債券市場開放對人民幣國際化的影響研究

褚慧君

摘要：人民幣的國際化戰略確定之后，貨幣職能逐漸提升，取得的成績比較明顯，想要提升人民幣的國際化之路，還存在著一些困難，需要結合實際情況進行調整與改進。基于此，本文對債券市場開放與人民幣國際化之間的關系進行了比較詳細的分析，并提出了相應對策。

關鍵詞：債券市場開放;人民幣;國際化;影響機制

在國際市場上，債券產品是公認的安全資產，需求穩定且巨大，在人民幣加入SDR之后，境外人民幣的需求逐步上升，人民幣債券成為最佳的投資產品。與其他金融產品相比，債券產品具有高度的穩定性、安全性和收益性，按照一定的比例進行資產配置，對風險和收益進行合理化的平衡，必須合理把握債券市場開放與人民幣國際化之間的關系。

1 債券市場開放對貨幣國際化影響的理論分析

1.1 基于貨幣環流路徑

貨幣環流是貨幣國際化的重要基礎設施，從宏觀角度來講，本幣的跨境留出需要完整的制度設計作為支撐，管理好跨境事項，對風險進行合理化控制;從微觀角度來講，非居民主體在獲得、使用和賣出貨幣的時候，有力堅實的條件。貨幣的流動主要分為流出、回流、環流三種。因此，構建完善的貨幣流通渠道，把握經常項目和資本項目之間的關系，保證貨幣資金流動的合理性。人民幣的國際化進程雖然取得了一定的進展，但是在現有的資本項目下，需要開辟出新的貨幣環流渠道，深化人民幣的國際化地位。不僅應依靠經常項目，還應逐步向資本項目靠攏，進一步滿足本幣融資需求，實現資產的有效化配置。開放債券市場，推進人民幣國際化傾向，豐富非居民的人民幣融資方式，在原有基礎上，開辟出新的貨幣流出渠道。逐步吸引境外投資者，對中國境內債券市場進行投資，增強人民幣回流渠道的暢通性，提升持有人民幣的收益。

1.2基于貨幣職能

債券市場作為金融市場的重要組成部分，具有集聚資金、配置資源、調節經濟、反映等功能，能夠形成定價基準平臺、流動性管理平臺和資產配置平臺，具有交易、計價、貯藏等作用。債券市場的流動性，能夠使一國貨幣持有成本和交易成本降低，增強貨幣使用的便利性，在交易中加大貨幣的應用程度。債券市場能夠對金融產品的定價起到良好的引導作用，增強匯率和利率的市場化特征，保持幣值的穩定性，實現定價的合理性效果。在資源配置方面，能夠提供無風險國債和其他類型的金融產品，在保持儲藏價值的基礎上，提高收益。在國際市場中，貨幣的選擇受到較多因素的影響，開放債券市場，能夠增加三大平臺既有功能的影響力，從境內輻射到境外，實現金融交易的合理化。同時，人民幣在金融資產市場的聯通，會逐步出現貨幣替代現象，繼而形成慣性交易，進一步發揮出人民幣的功能，提升人民幣的國際地位和影響力。

2 債券市場開放要處理好的三個關系

2.1 處理好開放與資本項目可兌換的關系

從狹義角度來說，債券市場的開放是金融市場的管理政策，設置市場投資者的準入門檻，基于當前中國金融監管框架，銀行間債券市場作為合格機構投資者，必須經過行政許可管理，才能實現投資者的準入。必須將這個機構范圍逐步擴大，將各類合格投資者逐步納入，允許境外機構參與投資，實現規模化交易，避免出現資格不足的問題。另一方面，在債券交易項下，可兌換政策屬于外匯管理，允許非居民匯兌債券交易，解決境外投資中國債券市場資金來源的問題。必須具備可兌換配套政策，在既有的人民幣境外持有人范圍內，從高層次和大范圍進行開放，真正發揮出債券市場產品吸引力。使用銀行間債券市場結算代理渠道和債券通渠道，將外幣兌換成人民幣，保持投資收益匯出與匯入比重結構的一致性，獨立于資本市場的開放，穩步增加人民幣的國際化進程。

2.2 處理好開放與匯率制度改革的關系

與匯率制度改革相配合，把握經濟體貨幣資本自由流動、固定匯率與獨立貨幣政策之間的關系，只有推進資本項目可兌換，才能實現債券市場的開放，增加跨境資本流動，緩解可能引發的貨幣政策獨立性壓力。必須做好相應的制度性準備工作，實施浮動匯率制度，選擇資本自由流動和獨立的貨幣政策兩個方面，減少固定匯率的利用，調整前兩者的機制，在改革匯率市場化的基礎上，使匯率彈性逐步增加。同時，保持幣值穩定，進一步加強匯率形成機制改革，發揮出市場機制的更大作用，減少波動性，維持匯率持續回歸到均衡水平，避免貨幣價格在競爭中出現扭曲現象，通過制度建設、預期引導、市場溝通等手段，在根本上實現幣值的穩定。

2.3 處理好開放與風險的關系

開放與風險是相互依存的，制定戰略和政策，必須有效考量各項風險，在兩者對抗的過程中，既會出現資金沖擊的現象，也會提升抗風險能力。只有合理把握兩者之間的關系，在保持開放的同時合理規避風險，才能實現最大化的紅利，提升國家的福利水平。國際資本流動，會對一國貨幣政策的獨立性帶來沖擊，因此，需要結合資本流動情況，不斷調整匯率制度，實現兩者的匹配性。在發展離岸市場的過程中，會對人民幣資產的定價權造成沖擊，監測貨幣政策，增強各項政策實施的有效性。在國際金融市場聯動的過程中，增加金融創新，提高金融技術，加強國內市場與國際市場的融合，不斷完善宏觀監管框架，提高國家的金融風險管理能力，有效規避各種金融風險。

3 債券市場開放的具體建議

3.1 構建統一高效的債券市場監管體系

在債券市場逐漸成熟的背景下，應樹立國際戰略眼光，實行改革措施。首先，從法律層面看，必須重新分工債券市場的監管工作，明確各自的職責，將各項法律內容進行有效劃分。其次，借鑒以往國際經驗，將功能監管放在第一位，在制定規則制度的時候，把握市場運行的規律性、安全性、公平性與效率性原則，對市場環境進行有序維護，避免出現監管錯位的現象。最后，對市場內部和外部進行協調，從法律層面統一兩個市場的監管框架，在交易規則、信息披露、交易工具、產品類型等方面加強，有效聯通托管系統，增強市場價格的合理性。

3.2 改革債券發行制度

樹立市場化的監管理念，改變傳統思路，把握市場和投資者之間的關系，掌握公開披露的信息，結合信用評級公司給出的評級結果，對資金的成本和收益狀況進行分析，將各項資源進行整合，最后得出相應的投資決策。建立健全市場化的信息披露和信用評級制度，給不同類型、不同資質的企業提供投資的渠道，通過不同的風險溢價，反應出各自的經營狀況和風險狀況。同時，強化政府部門的作用，遵循各類債券的不同作用，對其基本條件、發行程序等進行把握，協調非金融企業債務融資工具、公司債、企業債等，由一個部門統一監管，審核不同特性的債券實行程序，避免出現劣幣驅逐良幣的現象。

3.3 促進市場規則與國際接軌

對于發行市場，需要對債券的發行準入標準、會計準則、信息披露等事項進行明確，解決以往發債不足、方式欠佳、資金無法合理利用等情況。可以發放債券的產品指引，細化發行的具體注冊流程，信息披露要求、存續期管理安排等，將各項內容進行把握，協調之后進行整合與完善。建立健全涵蓋國際評級機構在內的統一注冊管理機制，對管理規則進行深化，形成境內外評級機構公平競爭的生態環境，以投資者為主導，使市場化評價機制發揮出最大價值。同時，應積極推動國內信用評級符號體系，在評級質量監控、跟蹤機制建立、收費機制等，逐步與國際接軌，提高各項機制的透明度與合理性。

3.4 完善債券市場基礎設施

在交易、托管、結算、資金支付等環節，應提升中國債券的基礎設施建設水平，使其與國際接軌。完善交易平臺，在現有基礎上擴大合作范圍，詳細分析國際投資者的交易習慣，把握其特點，對系統性能進行完善，進一步提升中國債券市場投資的便利性，增加最終的經濟效益。加強與中央托管機構的合作，在雙向交流的過程中，對托管系統進行多級開發，從托管合作渠道中，吸引更多的境外投資者。將安全和效率作為主要指標，加強信息的安全性，提高結算效率，在識別監測和預警功能方面進行完善，避免市場出現較大的波動現象。同時，降低交易成本，對操作風險進行規避，適當提高債券跨境發行與投資的效率，進一步發展人民幣跨境業務，擴大人民幣國際債券市場。

3.5 加強多元化投資者培育

在一個成熟的債券市場，多元化的投資者主體是重要基礎。只有最大限度的滿足不同風險偏好的投資者需求，才能進一步豐富市場產品的種類，提升交易的活躍程度，增強市場內部的流動性。把握中國債券市場投資者結構的特性，逐步向保險公司、基金管理公司、財務公司、證券公司等進行發展，增加投資者數量，使非銀機構和非法人產品逐步增多。同時，應不斷培育各類型的非銀行機構，增加有差異化風險偏好類型的投資者，對于私募基金、資產管理公司以及境外投資者等，在共同參與的過程中，能夠打破單一的市場，增加市場深度，維持市場的平衡性。

4 結束語

在中國資本項目逐漸放開、國內經濟金融體制改革不斷深入的背景下，人民幣國際化是一個趨勢，也是一項系統工程，必須對其進程進行把控，在實踐的過程中不斷完善和調整。需要深入發掘市場開放不同路徑的相關數據，在全面對比的基礎上進一步整合，加強債券市場開放與其他金融子市場的聯動，采取最優化策略進行解決。構建完善的市場監管體系，改革債券發行制度，逐步與國際接軌，開發多元化的投資者，通過合適措施，加強中國債券市場的開放性與合理陛。

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