余額寶收益率趨勢及其影響因素研究

摘要：近年來，互聯網金融蓬勃發展、日漸成熟，作為其快速發展的一個創新產物，余額寶在發展過程中面臨著資產規模日益縮減、收益率逐步走低等問題，研究余額寶的收益率，探尋使得余額寶收益率下降的影響因素，對于促進互聯網金融健康可持續發展有著重要的現實意義。本文以余額寶收益率逐年下降這一現象為切入點，采用圖表趨勢分析與理論分析相結合的方法分析其下降原因。結果表明：一方面，余額寶自身資產規模的不斷走低、收入來源結構的變化以及其與銀行間同業拆借率的聯動反應都是影響余額寶收益率的主要因素;另一方面，消費者個人的流動性偏好以及基于行為金融學的羊群效應也能解釋余額寶收益率為何會逐年走低。分析這一現象本身所傳達出的重要信號，有助于我們做出更為合理的投資決策。

關鍵詞：余額寶;收益率趨勢;理論分析;影響因素

1.前言

1.1 研究背景及意義

互聯網金融是以互聯網為平臺，通過云計算、大數據、人工智能、社交網絡以及搜索引擎等技術，提供資金支付、融通服務和中介業務的一種新興金融方式。隨著互聯網金融的快速發展，以余額寶為代表的互聯網理財產品迅速成為研究熱點問題。作為當前國內互聯網金融理財產品最成功的案例，余額寶對國內的金融市場產生了巨大影響。從發行之初，余額寶憑借便捷的流動性及高收益性吸引了一大波的投資者。然而近年來，余額寶資產規模日益縮減、收益率逐步走低，市場對余額寶等金融產品可能帶來的風險議論紛紛。因此，本文選擇對余額寶的收益率進行研究，探尋使得余額寶收益率下降的可能影響因素，對促進互聯網金融健康可持續發展有著極為重要的現實意義，也對堅定發展互聯網金融的信心具有十分重要的實踐意義。

1.2 研究現狀

截至目前，國內外有關余額寶的研究大多側重于宏觀層面的概念性分析，主要包括以下幾個方面。

（1）余額寶的創新特點及相對于傳統理財的優勢。李淵宇（2019）指出，余額寶不僅有高于存款的利息，具有低于理財產品的風險，其資金可以隨時轉入轉出，兼顧了為客戶儲存和賺取利息的功能。

（2）余額寶的發展對商業銀行業務的影響。林盛蘭（2019）從互聯網金融對商業銀行理財方面產生影響的角度出發，利用多種研究方法分析目前市場上商業銀行以及理財產品的現狀，并收集相關數據，以余額寶相關數據為研究核心來量化其對商業銀行的影響。

（3）余額寶存在的風險及由此引發的有關監管問題。謝金靜（2019）為，目前該理財產品已受到較為完善的監管，監管層應當扮演好利益沖突的協調者、協調監管的協調者以及監管者三種角色，才能促進我國互聯網金融的健康發展。

總體來看，盡管多數學者普遍認同余額寶的創新性與風險性，以上多是宏觀性的研究，較少針對其單獨的一個點的發展進行研究，對引起收益率變化的影響因素研究較少，因此有必要進行這方面的研究。

2.余額寶收益率走勢及原因分析

2.1余額寶發展概述及收益率走勢

余額寶于2013年6月13日正式發行，以支付寶為主代銷機構。余額寶募集及成立后的短短一個月內，產品總規模突破100億元，持有人戶數突破400萬。截至2019年12月31日，天弘余額寶貨幣凈資產規模達10，935.99億元，其凈資產規模發展及增速如下圖1所示。

在發行之初的近一年時間里，余額寶凈資產規模急速擴大;自2014年開始，增速驟然下跌;2014到2016年的凈資產規模總體差距較小;2017年有小幅增長，其后保持平穩態勢。總體來說，余額寶作為一個新興的金融理財產品，前期憑借著購買門檻低，有效滿足用戶“碎片化”理財需求，收益率較高等優勢吸引了一大波投資者關注，其發展態勢是喜人的。

高收益一直都是余額寶吸引廣大客戶的一大殺手锏，但是，這樣的收益率能否一直持高呢？圖2是余額寶自發行之初至2019年末收益率的走勢圖。

可以看出，近年來余額寶收益率持續走低，自2017年開始有過回升，2018年后再次跌落。這到底是什么原因造成的呢？下面，我們便通過具體的分析，探究一二。

2.2基于圖表與趨勢的余額寶收益率分析

2.2.1余額寶的收益來源

結合余額寶收益率的實際變動情況，從收益來源、收益比重、資產組合情況三個方面出發，可定量分析確定影響余額寶收益率的相關因素。根據天弘增利寶貨幣基金發布的年報中的年報數據可繪制其近四年的收益來源結構如下圖3示。

截至2018年年末，余額寶總收入為602.229億元。其中，銀行存款利息收入為376.505億元，債券利息收入為43.371億元，存款利息收入占一半以上，說明余額寶收益與銀行相關指標息息相關。從官網獲取的數據可以看出，余額寶和上海銀行間同業拆放利率在整體上的上升與下降的趨勢比較一致，大多數時段余額寶的利率都要高出上海銀行間同業拆放利率，且在2013年末期和2015年中期以及2017年末期這三個階段差距被拉大。在2016年末至2017年初，央行宣布實施穩健中性的貨幣政策，實質上是對貨幣市場的流動性進行了新一輪的持續收緊，余額寶利率也受到宏觀政策環境和市場環境的變化影響而不斷下調。可見，銀行間同業拆借率反映了金融市場的基準利率，其變化會影響余額寶收益率。

2.2.2余額寶的資金流向

如果對余額寶的收益率進行追溯，著眼點需要放在14只貨幣基金的投資配置上，我們可以通過余額寶資產組合的狀況找到其主要資金流向，進而找到影響余額寶收益率的因素。

從2019年第四季度的報告中可以得到期末資金資產組合情況如下表1所示：

從上表可以看出，在天弘余額寶的資產配置上，銀行存款占有主要的比例（59.91%），可見余額寶收益率的變動與市場資金面的松緊程度有很大關聯。其次是買入返售證券和債券（32.80%）。

在債券的投資配置中（表2），國債、金融債、同業存單是2019年主要的投資標的，其中，企業短期融資券與銀行同業存單占據主要的地位，金融債在2018 年已經不再有大額的投資比例。

綜合資產和債券兩方面來看，其資產配置變動如下圖4示：

可見，在余額寶的資產配置中，現金資產一直占據較大比重，債券次之。而現金資產又是流動性最強的，其波動自然會影響到余額寶收益率的走勢。

2.3 基于理論與概念的余額寶收益率分析

通過以上研究可知，余額寶近幾年的資產規模呈降低趨勢，這在一定程度上與其收益率有著相互影響的作用，但我們也不能忽視余額寶自身以外的其他因素。作為市場參與者，投資者的心理與行為是直接作用于余額寶的收益率表現的。

2.3.1從流動性偏好理論看收益率下降

流動性偏好由英國經濟學家凱恩斯提出。簡單來說，流動性就是金融資產能夠及時變現的能力。就開放式基金而言，投資者放棄資金的流動性，將資金交給基金管理人進行運作。根據歷史經驗，基金投資者并不會選擇大規模贖回基金投資，實際交易數據卻反映出不合常理的巨額凈贖回，這就驗證了基金投資者對資產流動性的極度偏好。截至2018 年末，余額寶披露的定期報告中顯示，有人結構中個人投資者占比達99.96%，且多數是較為年輕的投資者，收入多用于消費，對資產的流動性較為敏感，由于擔心自身流動性不足，選擇贖回流動性變差的基金資產來滿足日常生活或者經營的需要。

2.3.2 從行為金融學角度看收益率下降

行為金融學主要是從微觀個體行為以及產生行為的心理動因出發，立足于非理性人的假設，關注各市場參與主體在市場行為中的偏差和異常行為，探究其在不同環境下的決策特征。互聯網貨幣基金快贖新規頒布后，投資者大量贖回基金份額，產品規模急速下降，進而引發收益率的輪番下跌，這種行為的影響機制就是典型羊群效應的體現。原因在于，互聯網貨幣基金尤其是余額寶產品的投資人多為年輕的個人投資者，對投資理財的專業知識了解程度不高，當投資者個人的投資知識不足以支持其做出合理預判的情況下，投資者易受情緒和心態的影響，盲目跟風。因此，投資者在這種環境中更易受到其他投資者的影響，通過遵循與群體一致的贖回或者不申購決策，可以滿足自身對資產安全性的要求。

3.結論

綜合上述定量與定性分析可知，近年來造成余額寶收益率逐步走低的原因是多樣的。我們可以從余額寶自身的資產結構、收入結構等內在要素出發，得出其收益率的變動情況與銀行同業拆借率之間存在一定的同步增長的關系。同時，我們也可以從外部因素出發，聚焦于余額寶作為一個理財產品所具有的對消費者的吸引力，從流動性偏好及行為金融等理論層面解釋消費者對余額寶所持態度對其造成的間接影響。通過綜合分析可以得出，余額寶的收益率不斷走低是不爭的事實，我們不僅要看到這一現象，更要分析這一現象本身所傳達出的重要信號，進而做出更為合理的投資決策。

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作者簡介：任婷（1995—）女，漢族，四川綿陽人，單位：四川大學經濟學院，碩士研究生，金融專業，金融分析。