中國上市公司關聯方交易與財務風險的相關性研究

摘要：本文研究了自2007年到2017年中國所有上市公司進行的關聯方交易，特別關注ST企業其發生的關聯方交易與Z分數的關系從而探究關聯方交易與財務危機之間的關系。本文中將關聯方交易分為兩大類，簡單關聯方交易與復雜關聯方交易。研究顯示，當公司進行更多的關聯方交易特別是簡單關聯方交易時，公司將面臨更大的破產風險。但并沒有結論顯示復雜關聯方交易將會造成財務危機。

關鍵詞：財務風險;關聯方交易;ST企業

資本市場與貨幣市場的發展直接促使了關聯方交易，這種重要而常見的經濟現象在世界范圍廣泛使用，伴隨著集團的發展而壯大。雖然我國資本市場目前處于初級發展階段，但關聯方交易在我國公司化的進程中早已形成。

本研究將對中國上市公司進行統計數據的比較和分析，從而來顯示關聯方交易對財務風險可能造成的影響，近而預測公司破產。在我國學術界，大多探討的是關聯方交易可能會對審計結果造成的影響，以及如何通過政策的制定來減小審計風險。關于關聯方交易的實證分析也是基于部分行業或某省份進行的小范圍研究，暫時還沒有對中國全部上市公司的關聯方交易對財務風險的關系進行量化分析，這也是本文的先進所在。

1.研究假設

關聯方交易擁有雙重屬性，即既有積極影響又有消極作用。在本文中，我們借鑒了之前研究中關聯方交易的分類方法：根據Mark Kohlbeck（2010）[1]的理論，他們將這10類交易分為簡單戰略交易和復雜戰略交易兩大類。簡單交易的特點是對財務報表賬戶和關聯方的影響較小，因此這些交易最有可能被替代，且對財務報表影響不大，因此很難被審計人員發現，也就使簡單關聯方交易更可能使公司面臨財務風險。由于針對復雜關聯方交易的披露范圍很廣，小到收入、支出相關交易的披露，大到高層次的研發支出費用。這種范圍極廣的披露致使復雜關聯方交易可能對企業的市場價值影響較小?；谝陨嫌懻?，我們總結出如下假設：

假設1、2：總關聯方交易和簡單關聯方交易與Z分數呈負相關，即企業發生的總關聯方交易越多，越可能使企業發生財務風險。

假設3：復雜關聯方交易與Z分數呈正相關，即企業發生的復雜關聯方交易越多，越可能使企業免受財務風險。

此外，再加入其他變量之后，我們再次分析了關聯方交易對財務危機的影響。

假設4、5：在加入其他控制變量后，總關聯方交易和簡單關聯方交易與Z分數呈負相關，即企業發生的總關聯方交易越多，越可能使企業發生財務風險。

假設6：Z分數在與其他變量的影響下的復雜關聯方交易呈正相關，即企業進行的復雜關聯方交易越多，越可能使企業免受財務風險。

2.實證研究

2.1樣本選取與數據來源

該部分介紹了實證分析中的樣本的選取與數據來源。本文實證樣本之選擇標準如下：本文采用臺灣經濟期刊數據庫，選取了2007-2017年各個行業上市公司的財務數據，26468個公司年度作為觀察樣本。

2.2變量與模型建立

我們運用SPSS軟件進行計算分析，統計模型如下所示：

Y=f（x）=α0+β1RPTijtx+β2SGRijt+β3SIZEijt+β4MBijt+β5CAMPINTijt+β6EMijt+β7CFOAijt+β8∑Control Yearij+β9∑Control Indit+εijt 。式中X=123.RPT1=>Total RPT2=>Simple RPT3=>Complex

因變量：財務風險。Altman（1968）[2]進行了一項研究，目的是找出財務比率的哪些組合最能預測破產。根據Altman的線性函數為：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5Altman定義的Z分數臨界值為2.675。但在Altman2000年的研究中又進一步修正，修正后的Z分數的區域劃分應該如下所示：Z > 2.99“安全地帶”，1.81<Z<2.99“灰色地帶”，Z<1.81“危險地帶”，也就意味著如果一家公司的Z分數被評估為小于1.81，這家公司在兩年之內破產的風險就會非常高。我們采用修正后的Z值衡量標準來評估企業是否有面臨財務風險的可能。

解釋變量：關聯方交易類型。根據Kohlbeck & Mayhew（2010），我們將關聯方交易分為簡單關聯方交易 （RPT simple）和復雜關聯方交易（RPT complex）[3]。簡單的關聯方交易通常只涉及財務報表賬戶中的一小部分，并且大多為直接交易。通常被定義為借貸款項，利息收支，項目擔保的總和除以總銷售額。復雜的關聯方交易項目通常在財報中涉及范圍很廣。我們定義為關聯方加工收支、應收應付賬款、資產銷售損益、營業外收支的總和除以銷售總額。

控制變量：運用公司規模（SIZE）來作為控制變量的一個因素之一，因為公司的規模大小可能會影響對關聯方交易的內部控制，大規模的公司可能有更好的內控從而來抑制關聯方交易帶來的危害。此外，我們運用公司的帳面價值（MB）來表示公司管理的強度，行業資本密集度（CAMPINT）越高，風險越大、資本成本越高，越有條件創造更高的勞動生產率。銷售增長率（SGR）是分析企業成長經營狀況和鑒定其發展能力的基本指標。Control Yearij代表計算中對年份的控制，Control Indit表示計算中對產業類別的控制，i代表某家企業，t代表時間，j代表產業類別。

2.3實證分析

2.3.1匯總統計

我們以26468家中國上市公司為樣本進行了匯總統計。數據顯示，樣本的Z分數均值是7.851，高于2.99，這意味著中國大多數公司都處于“安全”區域。計算得出的Z分數中位數約為3.7，也顯示大多數公司不存在破產的風險。然而，當我們考慮標準差時，就會有更重要的發現：公司業績呈現兩種極端分布。25%的上市公司其Z值都小于2.99，這意味著四分之一的上市公司都將可能 面臨破產風險。簡單關聯方交易的平均值為0.490，有將近一半企業會進行簡單的關聯方交易。復雜關聯方交易的均值為0.120，復雜關聯方交易的占比少于簡單關聯方交易，可能是由于復雜關聯方交易受公司規模的限制而難以在大多數中小型企業開展。總關聯方交易的平均值為0.610，說明一半以上的企業都會進行總關聯方交易。

2.3.2回歸性分析

此表報告了財務危機對三種類型的關聯方交易和其他控制變量的回歸分析，包括銷售增長率、公司規模、盈余管理，資本密度，市場份額，經營現金流比率，以及它們對關聯方交易的影響。在Panel A中，我們只假設了三個變量：總關聯方交易、簡單關聯方交易和復雜關聯方交易?？梢姡@三個變量對Z分數的影響都是顯著的。其中總關聯方交易、簡單關聯方交易與Z分數呈顯著負相關，在9%的水平上呈顯著負相關。當總關聯方交易總增加0.0962時，Z值對應減少4.57，使公司更接近破產，而簡單關聯方交易增加0.0962時，Z值對應減少4.577，同樣也會加大企業發生財務危機的風險。由此可驗證，假設一、二、三的正確性。另外，我們在考慮其他控制變量的同時，再次對關聯方交易的財務危機進行了分析。這個結果在定性上與上面的結果相似，但是這次復雜關聯方交易與Z分數沒有顯著關系。從結果可以看出，公司規模對Z分數的影響更為顯著。隨著企業規模的不斷擴大，企業面臨財務危機的可能性也越來越大。然而，如果我們用市場份額來衡量公司的規模，我們就會有完全不同的發現，即市場份額越大，Z分數越大，公司會處在更安全的財務環境中。市場份額對Z分數有正相關的影響，這意味著擴大公司的市場份額可以使企業抵御風險的能力增強，降低企業面臨金融危機的風險，這符合人們的傳統認識，同時也驗證了假設四、五、六的說法。

2.3.3獨立樣本T鑒定

本研究中為了對兩個特殊年份進行對比，特引入獨立樣本T鑒定，以增強實證分析結果的穩固性。我們選擇2010年作為我們的計算切分點，因為在2010新修訂的會計準則與2006年有了實質性的變化，更新了關聯方交易披露的規定，在2010年修訂的《中國注冊會計師審計準則第1323號—關聯方》[4]中，關聯方關系及其交易被視為特別風險區域，從而可能使關聯方交易的披露在一定程度上得到了規范。隨著這一規定的出臺，我國未披露的關聯方交易數量有所減少，這一變化將增加非法關聯方交易的披露，有利于改善市場環境。從表中可以看出，Z分數從2010年之前的5.653增加到2010年之后的8.355。這說明新法規的出臺將一定程度規范關聯方交易的實施，對市場環境起到調節作用，從而降低財務危機的風險。此外，我們可以發現總關聯方交易有顯著的降低，這一點也表明了這一規定的有效性。

3.結論

實證結果表明，簡單關聯方交易和總關聯方交易對財務風險都有顯著的負向影響，即實施總關聯方交易和簡單關聯方交易將增加財務危機的風險。同時，上市公司非法操縱關聯方交易很顯然將會導致金融危機交易。我們應該盡可能多的擴大關聯方交易的優勢，并且減少他們對公司的負面影響。隨著關聯方交易相關法規趨于嚴格，公司的市場價值有了明顯改善。事實上關聯方交易并不完全是一件壞事，應該建議相關部門出臺更嚴格的法律法規來規范關聯交易的行為，特別是關聯方交易信息披露的規則，從而讓關聯方交易為企業創造更多的財富。最后，本文的不足之處在于，目前我國對于Z分數是否能適用于國內企業，仍然存在較大分歧。其次，本研究只運用了一種模型來預測財務風險，未必適合所有的類型的上市公司，存在一定缺陷，有待在今后的研究中逐一完善。

參考文獻：

[1]梁振庫.財務風險防范與企業內部控制的相關性研究[J].現代商業，2019（09）：161-162.

[2]杜建菊，孫靜.內部控制與財務風險的相關性研究[J].湖南商學院學報，2017，24（03）：102-106.

[3]盧春龍.我國上市公司治理結構與財務風險相關性研究[D].黑龍江大學，2017.

[4]吳晶晶，張俠.上市公司財務風險和現金持有量相關性研究[J].長春師范大學學報，2016，35（12）：181-187.

作者簡介：

郭晗迪（1998-）女，漢，山西，本科，研究方向：會計學。