RH集團業務組合分析研究

張鵬

中圖分類號：F270 文獻標識：A 文章編號：1674-1145（2020）06-135-02

摘 要 本文以RH集團的戰略轉型為案例，分析一個具有獨特資源稟賦的工程咨詢企業轉型的實現路徑。通過對RH集團企業現狀、自身資源的綜合分析，研究RH集團現有業務的投資價值，進而給出各業務板塊的轉型建議，最終提出RH集團的業務組合方案和實施步驟。

關鍵詞 RH集團 業務 組合 分析研究

RH集團的前身是某市政府部門的直屬企業，2007年改制為由18個自然人參股的全民營企業。公司注冊資金1000萬元，下轄6個獨立法人子公司、22個獨立核算事業部，主營業務包括勘察測量、工程設計、水利施工、工程監理、工程檢測、水環境治理、水環境檢測等，現有員工1200人，年產值6億元，實行董事會領導下的總裁負責制。

一、企業現狀介紹

在中國經濟增長乏力的大環境下，過去三年RH集團業務平均保持了20%以上的增長，大約三倍于GDP的增長水平，已經表明RH集團的行業地位和業務競爭力總體上已經達到了較高的水平。十二五期間上海水利水務總投資額約2000億元，相關監理費用市場總量約20億，十二五期間上海市場總收入約6億元，占上海市場總量30%。從市場份額角度而言，在當地水利水務市場，RH集團已經是明顯的行業領先者。

但是另外一方面，總體而言，RH集團的利潤增長速度低于收入增長速度，且這一趨勢仍在持續。2012年、2013年、2014年企業銷售利潤率分別為5.6%、5.5%、5.4%，以銷售利潤率為指標衡量，RH集團的盈利能力在持續走低，這一趨勢，表明RH集團在業務結構和資源配置上仍然存在一些深層次的問題。

2015年監理業務收入2.4億元，環保業務收入2740萬元，設計業務2100萬元。從業務布局的角度看，RH集團已經形成一體兩翼的格局，但一體強兩翼弱的格局迄今仍然沒有本質的改觀，導致RH集團在業務結構上過分依賴低產值、低利潤的監理業務，作為一家以傳統監理業務為主要收入來源的公司，RH集團也同時面臨與資本對接時缺乏產業定位和商業模式的亮點，并可能由此影響公司的估值。

綜上所述，我們認為：過去十年RH集團已經初步完成了量的擴張，并由此形成在當地水利水務監理市場的壟斷地位，未來十年，RH集團需要更多考慮的是質的飛躍，從一家業務發展不錯的公司升級成一家更值錢的公司，而完成這一轉變，需要從思維、戰略和執行手段上進行一系列的變革。

二、自身資源分析

（一）具有獨特資源

RH集團經過十多年的發展，已經在水利水務監理領域形成較為強大的行業地位和品牌效應，是水利水務監理領域資質最為齊全的企業之一，資質、團隊及其特殊歷史背景成為公司的獨特資源。

（二）沒有引領發展

從年均發展速度來看，RH集團過去五年的年均增長率為20%，過去五年全國水利水務行業的投資增長率為15%，RH集團的發展速度高于行業水平但超越的幅度并不大，表明RH集團抓住了過去五年水利水務行業高速增長的機會，也說明總體上仍然是行業的發展在提供機會而非RH集團在引領行業的發展。

從具體的業務板塊來看，2015年監理業務仍然占收入的80%以上，設計業務大約占7%，環保業務大約占9%，其他業務大約占4%，很明顯呈現一體兩翼，一體獨大的格局，但是，RH集團的業務重點和各業務的產業吸引力則呈現顯著的差異，表明RH集團并沒有成為產業發展的主要獲益者。

（三）環保拓展不力

環保領域，RH集團（TY公司）已經形成了較好的技術和工藝基礎，也具備在河道治理和污水處理改造領域的案例和經驗，但是，從過去五年環保行業飛速發展的產業背景來看，我們認為，在存在傳統監理業務支撐的情況下，RH集團的環保業務總體上落后于行業發展。巴安水務：2001年成立，飛速發展主要在2009年后。環能科技：2002年成立，飛速發展主要在2010年后。TY公司：2009年成立，必須抓住十三五的最后機會。

我們認為，造成環保業務落后于行業發展的關鍵原因，從表面上看有資質的原因，但更深層次的原因則包括沒有抓住中國環保產業發展的核心驅動因素—技術和資本，落實到河道治理和污水處理改造，則是水處理的技術與工藝，以及支撐水環境治理項目通常以億為單位的資金投入。環能科技：磁分離技術。碧水源：MBR+DF雙膜工藝。

（四）轉型優勢明顯

區別于一般的監理企業，在RH集團的業務結構中，除專注于水利水務這一特征之外，RH集團參與的水利水務項目多數都與環保有關，換言之，RH集團早就是一個主要從事環保項目監理環節的公司，這一業務特點，為RH集團向大環保（重點是是環保項目的設計、施工和運營）提供了一個產業鏈延伸的天然條件，我們認為，這是RH集團區別于其他監理公司最為顯著的特質。

三、業務組合分析

我們認為，總體上而言RH集團目前實施的“以水為源，一體兩翼”符合RH集團的外部環境和內部資源，方向上沒有問題，但在“以水為源，一體兩翼”的方向下，有幾個基本的問題值得思考：1.從資本的角度如何提升RH集團的價值？2.未來整體上是一個咨詢公司還是一個環保公司？3.如何確定未來不同業務之間的側重點和資源配置力度？

（一）價值定位

在公開市場上，一個公司的價值不僅僅取決于財務報表的利潤，也取決于資本市場對公司業務的估值，典型的例子就是長期負利潤的京東商城在資本市場可以值1000億以上市值，我們認為，公司的高層管理者應該既有做好事業的能力，也有做大公司價值的眼光。

公司目前不同業務有不同的產業環境，從資本市場的角度看，在一體兩翼的三大業務板塊中，目前中國資本市場對不同產業給出的股指大致為：1.環保：50-60倍PE；2.設計：30-40倍PE；3.監理：15-20倍PE。大致可以理解為，設計估值水平為監理的二倍，環保業務為設計的兩倍，在具體的案例分析表明，水環境治理是環保各子行業中比較有吸引力的行業。