商業(yè)銀行理財(cái)借道銀登中心“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”業(yè)務(wù)評(píng)析

陳旭

摘要：金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)銀行理財(cái)構(gòu)建非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)實(shí)行限額管控。不斷增加的非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)規(guī)模與不觸及監(jiān)管紅線似乎存在悖論。2016年銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心一度因?yàn)槠洹胺菢?biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”業(yè)務(wù)為市場(chǎng)所追捧，本文將從該業(yè)務(wù)的背景和邏輯以及業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)討論這一曾經(jīng)的熱點(diǎn)業(yè)務(wù)。

關(guān)鍵詞：銀行理財(cái);銀登中心;非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn);非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo);信貸資產(chǎn)收益權(quán)

1 銀登中心“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的業(yè)務(wù)背景

2013年3月25日，銀監(jiān)會(huì)在《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》（銀監(jiān)發(fā)[ 2013]8號(hào)）（簡(jiǎn)稱“8號(hào)文”）首次定義“非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)”（簡(jiǎn)稱‘啡標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)”），“是指未在銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類受（收）益權(quán)、帶回購(gòu)條款的股權(quán)性融資等。”但是，8號(hào)文同時(shí)提出了限額管理非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的要求，直接規(guī)定了兩個(gè)資產(chǎn)的指標(biāo)上限：“理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均以理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限?！倍档米⒁獾氖牵捎诜菢?biāo)債權(quán)資產(chǎn)的收益相對(duì)更高，相較于一些標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，更符合理財(cái)資金的配置需求。實(shí)際業(yè)務(wù)開展過程中不少銀行選擇“壓線達(dá)標(biāo)”，即在充分利用限額的標(biāo)準(zhǔn)的前提下，盡可能擴(kuò)大理財(cái)項(xiàng)下非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)的規(guī)模。

從8號(hào)文設(shè)計(jì)的兩個(gè)限額指標(biāo)（35%和4%）來看，金融監(jiān)管部門希望控制銀行理財(cái)構(gòu)建非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的規(guī)模。然而，需通過“控制分母”或“控制分子”來調(diào)節(jié)才能避免觸及監(jiān)管紅線?！刂品帜浮奔丛龃蟆袄碡?cái)產(chǎn)品余額”或“商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)”，而這樣一來將面臨擴(kuò)大理財(cái)產(chǎn)品銷售額或者增加銀行總資產(chǎn)規(guī)模的壓力。而“控制分子”即縮小“非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)”規(guī)模。從成本和效率而言，“控制分子”更為經(jīng)濟(jì)。在增大非標(biāo)資產(chǎn)構(gòu)建量的前提下，還要控制住分子，這顯然是個(gè)悖論。

2 銀登中心“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的業(yè)務(wù)邏輯

2.1 82號(hào)文提供了“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的政策依據(jù)

2016年4月底銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)[ 2016]82號(hào)）（簡(jiǎn)稱82號(hào)文）。82號(hào)文規(guī)定：“符合上述規(guī)定的合格投資者認(rèn)購(gòu)的銀行理財(cái)產(chǎn)品投資信貸資產(chǎn)收益權(quán)，按本通知要求在銀登中心完成轉(zhuǎn)讓和集中登記的，相關(guān)資產(chǎn)不計(jì)入非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)，在全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)中單獨(dú)列示”。“不計(jì)人非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)”這一表述構(gòu)成了監(jiān)管對(duì)“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的認(rèn)可。依此邏輯，銀行理財(cái)資金投資“非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)”可通過“信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)”實(shí)現(xiàn)“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”，但是有三個(gè)要求：（1）投資者要求：銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資者需為符合規(guī)定的“合格投資者”;（2）資產(chǎn)要求：理財(cái)產(chǎn)品投資的資產(chǎn)需為“信貸資產(chǎn)收益權(quán)”;（3）流轉(zhuǎn)要求：該“信貸資產(chǎn)收益權(quán)”需在銀登中心完成轉(zhuǎn)讓和集中登記。

2.1.1 關(guān)于理財(cái)產(chǎn)品投資者為“合格投資者”的理解

82號(hào)文提出了兩個(gè)要求：（1）投資信貸資產(chǎn)收益權(quán)時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)持續(xù)滿足監(jiān)管部門關(guān)于合格投資者的相關(guān)要求。這一要求并未明確要求需穿透理財(cái)產(chǎn)品的投資者審核其資格，實(shí)踐中考慮到理財(cái)產(chǎn)品的“特殊目的載體，屬性，僅將銀行管理的理財(cái)產(chǎn)品的整體視為一個(gè)“合格投資者”。（2）投資不良資產(chǎn)收益權(quán)時(shí)，投資者限于合格投資者，且對(duì)投資者實(shí)行穿透原則，這就使得銀行在使用理財(cái)產(chǎn)品投資不良資產(chǎn)收益權(quán)時(shí)，需注意在理財(cái)產(chǎn)品的客戶端排除個(gè)人投資者，則此時(shí)理財(cái)產(chǎn)品的客戶只得是機(jī)構(gòu)投資者;且不得通過嵌套方式直接或變相引入個(gè)人投資者資金。此處的嵌套主要針對(duì)銀行理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品端客戶而言，即當(dāng)客戶為資管產(chǎn)品時(shí)，需繼續(xù)執(zhí)行穿透原則，檢查該資管產(chǎn)品的投資者是否存在個(gè)人投資者。

2.1.2信貸資產(chǎn)收益權(quán)

82號(hào)文雖然首次提及“信貸資產(chǎn)收益權(quán)”，在此之前監(jiān)管文件（銀監(jiān)辦發(fā)[ 2015 ]108號(hào)文）使用的是“信托資產(chǎn)受益權(quán)”概念，卻并未對(duì)“信貸資產(chǎn)”這一核心概念作出定義?？疾煦y監(jiān)會(huì)過去發(fā)布的有關(guān)文件，僅在《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及信貸資產(chǎn)類理財(cái)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀監(jiān)發(fā)[ 2009]113號(hào)）號(hào)一文中規(guī)定：‘銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及信貸資產(chǎn)類理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)保證信貸資產(chǎn)（含貸款和票據(jù)融資）是確定的，可轉(zhuǎn)讓的，以合法有效地進(jìn)行轉(zhuǎn)讓或投資”。此文件中可看出，信貸資產(chǎn)包含“貸款與“票據(jù)融資”兩類資產(chǎn)。而實(shí)踐中，銀登中心對(duì)“信貸資產(chǎn)”進(jìn)行了一定程度的擴(kuò)大解釋，銀行傳統(tǒng)的各項(xiàng)貸款，如信托貸款、委托貸款、應(yīng)收賬款等因資金讓渡形成的資產(chǎn)皆出現(xiàn)在“信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)”中對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)中，不難發(fā)現(xiàn)這樣的“信貸資產(chǎn)”范圍與“非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)”所列舉的范圍十分相近。

2.1.3按銀登中心要求完成轉(zhuǎn)讓和集中登記

這一要求為程序性要求，只要求投資者可在銀登中心開出相應(yīng)賬戶即可操作。值得注意的是，這里轉(zhuǎn)讓和登記的都是“信貸資產(chǎn)收益權(quán)”而非“信貸資產(chǎn)”，這就導(dǎo)致在“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”模式下，金融機(jī)構(gòu)掛牌轉(zhuǎn)讓的通常必須是非標(biāo)債權(quán)（常見類型：信托貸款、委托貸款）的上一層資管產(chǎn)品（通常為信托計(jì)劃、資管計(jì)劃）的收益權(quán)/受益權(quán)。

2.2報(bào)表邏輯：G06報(bào)表的科目呈現(xiàn)

全國(guó)所有商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品都需登記在中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“中債登”）的“全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)”（2013年6月份成立的）。該系統(tǒng)中有張“G06理財(cái)業(yè)務(wù)月度統(tǒng)計(jì)表”（簡(jiǎn)稱G06表），表中“1.6.1信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)項(xiàng)目”的定義是“指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)將持有的貸款和相應(yīng)的收益權(quán)，通過銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的銀行業(yè)信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)中心公開進(jìn)行流轉(zhuǎn)的資產(chǎn)”。如果理財(cái)產(chǎn)品底層資產(chǎn)進(jìn)行登記時(shí)，若能符合“1.6.1信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)項(xiàng)目”的定義計(jì)入該科目，就可與表中的“1.7非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”（注意：銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資“非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)”限額的“分子”也正是該科目項(xiàng)下的資產(chǎn)規(guī)模）明確區(qū)分。此時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品的底層資產(chǎn)便可直接以計(jì)入“1.6.1信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)項(xiàng)目”，從而不計(jì)入非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)。而關(guān)于“信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)”這一科目的定義指的就是‘在銀登中心進(jìn)行流轉(zhuǎn)的資產(chǎn)”。

3 銀登中心“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”業(yè)務(wù)的評(píng)析

3.1“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的動(dòng)力來自銀行理財(cái)資金而非銀行自營(yíng)

就資金來源而言，商業(yè)銀行在開展非標(biāo)債權(quán)投資時(shí)，既有可能使用理財(cái)資金，也有可能使用自營(yíng)資金。但是需要指出的是，前文所述“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的重要意義主要是針對(duì)理財(cái)資金而言，銀行使用自營(yíng)資金開展非標(biāo)債權(quán)投資時(shí)，并無“轉(zhuǎn)標(biāo)”的動(dòng)力。主要原因有三：

3.1.1“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”對(duì)自營(yíng)資金并無普遍意義

商業(yè)銀行在現(xiàn)有的監(jiān)管體制下以自營(yíng)資金進(jìn)行投資時(shí)，其實(shí)并無普遍的‘啡標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)”的額度管控，即無規(guī)模限制，僅有資本充足率帶來風(fēng)險(xiǎn)資本占用的限制。但是，需要指出的是，與國(guó)有行和股份制商業(yè)銀行不同，監(jiān)管部門對(duì)農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)自有、同業(yè)資產(chǎn)配置中有非標(biāo)規(guī)?？刂频囊?，“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”可能仍具有一定現(xiàn)實(shí)意義。2014年4月18日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)合作金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管部關(guān)于加強(qiáng)農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀監(jiān)合[ 2014 ]11號(hào)）（簡(jiǎn)稱“11號(hào)文”）規(guī)定：“以自有或同業(yè)資金投資非標(biāo)資產(chǎn)的，原則上應(yīng)滿足監(jiān)管評(píng)級(jí)在二級(jí)（含）以上且資產(chǎn)規(guī)模在200億（含）以上，業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過本行同業(yè)負(fù)債30%。”

3.1 2“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”增加了業(yè)務(wù)成本與操作風(fēng)險(xiǎn)

以“新增資產(chǎn)的信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式（基礎(chǔ)資產(chǎn)為“信托貸款”）”為例說明。圖中B銀行（受讓行）獲得非標(biāo)資產(chǎn)能力較強(qiáng)，但B銀行理財(cái)配置資產(chǎn)非標(biāo)規(guī)模限額存在壓力;而A銀行資本充足率指標(biāo)壓力較輕或與當(dāng)?shù)乇O(jiān)管溝通順暢，A銀行可以提供過橋資金放款給B銀行指定的融資入，兩方通過“信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)”實(shí)現(xiàn)以下效果：B銀行獲得過橋資金成本，A銀行實(shí)際增加了非標(biāo)資產(chǎn)，但在其理財(cái)G06表中不體現(xiàn)為非標(biāo)資產(chǎn)。

（一）主要交易步驟：

第一步：A銀行（出讓行）以自營(yíng)資金委托信托公司設(shè)立單一資金信托計(jì)劃;

第二步：A銀行將信托計(jì)劃受益權(quán)在銀登中心掛牌;

第三步：B銀行（受讓行）以理財(cái)資金受讓掛牌的信托受益權(quán)。

（二）交易結(jié)構(gòu)（如圖）

（三）可能存在的風(fēng)險(xiǎn)：

（1）信用風(fēng)險(xiǎn)：B銀行（受讓行）需對(duì)融資人做好相關(guān)信用審查工作，需面對(duì)融資人信用風(fēng)險(xiǎn)。

（2）合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)：A銀行（出讓行）委托資金實(shí)現(xiàn)了全額回流，應(yīng)認(rèn)定為信貸資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等完全轉(zhuǎn)移，因此不計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本。A銀行應(yīng)充分與監(jiān)管溝通，避免被認(rèn)定為82號(hào)文第二條第一款情況（出讓方銀行應(yīng)當(dāng)根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，在信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓后按照原信貸資產(chǎn)全額計(jì)提資本）。若監(jiān)管認(rèn)為轉(zhuǎn)讓行為適用第二條第一款，作為資金過橋行的A銀行風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提將面臨極大壓力。

（3）操作風(fēng)險(xiǎn)：A銀行（出讓行）與B銀行（受讓行）、信托公司、銀登中心四方應(yīng)充分做好溝通工作，實(shí)現(xiàn)資金的當(dāng)日對(duì)接，以免操作上的風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)某一方的違約風(fēng)險(xiǎn)。

3.2利用政策騰挪科目的套利思維

不難發(fā)現(xiàn)，通過“銀登中心”實(shí)現(xiàn)的“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”下，增大非標(biāo)資產(chǎn)構(gòu)建量的前提下，還要控制住分子的悖論并未真正解決。不過是銀行理財(cái)借道“銀登中心”的“信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)”實(shí)現(xiàn)了既構(gòu)建了“非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)”又“不計(jì)入非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)”的目的，即在不增加非標(biāo)指標(biāo)的分子的情況下，卻可不斷增加非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)。究其原因，既有監(jiān)管部門未明確對(duì)“標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”進(jìn)行定義的漏洞，也有銀登中心在實(shí)際展業(yè)過程中追求擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模等現(xiàn)實(shí)原因，從而造成了“非非標(biāo)”、“非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)”、“標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”三類資產(chǎn)共存的尷尬局面。所謂的“非非標(biāo)”在流動(dòng)性指標(biāo)以及信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)等環(huán)節(jié)與“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”無疑。

3.3 前述“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”業(yè)務(wù)模式已不符合最新監(jiān)管要求

根據(jù)2018年4月27日，人行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外管局聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（簡(jiǎn)稱《資管新規(guī)》）已堵住這一漏洞，《資管新規(guī)》采用了“排除法”的方式定義“非標(biāo)轉(zhuǎn)化債權(quán)”——就債權(quán)資產(chǎn)而言，不是標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的，就都是非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)。而“標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)”定義采取“條件匹配”的方式，規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)同時(shí)符合以下條件：（1）等分化，可交易;（2）信息披露充分;（3）集中登記，獨(dú)立托管;（4）公允定價(jià)，流動(dòng)性機(jī)制完善;（5）在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)等經(jīng)國(guó)務(wù)院同意設(shè)立的交易市場(chǎng)交易。標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的具體認(rèn)定規(guī)則由中國(guó)人民銀行會(huì)同金融監(jiān)督管理部門另行制定。其中《資管新規(guī)》中對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)的五大條件要求，銀登中心僅最后需國(guó)務(wù)院同意設(shè)立即不符合，因此也不存在“非非標(biāo)”視作“標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)”的解釋空間。而且，由人行制定的《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》（征求意見稿）中已明確將過去認(rèn)定上存在模糊地帶的“非非標(biāo)”明確為“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)”，例如‘銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行挠邢薰镜睦碡?cái)直接融資工具，銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心有限公司的信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)和收益權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)產(chǎn)品，北京金融資產(chǎn)交易所有限公司的債權(quán)融資計(jì)劃，中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)股份有限公司的收益憑證，上海保險(xiǎn)交易所股份有限公司的債權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃，以及其他未同時(shí)符合本規(guī)則第二條所列條件的為單一企業(yè)提供債權(quán)融資的各類金融產(chǎn)品，是非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)。”今后，標(biāo)與非標(biāo)，非此即彼，不會(huì)再存在“非非標(biāo)”這樣的中間概念，且非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，從而避免因?yàn)橄鄳?yīng)監(jiān)管文件之間適用沖突時(shí)產(chǎn)生的套利空間。

4 小結(jié)

誠(chéng)然，市場(chǎng)上“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”方式并不局限于文中所述的銀登中心模式，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)金融創(chuàng)新的熱情依然高漲，偶爾還是有新型“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”業(yè)務(wù)模式在坊間流傳。但是，在監(jiān)管的引導(dǎo)下，“標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”與“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”中間的模糊地帶必將越來越少，在投資端，銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)也將逐漸擺脫“類信貸”業(yè)務(wù)思維，切實(shí)提升自身標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的投資能力以期獲得同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的先機(jī)。

參考文獻(xiàn)：

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