新股發行注冊制改革背景下投資銀行的機遇與挑戰

詹研

摘要：本文以注冊制改革為背景，以投資銀行為分析對象，從行業，收入結構、工作重心這三個方面分析了注冊制改革對投資銀行的影響，并針對影響從人才培養、風險控制、盡職調查三方面提出了投資銀行的應對措施。

關鍵詞：注冊制;投資銀行;信息披露

一、引言

2020年5月18日發布的《中共中央國務院關于新時代加快完善社會主義市場經濟體制的意見》再次強調要推動以信息披露為核心的股票發行注冊制改革。股票發行注冊制改革在直接改變企業上市條件、加快上市節奏、寬容化上市審核標準，從而降低企業上市難度的同時，也勢必會對資本市場的重要參與主體——投資銀行的業務發展與未來走向產生了重要而深遠的影響。

二、注冊制改革對投資銀行的影響

（一）行業進一步分化，市場份額進一步集中于頭部券商

注冊制改革與政策施行將為投資銀行帶來更多的業務機會，但也對投資銀行提出了更高的業務要求，上市申請人將更加依賴投行的研究定價、方案制定、詢價承銷的綜合能力，依靠專業服務提升發行上市的概率與新股的市場看好度，這就使得資質優秀、聲譽良好的頭部或中部券商投行將更受企業的青睞。

隨著資本市場深化改革的進一步推進，可以預見，投資銀行的行業分化態勢加劇現象不可避免。明顯具有優勢的大型券商應積極借鑒學習國際大投行的經驗做法，不斷提升自身綜合業務服務能力，搶占市場份額，小型券商應圍繞客戶需求，發展發揮自身特色與小類優勢，努力在激烈的行業競爭中站穩腳跟。

（二）收入結構發生重大調整

投行從保薦業務中獲取的收入量取決于保薦業務數量以及由投行業務水平以及定價能力決定的發行費率。從業務數量上看，由于既往的發行審核制度要求進行嚴格的實質性判斷，企業上市門檻相對較高，進入市場的名額相對寶貴有限，而大量高成長性、快速發展的企業存在著不容忽視的資金需求，這就導致著股票市場長期存在著排隊上市、供不應求的現象。而注冊制將能簡化企業發行上市流程，一定程度上可以降低發行審核難度和不必要的行政交涉摩擦成本，對擬擴張發展的企業形成正向激勵，從而能夠在短期內顯著提升保薦業務數量，投資銀行的業務規模將得到明顯擴張。從發行費率來看，可以參考已有市場的運行經驗，目前實施注冊制的日本、美國等國家首次發行與再融資的費率整體高于實施核準制的英國等歐洲國家、中國等亞洲國家（李可心，2019）。同時，科創板IPO費率明顯高于傳統IPO費率。這主要是由于注冊制下有著更為完善的上市與退市制度，投資銀行需要盡職盡責對企業進行上市輔導，依據企業實際綜合情況對新股進行合理定價，借助自身資源和信譽綜合利用各類銷售渠道，確保新股盡可能能夠全部順利發售，避免上市初期價格的巨幅震蕩特別是嚴重下跌，投資銀行還負責督促企業通過高效管理維持較好的經營狀況，一定程度上承擔著保護投資者權益的責任。綜合來看，注冊制對企業與投資銀行的約束力度增強，只有從根本上提升了新股質量，股票才能順利發行，企業因而對投資銀行的專業服務能力有著更強的依賴性，兩者的業務聯系將會更加緊密，相關保薦費用也很有可能小幅上升。

（三）工作重心聚焦于充分滿足各類投資者信息披露需要

在核準制下，市場進入門檻相對嚴格，政府監管機構嚴控把關，盡可能在審核環節便有效地篩選淘汰掉經營狀態低下、綜合條件差的證券，減少或避免后續資本市場中財務欺詐、主體違約等惡劣事件的發生，借助于行政力量幫助營造良好健康的投資環境。那么投資銀行在處理上市業務工作時，其文書材料制作、與證監會的交涉過程勢必會以迎合監管機構為重心。但當注冊制得以順利推行后，新股發行更加強調信息透明公開度，投資者可以通過基于公開信息的專業分析判斷在不同的證券之間進行選擇，市場力量這雙無形的手將通過差異化定價實現資源的有效配置，政府的管控主導作用有效弱化。在這種情況下，投資銀行的工作重心將集中在基于企業真實狀況制作上市發行審核的相關法律文件，充分滿足各類投資者對信息披露的需要，既要注重公開信息的真實性、準確性和完整性，促進信息披露質量的提升，又要遵循“簡明清晰，通俗易懂”原則，調整語言表述與行文邏輯結構，以便于監管機構的形式性審核工作的進行，以及投資者對披露信息的正確理解和判斷。

三、新股發行注冊改革背景下投資銀行的應對措施

（一）注重卓越人才隊伍培養，提高研究定價與銷售能力

投行需注重培養多元化的人才隊伍，不斷提升研究團隊的分析判斷、理性定價、產品設計與銷售推廣能力，了解并把握企業與行業動態信息，提高行業研究能力和對企業的未來發展預測與價值分析的能力，在依據研究結果制定具體方案時要充分兼顧和平衡企業與潛在投資者的利益，確定發行證券的合理價格，推進新股發行過程的順利進行，對外充分展現精湛業務能力，對內不斷總結積累實務經驗，以憑借綜合實力盡早占據更大的承銷市場份額。

（二）建立完善風控制度，加強風險管控與合規管理意識

投資銀行的風險管控意識應始終貫穿股票發行上市前后，既要在準備階段確保企業各類信息披露的完全性與準確性，堅決杜絕材料信息虛構造假、中介機構與保薦主體違規不正當合作等不良事件的出現，最大程度降低道德風險和操作性風險的發生概率，又要利用自身高超的業務水平與長期豐富的業務經驗合理、客觀、準確、有效預估企業的未來發展前景，以判斷股票日后的市場走向，從而淘汰掉風險過高的承銷業務，合理控制業務市場風險與政策風險，理性取舍，以維護自身的市場信譽，樹立良好口碑。

（三）優化盡職調查機制，引導投行從業人員樹立正確的職業觀

注冊制略去了核準制情況下的監管機構所需做的實質性審核工作，監管機構真正地退居幕后履行基本監督功能，恢復市場更高的自由度，并將相關上市審核的權力交由中介機構，同時一改從前薦而不保、責任與過失分離的頑固局面，投行機構的責任得到顯著強化，這就要求投資銀行在業務實踐中要積極履行盡職調查職責，完善盡職調查人員安排設置與配套流程機制，嚴控把關，細致核查，確保上市發行申請人提供的各種資料信息的真實性、可靠性與完整性。

參考文獻：

[1] 李可心. IPO制度變遷對投資銀行的影響[J]. 中國集體經濟， 2019， 586（02）：118-119.

[2] 齊美玲. 科創板設立背景下投資銀行轉型發展問題探討[J]. 市場研究， 2019， 000（008）：72-73.