加快推動內蒙古資本要素市場化改革的建議

內蒙古證監局

摘? 要：2020年3月30日，中共中央國務院正式印發《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》（以下簡稱《意見》），在土地、勞動力、資本、技術、數據五個方面提出了改革的方向和具體措施。資本市場由于具有全國統一市場的特殊性，所屬地方的區域性股權市場又只能發揮有限的補充作用，內蒙古已有資本市場金融工具利用不足，故在完善資本要素市場化配置工作中，應把工作重點放在提升對資本市場的熟知程度，縮小和發達地區爭奪、利用資本資源的能力差距等方面，加快推動內蒙古資本要素市場化改革。

關鍵詞：資本要素? 市場化改革

一、股票市場情況

（一）全國股票發行上市情況

目前，我國企業首次公開發行股票并上市（即IPO）的市場選擇包括上海證券交易所主板、科創板和深圳證券交易所主板、中小企業板（以下簡稱“中小板”）和創業板。2019年，全年共有202家企業首發上市，這些上市企業分布在23個省區市。以IPO數量來看，廣東省、江蘇省、北京市、浙江省、上海市均突破20家，山東省共有16家企業實現IPO，其余17個省區市上市企業均為個位數。吉林省、山西省、海南省、貴州省、甘肅省、青海省、新疆維吾爾自治區和內蒙古自治區去年的上市企業數量為零。

（二）內蒙古上市公司情況

目前，內蒙古在滬深交易所主板上市公司21家、中小板上市公司2家、創業板上市公司3家，暫無科創板公司，在全國中小企業股份轉讓系統股份有限公司（即“新三板”）掛牌公司52家。

（三）內蒙古企業股票發行上市情況及存在的問題

1994年，內蒙古蒙電華能熱電股份有限公司（內蒙華電）作為內蒙古第一家公司發行上市。2012年9月，內蒙古蒙草生態環境（集團）股份有限公司成功實現首發并在創業板上市，成為內蒙古截至目前最年輕的一家上市公司，此后內蒙古再無企業上市。內蒙古之所以出現長時間的企業上市斷檔期，原因可從以下方面探究：

一是國內經濟形勢變化對內蒙古企業股票發行上市產生深刻影響。受我國經濟三期疊加、產能過剩等因素影響，經濟下行壓力逐步加大。此外，在推進經濟發展新常態以及供給側結構性改革大背景下，以資源能源為支柱的內蒙古經濟不可避免地受到影響和沖擊。

二是傳統產業多，科創企業少，與國家戰略扶持相脫節。內蒙古傳統的農牧業及農副產品加工、金屬冶煉、采掘輔助等行業，尚無硬核科技企業，無法與科創板對接，內蒙古產業結構的跛腿現象尚無明顯改善。

三是企業自身素質不佳成為推進上市中的最大障礙。自2012年至今，7年間主動申請撤出在內蒙古輔導備案或因不按輔導要求報送輔導進展報告而被視為終止輔導的企業有14家，占比高達60.87%。終止輔導的原因除企業盈利能力大幅下滑、不符合審核要求外，更多的是因為企業在多年運營中不重視合規管理，問題在輔導期內集中爆發，或部分企業存在僥幸心理，想帶病闖關。此外，部分公司上市目標定位不清，在A股、港股甚至其他海外市場上市搖擺不定，錯過了良好的上市時機。

四是推進企業上市政策落實不到位，對企業申報掣肘明顯。政策目標出現偏差、具體舉措對企業支持有限、政策定位與內蒙古實際產生錯配都是導致內蒙古推進企業上市掛牌行動計劃未能落地的原因。其他諸如安監、稅務、環保等部門相關證明的開具，土地和房產權屬辦理過程中拿不到確認文件等問題普遍存在于擬上市企業中，亟待政府相關部門協調推進。

五是相關中介機構履職不到位。在企業申報過程中，部分中介機構履職盡責不到位的情況比較突出，中介機構名氣大而駐場服務團隊不給力的“大公司、小團隊”現象在一定程度上拖延了公司存在問題的解決，讓公司在長期的等待中漸漸喪失了上市動力。

（四）關于推進內蒙古企業股票發行上市的相關建議

內蒙古在政策制定上應更具針對性，在企業上市事項辦理綠色通道、妥善解決企業上市歷史遺留問題、稅收優惠、發揮上市服務機構作用、加大企業上市宣傳培訓力度等方面出臺更便利更有效的政策措施。推動內蒙古企業上市除IPO一個抓手，還可考慮分類推進、一企一策。對部分特別優質且有上市需求的企業可支持通過借殼的方式優先重組內蒙古“空殼化”上市公司，進一步實現資源整合。也可通過公開發行、申報“新三板”精選層等方式，推動和支持企業沖刺精選層并在條件成熟后實現轉板上市。對部分確有融資需求但尚不足以達到上市掛牌條件的小微企業，可考慮到內蒙古股權交易中心掛牌培育壯大。在科創企業方面，結合國有私募基金引導，可采用“輸血式”引進，除注冊地應設在內蒙古外，經營地可不做過多限制。

二、公司債、綠色債和資產證券化（ABS）融資

（一）公司債券情況

2019年，我國債券市場發行各類債券44.85萬億元，交易所市場累計發行各類債券7.20萬億元，同比增長27%，占比16%。我國債券市場本年累計凈融資12.22萬億元，交易所債券市場本年累計凈融資5.24萬億元，占比43%。全市場非金融企業累計凈融資2.56萬億元，交易所市場非金融企業累計凈融資1.66萬億元，占比65%。

內蒙古累計共有公司債發行人20家，存續債券42只，規模436.52億元。其中2019年6家發行人發行13只公司債，規模124.85億元。從地區分布看主要集中在呼、包、鄂地區，從發行方式看主要為私募發行，從期限看主要集中在3年期和5年期，從企業類型看民營企業居多。

（二）內蒙古綠色債券發展情況

截至目前，內蒙古共發行綠色債券2只，發行金額7.5億元;發行綠色資產證券化產品1只，發行金額4.11億元。其中，上市公司蒙草生態發行1只2.5億元綠色公司債券，烏海銀行發行1只5億元綠色金融債券;京藍沐禾節水裝備公司發行中信建投—京藍沐禾PPP項目資產證券化產品1只，發行規模4.11億元。

（三）資產證券化情況

資產證券化也叫資產支持證券（債券），2017 年美國資產證券化發行規模占債券市場發行規模的比重高達22.83%;而2019 年前三季度，我國資產證券化發行規模占債券市場發行規模占比僅為4.35%，距離發達國家市場有很大的發展空間;同時，隨著資產證券化底層資產不斷豐富，交易結構不斷創新，非標轉標趨勢下，業務空間擴容，是未來發展的重要方向。自2014 年備案制以來，國內的資產證券化業務得到蓬勃發展，其中發行量前五的省市為北京、上海、廣東、重慶和福建，發行量占全國發行量三分之二以上。

內蒙古目前共發行12單資產證券化產品，共計120.09億元。其中基礎設施收費收益權類發行7單共計67.90億元，占發行金額總量56.54%;企業貸款類發行3單共計40.72億元，占發行金額總量33.91%;不動產投資信托REITs發行1單共7.36億元，占發行金額總量6.13%;PPP 項目類1單共4.11 億元，占發行金額總量3.42%。

（四）內蒙古公司債、綠色債和資產證券化發展存在的問題

一是內蒙古企業高度依賴傳統融資方式。內蒙古是自然資源和基礎原材料生產大省，企業發展粗放，重視硬資源忽視軟資源，企業發展過程中依賴銀行等傳統金融融資思維根深蒂固，對新知識的接受被動且滯后，債券融資總額和占比在各省區排名靠后，爭奪國內資金市場的能力低下。

二是違約事件頻發。和在全國資金市場融資能力靠后形成鮮明對比的是，內蒙古企業違約程度在國內卻排名靠前。特別是資產證券化“大成西黃河大橋通行費收入收益權專項資產管理計劃”、交易所企業債“11蒙奈倫”相繼發生國內市場的第一單違約極端事件，進一步加劇了國內資金市場對內蒙古市場主體的負面信用評價，導致內蒙古營商信用環境的極度惡化，嚴重影響了全區企業的融資規模。

三是金融生態欠缺，配套措施不完善。內蒙古目前無本土化AAA級融資擔保機構，專業的債券評級與認證機構、承銷法人機構數量少。由于內蒙古企業公司債、綠色債發行規模小，各種費用的負擔相對較重，內蒙古尚缺乏經濟發達省區完備的債券貼息、風險補償、發行費用補貼等引導政策安排，企業認知、接受水平受到影響。

（五）促進內蒙古公司債、綠色債和資產證券化發展的建議

發行債券，是在國內資金市場爭奪資源的一種體現，不占用內蒙古信貸規模，同時可以倒逼企業規范經營，提升信用意識和能力，引導企業文化的長遠期建設能力。積極完善推進公司債、綠色金融和資產證券化業務的激勵約束機制，對符合條件的發行人提供稅收優惠、投資補助、貼息等激勵措施，降低債務發行成本。對商業銀行、保險機構、證券公司、評級機構、擔保公司等金融機構設立專項考核，引導和督促相關金融機構積極履行社會責任。著力發展培育本土化的AAA級融資擔保機構，鼓勵融資擔保公司通過再擔保等方式，降低融資成本。逐年編制重點引導目錄等方式吸引企業進行債券融資。

三、私募基金情況

（一）內蒙古私募行業發展情況

截至目前，內蒙古轄區已登記私募基金管理人47家，注冊資本合計15.09億元。從機構類型看，以私募股權、創業投資基金管理人為主，數量為43家，占比高達91.48%;私募證券投資基金管理人2家，其他私募投資基金管理人1家。備案基金共101只，管理基金規模合計380.83億元。

內蒙古私募基金投向主要以農牧漁產品、環保設備、工程與服務、煤炭、信息技術服務等行業為主，累計投資本金212.22億元，在投本金181.48億元，在投項目147個（其中，異地在投項目41個，在投本金9.72億元）。

（二）內蒙古地區私募基金服務實體經濟存在的障礙

部分地區工商登記存在限制，設立程序繁瑣，尚未實現工商登記一站式服務，效率較低。與私募有關的稅收制度也未能形成統一涵蓋所有私募類型的稅收框架，在執行過程中受制于財政吃緊等原因存在落實不到位情況。

內蒙古產業層級低，缺乏國內占據優勢的創新行業，區內優質項目短缺。在退出途徑方面，內蒙古備案基金項目很難利用上市退出，主要靠通過大股東/被投企業回購、協議轉讓、到期清算等，資本獲利空間有限。

內蒙古私募基金大部分是國有創投機構，決策審批程序復雜，投資效率受到影響。個別私募基金仍采用工資加獎金的激勵模式，項目收益與投資人員的收入脫鉤，投資人員同時面臨項目投資失敗的責任追究風險，投資風格保守。國有創投機構的資產評估程序多采用保守的成本法，難以反映項目的真實價值。

（三）推動私募基金服務實體經濟的有關建議

加大對私募基金投資初創期項目、創業創新類項目、本地注冊項目的激勵，如通過稅收優惠，為早期創業者提供場地、資金的便利及法律、企業管理的輔導。對早期投資者提供配套的政策、補貼、風險補償等引導其投資特定園區或行業。在更集中統一運用政府引導基金的基礎上，對投資于內蒙古的項目集中金融資源傾斜。

四、市場化交易平臺情況

內蒙古目前通過驗收保留的交易平臺公司共有11家，除股權交易中心和產權交易中心外，其他的大宗商品交易場所不是停業整頓，就是違法違規舉報不斷。究其原因，主要有以下幾方面原因：

（一）市場定位設計時存在偏差

這些所謂“要素市場”建立時，其經濟功能設計邏輯，不是為溝通內蒙古或是所在地供需雙方不對稱信息，促進標的產品更快、更低成本地實現交易，而是為擴大交易量獲取更多交易手續費收入。實物一次性交割少，衍生出中間交易環節、交易內容多，脫實就虛情況顯著。

（二）市場容量不足

交易平臺的建立，初衷是按照國家要求進行實物標的快速有效匹配，但是各地方建立的交易平臺市場資源匹配能力有限，當地標的交易本身就規模小、不活躍，大馬拉小車、交易平臺吃不飽的情況普遍存在。交易平臺為了覆蓋各項經營成本，逐漸滑入擴大虛擬交易量的違規經營境地。

（三）不掌握買方入口

在買方市場情況下，交易平臺應建在買方入口才能發揮作用，比如菜市場建在菜地上就不會有太大作用。內蒙古是典型的資源輸出大省，在地方上建立常規商品交易平臺無助于產品對外銷售。

（四）其他因素

大宗商品交易場所劃歸地方政府審批監管后，某些資金方認為這是新出現的地方金融牌照，搶占資源或是在不發達地區開展違法違規活動的心態大量存在。在地方政府急切提高產銷率、市場占有率和地區形象等的訴求下，很容易被資金方操控協助辦理審批，埋下風險隱患。

交易平臺建立后，平臺公司運營資金有限，也難建立信用保障機制。從全國的情況看，大宗商品交易場所能實現盈利的極少，如果出現經營風險或是欺詐，都需要地方政府兜底或是清理。

在《意見》中，傳統商品要素市場化交易未再提及，但傳統商品要素市場發展過程中的經驗和教訓，在公共資源、科技成果、大數據等新的重點要素市場化配置過程中，要充分借鑒前期經驗，重點關注以下幾個方面：

1.當地是否有供需雙方的需求

要素交易平臺的建立，基本訴求是為了快速、低成本實現供求信息的匹配，如果當地沒有供需雙方足夠的雙向需求，需要交易平臺撮合的動力不足。另外，對于非實體經濟需求的平臺、虛擬交易平臺，不應當設立。

2.不占據買方入口資源優勢，應考慮平臺合作

內蒙古是基礎原材料生產大省，產品大多數需要銷往國內下游深加工市場銷售，長期處于供大于求的狀態，不具有市場的主導權，建立交易平臺應和有產品導流能力其他平臺結合，優勢互補，借力發展。

3.財務承擔能力評估

各地區在接受交易平臺籌建申請時，應充分評價可實現的現貨交易量和平臺撮合收入的財務成本覆蓋能力，不能實現盈利能力的應慎重批準。如涉及當地重要產品和地區形象確要設立的，地方財政應考慮交易平臺虧損的差額補足。

4.注意政策邊界

國發﹝2011﹞38號文、國辦發﹝2012﹞37號文中已明確規定“買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時間間隔不少于5個交易日”、“不得集中競價、電子撮合、匿名交易、做市商等集中交易方式進行標準化合約交易。”因此，創新可以在產品品種上，但絕不能在已經非常成熟的交易方式上去突破政策底線。

此外，該《意見》中并沒有涵蓋期貨市場內容，而內蒙古是目前期貨目錄產品大省，作為資本市場的重要金融工具，期貨、期權工具在內蒙古能起到的作用甚至會超過證券系列工具。期貨市場及其工具未能被充分利用，是內蒙古今后應該考慮研究的課題。

責任編輯：康偉