港口基礎設施建設新型融資方式的探討

孫淑鵬

（日照港集團有限公司，山東 日照 276800）

引言

港口行業作為連接世界各國與地區的海上運輸重要節點，在促進當地經濟發展、穩定就業和盈利創收方面意義重大，部分地市更是“因港立市”。港口基礎設施投入資金大，如何結合港口的特點，選擇符合港口發展的融資方式是關鍵。目前，部分港口行業融資方式相對單一，渠道較少，直接影響港口建設資金需求。因此，本文借鑒部分港口現有融資方式，同時引入疫情防控債、權益性ABS 融資和保險債權計劃等其他新型融資方式，為滿足港口行業自身建設資金需求提供建議。

一、港口行業融資方式

當前，借鑒不同國家港口行業融資現狀，融資大致分為三類：政府出資方式、PPP 出資方式和企業出資方式。

（一）政府出資方式

該類出資屬于權益出資，港口建設主要由國家承擔，初期利于港口快速建設，形成產能。從長期看，該類出資隨著港口建設規模不斷擴大，政府背負的負擔將越來越重，資金支持很難存續，不利于港口行業健康發展。

（二）PPP 出資方式

PPP 出資方式是較為成熟的融資方式，在多個國家廣泛應用，且效果良好，我國在不同的基礎設施建設領域也進行了大量實踐，是解決資金缺口的一種有效融資方式。

（三）企業出資方式

企業出資方式是指企業通過自身能力對外開展相關融資活動，通過外部融資滿足自身經營和其他資金需求。從大類看，融資大致分為兩類：間接融資和直接融資。

1.間接融資主要包括短期借款、長期借款、理財融資、融資租賃、票據貼現等，其中港口行業應用較為廣泛的融資方式為短期借款和長期借款。

2.直接融資主要包括在交易商協會和證券交易所發行的融資品種，包括超短期融資券、短期融資券、中期票據、資產支持票據、永續債、疫情防控債、非公開定向債務融資工具、公司債、資產證券化等產品。其中應用較為廣泛的融資方式為超短期融資券、短期融資券、中期票據、永續債和公司債等。

二、港口行業融資面臨的問題

（一）部分項目投資現金流難以彌補融資成本

我國港口行業投資主體主要為國有企業，部分港口不單要建設港口碼頭及港區內配套設施，另外承擔建設防波堤和海運航道的義務，防波堤和航道因無法產生現金流，項目融資批復難度大，另外項目建成后每年面臨固定資產折舊攤銷問題，隨著項目貸款到期，需通過其他融資方式償還到期債務。

（二）傳統融資方式資金用途受限

我國港口較多，競爭異常激烈，港口生存發展離不開建設，建設離不開大量的資金支持。以前年度國內融資方式及融資品種較為單一，存量債務主要以間接融資為主，項目建設依賴于項目融資，建設項目增多導致融資規模不斷擴大。

港口行業基礎設施建設存在收益低、資金需求量大和回報周期長等問題，隨著項目貸款陸續到期，因自身現金流相對緊張，而短期借款需補充營運資金，無法償還到期項目貸款，傳統單一的融資方式無法解決償還到期債務資金問題。

（三）短期償債壓力大

部分港口伴隨著快速發展，債務規模逐年增大，流動比率較低，短期償債壓力大，債務結構略有失衡。交易商協會2020 年雖下發文件取消發債額度40%的限制，但并未出臺相關指導性文件，短期融資券、中期票據等達到發行上限后新增額度難度較大；超短期融資券注冊額度不受限，但發行期限不超過一年，需要新增發行債券置換到期債券，一旦國家宏觀政策出現較大不利影響，直接影響港口發債融資成本和融資規模，進而影響資金安全。

三、融資方式

借鑒國內外相關文獻對港口行業的綜述，大部分文獻圍繞開展銀行借款、PPP 融資、傳統資產證券化等業務，本文結合當前較新的融資方式，結合港口行業實際情況，提出如下幾種新型融資方式：

（一）疫情防控債

2020 年初，隨著新冠疫情暴發，對我國實體經濟沖擊較大，中小企業經營困難。為支持企業復工復產，在國家政策扶持下，疫情控股債快速成為當前特殊時期債券市場關注的熱點。

1.含義

本文所指疫情防控債是在交易商協會和證券交易商發行的債券，疫情防控債與傳統的債務融資工具相比，發行時需在傳統債務融資工具上標識“疫情防控”，最大區別為資金用途，要求部分發債資金必須用于疫情防控支出。

2.發行情況

從發債主體看，主要為國有企業和金融機構及外部主體信用等級AA+以上的民營企業。截至2020 年5 月底，根據wind 資訊統計，山東省疫情防控債共計24 筆，金額合計168 億元，其中國有企業17 筆，金融機構3 筆，民營企業3 筆，港口行業0 筆。

3.創新點

（1）審批效率高

專門開通綠色快速審批通道，降低審批門檻，線上運作，專人對接，即報即審。中國農業銀行山東省分行為兗礦集團有限公司成功發行山東省首單短期融資券（疫情防控債），金額10 億元，專項資金用于防疫物資采購和疫情期間煤炭供應等。從企業提報資料到資金到位僅用6 個工作日，大大縮短了融資時間。

（2）用途創新，使用更加靈活。

疫情防控債資金用于疫情防控和其他指定用途，更加滿足疫情期間企業不同融資需求，用途更加切合實際，可部分償還到期債務，另外滿足疫情期間營運資金需求。“華潤租賃有限公司2020ABN001（疫情防控債）資金專項用于疫情防控和精準扶貧”，不僅符合當前國家政策導向，而且利于自身業務發展。

4.港口行業的應用

綜上，疫情防控債并不具備通用性，存在生產疫情防控物資或疫情防控物資采購量大的港口企業，可根據自身資金需求，擇機發行疫情防控債。

（二）保險債權計劃

保險債權計劃是由保險資產管理公司發起項目債權計劃，向保險公司等委托人募集資金，用于投向國家政策扶持的交通、能源、通訊、環境保護等基礎設施項目，按約定支付本金和利息。

1.優勢

（1）融資期限長

保險債權計劃資金來源于保險公司，保險公司存在大量的閑置資金，需合適的投資項目實現資產增值。投資需考慮國家政策引導和投出資金安全等因素，國家基礎設施行業是保險公司投資的重點領域，一般融資期限不低于5 年。

（2）融資規模大且用途相對靈活

保險債權計劃以債務人提供的項目確定融資規模，在建工程類項目融資規模不超過投資總額的40%，竣工驗收類項目融資規模不超過投資總額的70%，結合港口類基礎設施項目行業投入規模大特點，融資規模不低于10 億元，極大滿足項目融資需求。另外保險債權計劃融入資金可補充項目建設自有資本金，同時可置換存續的項目貸款，延長付款期限，進一步減輕了融資負擔。

2.港口行業應用

保險債權計劃要求債務主體外部信用等級不低于AAA 或由外部信用等級為AAA的企業提供擔保，結合我國各省港口整合的有利條件，融資能力較差的港口類企業可由各省港集團公司提供擔保，從而滿足大規模、長期性、低成本的融資需求。

（三）權益性資產證券化

與傳統資產證券化融資方式相比，權益型ABS 通過底層設計融資，最終計入企業所有者權益。

1.創新點

（1）融資更加靈活

權益型ABS 與傳統ABS 相比，權益型ABS 更加靈活，無需使用港口資產設立資產池即可籌集資金。

（2）底層設計更加復雜

與傳統ABS 融資方式相比，權益型ABS 流程設計更加復雜，具體流程如下：

①設立有限合伙企業，港口發債企業及其控制的子公司（GP）和外部企業（過橋方）共同成立有限合伙企業，其中發債企業持股比例不高于20%，GP 少量出資，過橋方持股比例不高于80%。其中GP 為普通合伙人，合伙協議約定GP 為事務執行人并擁有投決會投票權，因港口發債企業擁有GP 控制權，有限合伙企業并入港口發債企業合并范圍。

②設立資產支持專項計劃，過橋方簽訂股權轉讓協議，無償將持有有限合伙企業股權劃轉至資產支持專項計劃，該計劃以形成的資產池開展融資活動。

③發放信托貸款，有限合伙企業向港口發債企業發放信托貸款，最終港口債務人按時向有限合伙企業還本付息，有限合伙企業以股東分紅方式償還外部融資，最終直至債務結清。

具體流程圖如圖1。

圖1

2.不足點

（1）發行門檻高

因存在多層嵌套融資方式，最終債務人信用等級至關重要，要求外部信用等級門檻不低于AAA。

（2）存在一定監管審批難度

該類融資屬于創新型金融產品，在國內應用較少，僅有部分外部信用等級AAA 的大型國有企業有成功發行案例，且以發債企業債權代替其資產作為資產池融資，投資人面臨更大的風險，可能隨時面臨監管部門暫停審核問題。

綜上，該類融資方式門檻高，外部信用等級為AAA 且存在降負債率需求的大型國有港口企業，可嘗試發行權益型ABS，達到優化債務結構和降低負債規模的目的。

結論

疫情對實體經濟沖擊很大，企業經營困難，未來不確定因素很多，且政府工作報告中GDP 首次不設數字目標，更加強調注重實體經濟的發展；另外中美關系緊張，在這種宏觀背景下，國家實行更為寬松的貨幣政策，不斷引導利率下行，要求貨幣政策直達實體經濟。應抓住當前有利融資條件，在開展傳統金融業務基礎上，通過拓寬融資渠道引入長期限、低成本新型金融產品，降低短期償債壓力，極力減輕疫情對企業經營的沖擊，為生產經營提供資金保障。