個體投資者金融風險感知的影響因素研究

王宇彤 北京師范大學附屬實驗中學

一、引言

隨著我國社會經濟的高速發展，人們越來越不滿足于傳統的儲蓄理財方式，而是轉向更多元的投資領域。據國家統計局最新數據顯示，我國證券市場投資者數量已經超過1.35億人。然而，投資市場的高速發展也令人擔憂。投資產品良莠不齊，投資騙局層出不窮等現實使得個人投資的風險逐步攀升，投資者群體呈現出對投資收益的高期待與風險辨識低能力之間的沖突。從國家宏觀環境看，我國正大力推動和發展金融市場，理解個體投資行為對國家投資行業的發展具有深遠意義。尤其是研究和建立起一套科學的金融風險感知的評估體系，在此基礎之上增強對投資者的理解，這將有助于我國金融市場的健康積極發展。

基于上述分析，本文將根植于我國投資市場的發展現狀，研究影響當前投資者金融風險感知的因素，以期為更好地理解投資者行為與促進投資行業的發展提出積極建議。

二、文獻綜述

目前，對于金融風險感知的研究仍主要集中在域外。在風險感知的定義中，Bauer強調風險感知的主觀感知屬性[1]。Diacon 和Ennew則認為風險感知是一種針對某一具體潛在危險的多位屬性評價。[2]。金融風險感知定義的研究的視角更為多樣。Olsen從金融專家的角度探討風險感知的形成和影響因素[3]；Diacon則更關注金融產品投資者角度的風險感知差異[4]；Chater則聚焦于與投資領域金融決策有關的風險感知內容[5]。

域外對金融風險感知的結構化概念研究也產生了豐富的成果。Slovic通過公共及社會應激管理的研究發現金融風險感知的雙維度模型，具體包括可怕的風險和未知的風險兩個主要維度[6]；Olsen則在投資領域中發現投資風險的感知由四個維度構成，包括缺乏控制的感覺、資產巨大損失的可能、回報低于預期的可能和投資知識不足的感覺[3]。MacGregor等人通過測量得出風險感知包括與回報相關和與風險相關兩個維度[7]。Diacon通過測量得出風險感知的五個維度：不信任、關注不利結果的嚴重性、關注回報的不確定性、缺乏知識與難以管控[2]。以及Sachse發現金融風險感知負載于風險型因素和可控性因素兩個維度[8]。

國內有關金融風險感知的研究當前主要還是以綜述的形式出現。較為全面及具有代表性的有孫云一等人對個人投資者金融風險感知的綜述研究[9]。基于前述研究成果，考慮到當前我國金融風險感知實證研究缺乏的現狀，本文將通過構建科學的量表工具，對個體投資者的金融風險感知進行測量，建立起對當前環境下我國個體投資者金融風險感知的理解與把握。

三、理論基礎與研究假設

（一）個體差異與金融風險感知

本文認為，投資者的個體差異是影響個體投資者金融風險感知的重要因素。首先，性別差異被證實會對個體的金融風險感知產生影響[10]。具體而言，男性整體上看呈現出較低的金融風險感知水平，這可能是因為男性在決策時理性參與的程度相對更大。其次，年齡也被證實是金融風險感知的重要影響因素[11]，整體上呈現出年齡越大，金融風險感知越高的趨勢[8]。

基于以上分析，我們可以得出假設1：

假設1：個體差異影響金融風險感知。其中，男性金融風險感知普遍低于女性；年齡越大的投資者，金融風險感知越高。

（二）成長環境經濟發展水平與金融風險感知

在以往的研究中，宏觀的經濟氛圍對個體投資者的影響已經得到了廣泛的證實[12]。研究表明，文化、政治穩定性以及家庭的和諧程度等對人們的投資交易行為都會產生重要的影響[13,14]。在中國文化背景下也證實成長經濟環境在個人投資者投資行為中發揮重要作用[15]，主要體現在優越的成長環境讓個人投資者能夠更好地規避交易行為偏差，從而能夠在股市獲得更高的收益。

基于以上分析，我們可以得出假設2：

假設2：成長環境經濟發展水平負向影響金融風險感知。具體的，成長于經濟環境較好城市的投資者呈現出較低的金融風險感知水平，而成長于經濟環境相對落后城市的投資者則呈現出較高的金融風險感知水平。

（三）個體知識水平與金融風險感知

在投資行為研究中，個體知識水平也被認為是重要影響因素之一，產生了豐富的研究成果[9]。首先，從普遍意義上的受教育水平來看，Koonce證實，個體的受教育水平會對金融風險感知有顯著的影響[16]，在對總體的受教育水平進行考察之外，Slovic也通過對金融專業人士和外行的區分對專業領域的特定知識（如表現為投資知識和金融知識）是否會對個體投資者金融風險感知水平產生影響進行研究[6]。結果顯示，在類似的受教育水平下，金融專業人士明顯呈現出較低的金融風險由此，感知水平。

我們提出假設3：

假設3：投資者受教育程度及金融知識水平負向影響金融風險感知。

四、研究方法

（一）變量及測量方法

本研究進行測量的主要變量及測量方法依據如下：

金融風險感知為被解釋變量，本研究選取Chater等人開發的量表作為測量依據[5]。

個體差異為解釋變量，主要通過問卷信息收集的途徑獲得相關數據。

成長環境經濟發展水平為解釋變量，本研究參考陳紫琳的做法[15]，通過測量個體投資者籍貫地所在省份的2018年的人均GDP數值，來衡量其整體成長過程中來自宏觀經濟環境的影響。各省份的GDP數值數據來自《中國統計年鑒》。

個體知識水平為解釋變量，其中，受教育水平主要通過問卷進行信息收集。金融知識水平主要借鑒Sachse[8]的方法進行測量。

本文還選取了個人收入作為控制變量，通過問卷進行信息收集。

（二）研究樣本

本研究通過線上問卷發放回收167份有效答卷，其中男性56人，占比33.5%；女性111人，占比66.5%。樣本結構如下圖 1所示：

圖1 研究樣本年齡結構、學歷結構與年收入結構示意圖

五、研究結果與假設驗證

（一）個體差異與金融風險感知

在假設1的檢驗中，本文將測量數據按照性別和年齡對金融風險感知進行分類統計的結果如下表 1所示：

表1 分性別與年齡的金融風險感知平均結果

由上表結果可知，女性的得分水平高于男性，說明整體上而言女性的金融風險感知水平比男性要高，假設1的第一個命題得到驗證。

其次，在年齡層次與金融風險感知的統計結果中，我們發現，年齡與金融風險感知的關系與假設1稍有不同，假設1認為年齡越大，金融風險嘎吱水平相對越高，而結果呈現出一個倒U型的曲線（如下圖 2所示），與假設1有出入。

圖2 年齡與金融風險感知關系趨勢圖

對此，本文認為是因為年齡與金融風險感知的關系還受到年齡階段的影響。處在中等年齡階段的人，面臨較重的生活負擔，生活壓力較大，可能呈現出較高的金融風險感知水平。而對于年齡相對較大的人都已經退休頤養天年，相對于中年人群而言沒有過重的生活壓力和養家負擔，進而呈現出較低的金融風險感知水平。

基于以上分析，對假設1驗證的結果為：性別與金融風險感知水平相關，其中男性表現出較低的金融風險感知水平，而女性表現出較高的金融風險感知水平。年齡也會對金融風險感知水平產生影響，隨著年齡的增加，金融風險感知水平呈現出倒U型曲線，即在41-50歲之前，金融風險感知水平隨著年齡的增加而增加；而在41-50歲之后，金融風險感知水平隨著年齡的增加而降低，并非簡單的負相關關系。

（二）成長環境經濟發展水平與金融風險感知

對于假設2，回歸結果如下表2所示：

表2 籍貫地GDP與金融風險感知回歸結果

由上表結果可知，成長環境經濟發展水平的代理變量，即籍貫地GDP水平，與金融風險感知之間有顯著的相關關系，且系數為負。表明成長經濟環境發展水平負向影響個體金額風險感知水平，體現為籍貫地經濟發展水平越好，個體的金額風險感知水平越低，假設2得到驗證。

（三）個體知識水平與金融風險感知

對于假設3的第一個命題，驗證結果如下表 3所示：

表3 不同學歷的個體金融風險感知平均結果

由上表結果可知，不同學歷的個體金融風險感知的平均結果整體上滿足學歷越高、金融風險感知水平越低的負相關關系。

其次，對于假設3的第二個命題，驗證結果如下表 4所示：

表4 知識水平與金融風險感知回歸結果

由上表結果可知，個體之間的金融知識差異與個體金融風險感知水平之間有相關關系。

六、研究結論與啟示

基于以上分析，本文將提出以下幾個建議啟示：（1）于國家而言，基于積極推進金融市場的穩定發展，加深個體對自身金融風險感知水平的了解，國家應建立更加科學的金融風險感知評估體系。（2）于個人而言，投資者可以加強金融知識的學習，學習金融課程，關注金融新聞，增加知識儲備，選擇適合自身情況的金融投資產品。（3）對于金融機構，基于本文的研究成果，金融機構可以在服務投資者時將金融風險感知作為關鍵調查步驟，以此為依據加深對投資者的了解，彌補投資者和金融機構之間的信息不對稱。