利益相關(guān)者視角下民營上市公司股權(quán)質(zhì)押影響因素分析

【摘 ?要】股權(quán)質(zhì)押被眾多上市企業(yè)作為一種融資方式普遍使用。目前，學(xué)術(shù)界主要從企業(yè)績效等方面研究股權(quán)質(zhì)押的影響，鮮有將內(nèi)部控制因素引入股權(quán)結(jié)構(gòu)中進行研究的。本文運用實證分析方法，探討影響股權(quán)質(zhì)押的因素，并據(jù)此提出對策建議。

【關(guān)鍵詞】利益相關(guān)者;民營上市公司;股權(quán)質(zhì)押

一、引言

股權(quán)質(zhì)押又稱股權(quán)質(zhì)權(quán)，是所有者從銀行、證券公司、信托公司或其他金融機構(gòu)為上市公司借款并以自身所持的股份作為質(zhì)押資本的一種融資方式。股權(quán)質(zhì)押通常伴隨著大股東的“掏空”動機，委托代理理論中大股東和中小股東的代理問題表明，大股東常常會以方便快捷的股權(quán)質(zhì)押這一融資手段來套取現(xiàn)金，損害中小股東的利益。

二、民營上市公司質(zhì)押股權(quán)影響因素分析

1.股權(quán)集中度（x1）。持有較低比例的股份的股東獲取控制權(quán)私人收益的動機更強，通常更傾向于冒險獲得融資。當(dāng)股東持有的股份數(shù)能夠使其完全控制公司時，股東獲取私人收益的動機會減弱，且其通常擁有更好的融資能力和經(jīng)營實力，選擇股權(quán)質(zhì)押的可能性會減小。本文選取上市公司前五大股東持股比例合計來反映股權(quán)集中程度。提出假設(shè)一：上市公司股權(quán)越集中，股東股權(quán)質(zhì)押的行為越少。

2.股權(quán)制衡度（x2）。上市公司面臨“控制權(quán)轉(zhuǎn)移”的風(fēng)險，控制權(quán)轉(zhuǎn)移可能導(dǎo)致公司的價值下降。所以，在某股東進行股權(quán)質(zhì)押時，其他股東可能會聯(lián)合起來對抗進行股權(quán)質(zhì)押的股東，以避免造成公司價值損失。本文選取上市公司第二至五股東持股比例合計與第一股東持股比例之比作為衡量依據(jù)。提出假設(shè)二：股權(quán)制衡度與股東股權(quán)質(zhì)押比例呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

3.上市公司估值水平（x3）。金融機構(gòu)往往會在質(zhì)押股份的股權(quán)價值基礎(chǔ)上給予一定的折扣來為融資人提供資金。在公司股價被高估的情況下，股東股權(quán)質(zhì)押可獲得的資金規(guī)模較大，此時股東具有更強的股權(quán)質(zhì)押動機。即公司估值水平越低的上市公司股東更愿意股權(quán)質(zhì)押。本文選取托賓Q值衡量估值水平。提出假設(shè)三：其他條件不變時，公司估值水平越高的上市公司股東更不愿股權(quán)質(zhì)押。

三、模型分析

本文以2019年我國滬深兩市A股民營上市公司控股股東的股權(quán)質(zhì)押數(shù)據(jù)為初始研究樣本，篩選處理后建立多元線性回歸模型：

被解釋變量：股東股權(quán)質(zhì)押比例（y），用以衡量股權(quán)質(zhì)押的程度。

四、模型結(jié)果分析

選取顯著性水平為0.05，根據(jù)數(shù)據(jù)得以下結(jié)果：

根據(jù)數(shù)據(jù)，模型估計結(jié)果可寫為：

由于F=3.256893814>2.98。因此，回歸方程顯著，即“股權(quán)集中度”、“股權(quán)制衡度”、“托賓Q值”幾個變量聯(lián)合起來對“股權(quán)質(zhì)押比例”有顯著影響。

由于P值均大于α=0.05，因此不拒絕原假設(shè)，即結(jié)論成立。

五、對策建議

（一）公司內(nèi)部股權(quán)有應(yīng)盡可能分散，以便降低股權(quán)質(zhì)押行為的發(fā)生。控股股東取得了對公司的絕對控制權(quán)，其他大股東很難制約控股股東的行為。為此上市公司本身更應(yīng)該對控股股東的股權(quán)質(zhì)押行為引起重視，完善企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督管理機制，明確規(guī)范并限制控股股東的股權(quán)質(zhì)押比例，并建立一定的風(fēng)險預(yù)警體系，建立有效的溝通機制，加強大股東與小股東之間的溝通，防止控股股東做出損害上市公司利益的行為。

（二）完善股權(quán)質(zhì)押信息披露制度。我國股權(quán)質(zhì)押信息披露制度存在明顯不足，未披露的信息有時可能對投資者評估投資風(fēng)險至關(guān)重要。證監(jiān)會應(yīng)該首先做好完善股權(quán)質(zhì)押信息披露制度的工作，要求大股東在進行股權(quán)質(zhì)押后，對預(yù)警線、平倉線、等未披露的重要信息進行全面披露;其次，細化信息披露的標(biāo)準(zhǔn)和分類，以此提高信息披露的有效性;最后對未按規(guī)定披露信息的股權(quán)質(zhì)押行為給予相應(yīng)懲罰。在完善信息披露制度的同時，還應(yīng)該建立股權(quán)質(zhì)押信息披露平臺，實時更新公告中涉及的各項質(zhì)押要素，讓中小股東以及廣大投資者明確了解大股東的質(zhì)押動向。

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作者簡介：

王意境（1996.8-），女，漢族，籍貫：河南平頂山人，武漢工程大學(xué)管理學(xué)院，19級在讀研究生，碩士學(xué)位，專業(yè)：工商管理會計學(xué)，研究方向：人力資源管理。