愿意為了降低失業(yè)率容忍通脹上升的風(fēng)險(xiǎn)。2018年耶倫任滿離職之后，特朗普總統(tǒng)任命的美聯(lián)儲主席鮑威爾（JeromePowell）一度被認(rèn)為和耶倫大相徑庭。但美聯(lián)儲在2020年8月27日宣布引入“平均通脹目標(biāo)”政策，允許通脹率目標(biāo)適度高于2%，聲稱強(qiáng)勁的就業(yè)市場不一定會導(dǎo)致不可接受的通脹水平。種種現(xiàn)象表明，“現(xiàn)代貨幣理論”正在重塑當(dāng)今世界的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，將會成為改造資本主義社會的重要力量。

解讀/延伸閱讀

《現(xiàn)代貨幣理論：主權(quán)貨幣體系的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)初探》

作者：[美]L·蘭德爾·雷（L. Randall Wray）

出版社：Palgrave Macmillan

本書提供了對“現(xiàn)代貨幣理論”（MMT）的清晰闡釋。

《貨幣、權(quán)力與人民：美國人追求銀行業(yè)民主化的斗爭》

作者：[美]克里斯托弗·肖（Christopher W. Shaw）

出版社：Knopf

本書講述了20世紀(jì)早期美國的平民主義運(yùn)動如何促成了對銀行業(yè)的監(jiān)管，保障了長期的金融穩(wěn)定。