跨國并購績效研究

摘 要：國家可持續(xù)戰(zhàn)略推進(jìn)了企業(yè)跨國并購活動(dòng)的開展，對于企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、市場開拓有重要的作用，然而跨國并購也難免存在風(fēng)險(xiǎn)，要在充分明晰跨國并購績效的理論和概念前提下，探討跨國并購活動(dòng)的市場反應(yīng)，從財(cái)務(wù)績效和非財(cái)務(wù)績效等方面分析跨國并購活動(dòng)的績效，為企業(yè)跨國并購提供可借鑒的經(jīng)驗(yàn)。

關(guān)鍵詞：可持續(xù)發(fā)展;跨國并購;績效

面臨當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨緩的態(tài)勢，企業(yè)面臨的壓力日益增大，要基于可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略和背景，推動(dòng)我國企業(yè)“走出去”，凸顯跨國并購在企業(yè)海外市場拓展的重要作用，為企業(yè)擴(kuò)大自身規(guī)模和海外市場提供重要渠道，重點(diǎn)關(guān)注和分析可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略下的跨國并購績效，推進(jìn)企業(yè)并購進(jìn)程，提高企業(yè)并購的成功率。

一、跨國并購與績效相關(guān)理論概述

跨國并購是兩家或以上企業(yè)的兼并和收購方式，存在于不同國家之間，采用跨國收購和跨國兼并的方式加以實(shí)現(xiàn)，以獲取更加先進(jìn)的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，成為我國企業(yè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要利器。跨國并購績效是通過收購的方式進(jìn)行企業(yè)經(jīng)營管理、人力資源、企業(yè)文化的整合，在跨國并購的過程中，市場投資者會(huì)根據(jù)資本市場的信息進(jìn)行投資決策，對企業(yè)的股價(jià)市值產(chǎn)生較大的影響，帶來短期的財(cái)富效應(yīng);并購活動(dòng)結(jié)束后的經(jīng)營績效對比分析則是一種長期性的績效，準(zhǔn)確把握并購后企業(yè)的經(jīng)營狀況和未來盈利能力。

跨國并購績效的評價(jià)方法主要包括以下幾種：1.事件研究法。這是一種評價(jià)跨國并購短期績效的方法，是基于效率理論的分析前提，分析企業(yè)在并購活動(dòng)前后期企業(yè)股價(jià)的變動(dòng)，獲悉企業(yè)的價(jià)值變化。2.財(cái)務(wù)指標(biāo)法。通常采用企業(yè)盈利能力、償債能力、成長及營運(yùn)能力等指標(biāo)，分析跨國并購前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)，獲悉企業(yè)并購前后的利潤、償債、經(jīng)營、管理效率的變化情況，能夠從不同維度衡量跨國并購的作用。3.平衡計(jì)分卡理論。這種方法主要從財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部流程、學(xué)習(xí)與成長等維度，分析企業(yè)跨國并購的績效，平衡企業(yè)內(nèi)外部關(guān)系、長短期目標(biāo)、定性定量之間的關(guān)系，使企業(yè)跨國并購活動(dòng)更加具體、全面。4.EVA績效法。通過該法對比分析跨國并購活動(dòng)前后的經(jīng)濟(jì)增加值和行業(yè)值，從債務(wù)成本和權(quán)益資本成本衡量企業(yè)的全部成本。

二、跨國并購案例分析——以和邦生物并購以色列STK為例

（一）并購背景

近年我國企業(yè)的跨國并購數(shù)量呈上升趨勢，表現(xiàn)出日益活躍的跨國并購行為，在我國可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略背景下，政府對企業(yè)跨國并購活動(dòng)表現(xiàn)出戰(zhàn)略支持和措施支持，為沿線國家及地區(qū)的跨國并購活動(dòng)提供融資、政策、基礎(chǔ)設(shè)施的扶持和幫助，并主要呈現(xiàn)出以下方面的特點(diǎn)：1.投資區(qū)域向周邊國家傾斜。在可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略背景下，沿線國家及地區(qū)的跨國并購活動(dòng)日益活躍，阿聯(lián)酋、巴勒斯坦、柬埔寨、新加坡、印度尼西亞、泰國等沿線國家的跨國并購數(shù)量呈增長趨勢，表現(xiàn)出并購優(yōu)勢互補(bǔ)、共同發(fā)展的特點(diǎn)。2.行業(yè)選擇更豐富。在可持續(xù)發(fā)展的倡議和背景下，跨國并購的行業(yè)選擇日益擴(kuò)展，包括能源電力、信息科技、原材料、工業(yè)、金融、日常消費(fèi)品等，企業(yè)因地制宜，針對性地選擇跨國并購對象，推進(jìn)企業(yè)自身的擴(kuò)張和發(fā)展。3.跨國并購主體多元化。跨國并購主體日益多元化，由國有企業(yè)擴(kuò)展到民營企業(yè)，并融入了以私募股權(quán)基金和投資基金為代表的財(cái)務(wù)投資者。

（二）并購案例簡述

和邦生物是我國的一家化工企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為農(nóng)藥及中間體制造、精細(xì)化工產(chǎn)品制造、智能玻璃等，近年進(jìn)行核心業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，擴(kuò)展生物農(nóng)藥、農(nóng)業(yè)、新材料等業(yè)務(wù)，形成農(nóng)業(yè)、化工、新材料的新格局。以色列STK公司的主要經(jīng)營生物農(nóng)藥和生物獸藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，有極強(qiáng)的研發(fā)能力，生物農(nóng)藥和獸藥獲得多個(gè)國家的認(rèn)證，尤其是該公司生產(chǎn)的生物農(nóng)藥已經(jīng)獲得頂級農(nóng)業(yè)組織的認(rèn)證，無化學(xué)殘留，有效提高產(chǎn)品的產(chǎn)量和質(zhì)量。在可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略背景下，當(dāng)?shù)卣e極推進(jìn)掘金絲路的發(fā)展，推動(dòng)有能力且有意愿的企業(yè)開展沿線合作交流，提供融資支持和蓉歐班列、中歐班列的物流便利，和邦生物在自身轉(zhuǎn)型升級策略之中，將以色列STK公司作為跨國并購對象，引進(jìn)世界一流技術(shù)，逐漸向高端產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，推進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和擴(kuò)張。

（三）并購動(dòng)機(jī)分析

和邦生物并購以色列STK公司的動(dòng)機(jī)主要包括以下方面：1.企業(yè)轉(zhuǎn)型升級和發(fā)展需求。考慮到國內(nèi)市場日趨飽和、行業(yè)發(fā)展后勁不足的現(xiàn)狀，和邦生物順應(yīng)環(huán)境保護(hù)的趨勢，通過成功并購以色列STK公司的方式，獲得生物農(nóng)藥領(lǐng)域的豐富資源，將傳統(tǒng)農(nóng)藥向生物農(nóng)藥的高端產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，以此作為企業(yè)未來的利益增長點(diǎn)，促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級和可持續(xù)發(fā)展。2.開拓國際市場。以色列STK公司擁有生物農(nóng)藥的先進(jìn)技術(shù)和研發(fā)能力，如：包括“魚類麻醉與方法”在內(nèi)的生物農(nóng)藥專利族，獲得國際最佳生物農(nóng)藥獎(jiǎng)項(xiàng)，產(chǎn)品營銷網(wǎng)絡(luò)遍布全球，通過對以色列STK公司的跨國并購形成巨大的互補(bǔ)，使和邦生物能夠快速開拓國際市場，提高企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。3.形成協(xié)同效應(yīng)。和邦生物對以色列STK公司的跨國并購能夠整合雙方的核心資源和優(yōu)勢，升級企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提高企業(yè)技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)管理、經(jīng)營理念和管理能力，充分發(fā)揮跨國并購的協(xié)同效應(yīng)。

三、跨國并購績效分析

（一）基于事件研究法的短期市場績效分析

首先，選取公告日為事件日，即：2015年6月30日和邦生物發(fā)布并購以色列STK公司的公告，該天為0天，事件期為事件日前后幾天的窗口期，以此反映企業(yè)實(shí)際市場數(shù)據(jù)與若未發(fā)生并購事件數(shù)據(jù)差額的日期，選取[-10，+2]作為事件窗口期、[-200，-20]為估計(jì)窗口期，依據(jù)滬深300指數(shù)進(jìn)行企業(yè)市場收益率的估計(jì)。其次，進(jìn)行模型構(gòu)建和結(jié)果分析，超額收益率AR是事件窗口期企業(yè)股票某日的實(shí)際收益率與預(yù)期收益率的差值，和邦生物的超額收益率變化幅度較小，在并購前4四天出現(xiàn)極大值為0.035505，待并購公告日之后的超額收益率均呈下降趨勢，表明企業(yè)跨國并購后的超額收益率為負(fù)值，反映出這次跨國并購事件沒有在短期內(nèi)增加企業(yè)價(jià)值，沒有在短時(shí)間內(nèi)給企業(yè)帶來預(yù)期的價(jià)值創(chuàng)造，企業(yè)表現(xiàn)低于行業(yè)均值，表明這次并購活動(dòng)沒有產(chǎn)生積極的市場反應(yīng)。

（二）跨國并購活動(dòng)對財(cái)務(wù)績效的影響

可以采用杜邦分析法進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)績效的綜合評價(jià)，以凈資產(chǎn)收益率ROE作為反映股東權(quán)益收益的核心指標(biāo)，具體來說主要從企業(yè)的盈利能力、營運(yùn)能力和償債能力加以分析。

1.營業(yè)凈利潤率分析。企業(yè)跨國并購之后，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)的營業(yè)凈利潤率呈穩(wěn)步上升態(tài)勢，企業(yè)并購后的營業(yè)收入增長率高于行業(yè)水平，企業(yè)營業(yè)收入逐年大幅增加，尤其是農(nóng)藥產(chǎn)品的營業(yè)收入變動(dòng)率達(dá)到了318.24%，為企業(yè)帶來了新的利潤增長點(diǎn)，并對整個(gè)農(nóng)業(yè)產(chǎn)生串通和鏈接效應(yīng)，為企業(yè)注入了強(qiáng)勁的驅(qū)動(dòng)力量。

2.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析。和邦生物跨國并購后的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈穩(wěn)步上升態(tài)勢，總資產(chǎn)流轉(zhuǎn)速度加快，營運(yùn)能力明顯上升，企業(yè)營業(yè)收入變動(dòng)率大于資產(chǎn)總額變動(dòng)率，主要是由于和邦農(nóng)科合并到企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表之中，使其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈逐年上升狀態(tài)，在并購后盡管總資產(chǎn)增長速度有所回跌，然而仍舊保持一定的增長速度，反映出企業(yè)并購后的增長潛能，并要在日后注重提高企業(yè)資產(chǎn)的利用率。

3.資產(chǎn)負(fù)債率分析。和邦生物并購后的資產(chǎn)負(fù)債率呈大幅下降趨勢，主要是由于和邦生物公司通過舉借債務(wù)的方式進(jìn)行籌資，通過現(xiàn)金支付的方式實(shí)現(xiàn)跨國并購，由此增加了企業(yè)的短期借款，以保證和邦生物企業(yè)的并購控制權(quán)。之后幾年的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率急劇下降，其負(fù)債總額明顯低于行業(yè)平均水平，并在2017年降到最低值13.99%。反映出和邦生物跨國并購活動(dòng)沒有對企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有充足的現(xiàn)金流支持企業(yè)運(yùn)作，并具有良好的融資條件。后續(xù)還要充分利用財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)，為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

4.凈資產(chǎn)收益率分析。和邦生物跨國并購活動(dòng)之后幾年的凈資產(chǎn)收益率呈上升態(tài)勢，主要是由于和邦農(nóng)科股權(quán)在2014年并購時(shí)，將雙甘膦銷售收入并入到當(dāng)年?duì)I業(yè)收入之中，以公允價(jià)值計(jì)量產(chǎn)生6億多元的投資收益，快速提升企業(yè)的營業(yè)利潤和收益能力。在后續(xù)的發(fā)展進(jìn)程中，企業(yè)還要充分發(fā)揮杠桿效應(yīng)和功能，體現(xiàn)出企業(yè)的資本優(yōu)勢，挖掘企業(yè)的財(cái)務(wù)績效，逐漸縮小企業(yè)與行業(yè)間的差距。

（三）跨國并購活動(dòng)對非財(cái)務(wù)績效的影響

1.市場占有能力分析

和邦生物跨國并購以色列STK公司，對于擴(kuò)大國際市場份額有重要作用，能夠明顯擴(kuò)寬企業(yè)的海外銷售渠道，為企業(yè)帶來更多的收益。

2.客戶資源分析

和邦生物并購以色列STK公司的成功案例表明，該跨國并購活動(dòng)有益于拓寬企業(yè)的銷售網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步保留原有客戶資源，并有利于開發(fā)新客戶，擴(kuò)大企業(yè)的客戶群。如：以色列STK公司研發(fā)的混合殺菌劑REGEV擁有8個(gè)國家的銷售許可，正在不斷擴(kuò)大其全球農(nóng)藥市場銷售網(wǎng)絡(luò);以色列STK公司還于2016年和新朝陽公司進(jìn)行合作，將生物農(nóng)藥產(chǎn)品的合作交流植入到南北美和歐盟等地，拓展企業(yè)銷售渠道。

3.經(jīng)營情況分析

和邦生物并購以來聚焦產(chǎn)品創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新，加大先進(jìn)技術(shù)的引進(jìn)，提高產(chǎn)品自主研發(fā)技術(shù)含量，進(jìn)一步研發(fā)生物農(nóng)藥等環(huán)境友好型產(chǎn)品，并獲得環(huán)氧蟲啉的獨(dú)家專利權(quán)，并在互聯(lián)網(wǎng)的依托下，探索農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)新運(yùn)營模式，實(shí)施差異化、專業(yè)化的經(jīng)營模式，實(shí)施嚴(yán)格的采購評審程序，加強(qiáng)生產(chǎn)自動(dòng)化、連續(xù)化、規(guī)模化控制，不斷推進(jìn)企業(yè)的專業(yè)化、精益化運(yùn)營管理。

4.長期發(fā)展能力預(yù)測

和邦生物以“技術(shù)領(lǐng)先、成本領(lǐng)先”為競爭策略，關(guān)注循環(huán)經(jīng)濟(jì)和環(huán)境友好型產(chǎn)品的研發(fā)，豐富企業(yè)產(chǎn)品線，提高企業(yè)核心競爭力，有利于日后的長期發(fā)展。

5.長期交流合作分析

以色列是農(nóng)業(yè)科技強(qiáng)國，農(nóng)業(yè)科技含量高，擁有國際知名的滴灌設(shè)備和新品種研發(fā)技術(shù)，在一帶一路的倡議和戰(zhàn)略背景下，我國企業(yè)不斷加強(qiáng)與以色列國家企業(yè)的合作與交流，在機(jī)電產(chǎn)品、陶瓷制品、電訊產(chǎn)品等方面開展貿(mào)易合作和交流，并通過和邦生物對以色列STK公司的跨國并購事件，促進(jìn)雙方在農(nóng)業(yè)方面的研發(fā)合作和技術(shù)交流，不斷優(yōu)化企業(yè)運(yùn)營模式，拓展企業(yè)農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的營銷渠道，有益于雙方國家與企業(yè)之間的深入合作和交流。

結(jié)束語：

綜上所述，要重點(diǎn)研究可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略背景下的跨國并購活動(dòng)，結(jié)合公司現(xiàn)狀及未來發(fā)展戰(zhàn)略，制定企業(yè)跨國并購方案和策略，減少和規(guī)避盲目并購的風(fēng)險(xiǎn)，使之與企業(yè)自身資產(chǎn)、經(jīng)營狀況、規(guī)模、行業(yè)地位相契合，并充分把握政策優(yōu)勢，為企業(yè)跨國并購提供投資、基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)方面的便利，不斷提高企業(yè)并購整合管理能力，全面分析跨國并購對企業(yè)帶來的財(cái)務(wù)績效和非財(cái)務(wù)績效，拓展企業(yè)的國際業(yè)務(wù)，增強(qiáng)企業(yè)的核心競爭力和發(fā)展?jié)撃埽龠M(jìn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整。

后續(xù)還要設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)評估機(jī)制，組建綜合性服務(wù)平臺與網(wǎng)絡(luò)信息系統(tǒng)，評估企業(yè)跨國并購中的各種風(fēng)險(xiǎn)，基于平臺提供詳細(xì)的咨詢指導(dǎo)服務(wù)，減少跨國并購的失敗率，并促進(jìn)不同層次政府間的交流，樹立中國形象，降低跨國并購活動(dòng)時(shí)的障礙。并規(guī)范推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展，要培育與我國實(shí)際情況相適應(yīng)的大型專業(yè)中介機(jī)構(gòu)，進(jìn)行會(huì)計(jì)師事務(wù)所、咨詢機(jī)構(gòu)的信譽(yù)評級和考核，選取具有發(fā)展?jié)摿Φ闹薪闄C(jī)構(gòu)，引入法律、財(cái)務(wù)、語言、金融方面的高端人才，為跨國并購提供支持。

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作者簡介：余昕（1977-），男，漢族，江蘇省南京市人，南京網(wǎng)覺軟件有限公司，本科。研究方向：國際會(huì)計(jì)。