股權(quán)眾籌投資風(fēng)險(xiǎn)分析及對(duì)策研究

張勤

摘? 要：隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，股權(quán)眾籌在民間借貸中扮演著越來(lái)越重要的角色，而其給投資人所帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)也是不容忽視的。本文基于投資人視角，從股權(quán)眾籌平臺(tái)、籌資人和運(yùn)行模式三個(gè)角度考察了股權(quán)眾籌投資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，并提出相應(yīng)的對(duì)策，以其增強(qiáng)投資人的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，從而促進(jìn)我國(guó)股權(quán)眾籌行業(yè)的健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：股權(quán)眾籌;投資風(fēng)險(xiǎn);投資人

一、前言

隨著我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)科技的高速發(fā)展，作為新型互聯(lián)網(wǎng)金融模式代表之一的股權(quán)眾籌也得到了極大發(fā)展。它不僅為需求旺盛的民間金融提供了傳統(tǒng)投資銀行的融資途徑，還為眾多中小型創(chuàng)新企業(yè)提供了更高效的資金匹配方式，這些都極大地豐富了我國(guó)的金融市場(chǎng)體系。但由于金融服務(wù)供給方的資質(zhì)良莠不齊，市場(chǎng)經(jīng)常爆雷，股權(quán)眾籌行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口依舊非常大。那么作為普通投資人，如何去應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)就顯得至關(guān)重要。

二、股權(quán)眾籌現(xiàn)狀分析

眾籌在我國(guó)由來(lái)已久，如早期的寺廟建筑等，而進(jìn)入21世紀(jì)以后，隨著互聯(lián)網(wǎng)科技的高速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)眾籌開(kāi)始逐漸出現(xiàn)在人們眼前。這種由項(xiàng)目發(fā)起人利用互聯(lián)網(wǎng)和社交網(wǎng)絡(luò)服務(wù)傳播，發(fā)動(dòng)公眾的力量，為小微企業(yè)或個(gè)人項(xiàng)目提供資金的融資方式，以其門檻低、成本低、周期短和效率高等特點(diǎn)，不僅解決了小微企業(yè)的融資難問(wèn)題，還極大地提高了普通投資者的投資熱情。2013年，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》，其中明確提出“充分利用互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)、新工具，不斷創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)模式”，該文件的出臺(tái)更是為我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)眾籌的高速發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

目前互聯(lián)網(wǎng)眾籌主要分為股權(quán)眾籌、實(shí)物眾籌、公益眾籌、物權(quán)眾籌和債券眾籌等模式。其中股權(quán)眾籌是指公司為獲得普通投資者的資金而向他們出讓一定比例的股權(quán)，投資者則通過(guò)出資入股公司，以其在未來(lái)獲得一定的收益。在我國(guó)，股權(quán)眾籌分為互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資和公募股權(quán)融資，而前者是我國(guó)目前股權(quán)眾籌的主要實(shí)踐模式。在目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的特殊時(shí)期，股權(quán)眾籌以其較高的融資額度以及可持續(xù)的投資回報(bào)等特點(diǎn)，已經(jīng)成為非上市企業(yè)的重要融資模式之一。

從處于運(yùn)營(yíng)中的平臺(tái)數(shù)量走勢(shì)來(lái)看，全國(guó)眾籌平臺(tái)數(shù)量在2016年達(dá)到頂峰，共有532家，但隨著行業(yè)快速發(fā)展，各類型的眾籌頻頻暴發(fā)出諸多問(wèn)題，開(kāi)始不斷有平臺(tái)下線。據(jù)人創(chuàng)咨詢的最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2019年6月底，全國(guó)處于運(yùn)營(yíng)中狀態(tài)的眾籌平臺(tái)僅有105家，其中股權(quán)型平臺(tái)數(shù)量最多，有39家，占比37%，而隨著國(guó)家對(duì)于眾籌平臺(tái)的監(jiān)管政策進(jìn)一步收緊，截至2020年1月底，我國(guó)處于運(yùn)營(yíng)狀態(tài)的眾籌平臺(tái)只剩下66家，其中股權(quán)型平臺(tái)僅有23家，占比35%。雖然股權(quán)眾籌依舊在這個(gè)市場(chǎng)扮演著重要角色，但不斷下線的平臺(tái)數(shù)量以及不斷縮小的互聯(lián)網(wǎng)眾籌行業(yè)規(guī)模，這些無(wú)時(shí)無(wú)刻不在提醒著投資者需要時(shí)刻注意股權(quán)眾籌投資的風(fēng)險(xiǎn)防范。

在股權(quán)融資模式中，雖然股權(quán)眾籌與天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資都屬于股權(quán)融資，但三者之間依然存在眾多差異：在投資領(lǐng)域偏好方面，天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資主要側(cè)重于科技行業(yè)，而股權(quán)眾籌則更具有綜合性，適用于更廣泛的行業(yè)范圍;在投資階段方面，股權(quán)眾籌和天使投資類似，主要發(fā)生于項(xiàng)目的早期階段，而風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中于企業(yè)的成長(zhǎng)階段;在企業(yè)的控制方面，天使投資人一般只參加股東大會(huì)，很少直接參與到公司的管理控制中，而風(fēng)險(xiǎn)投資人則往往擁有公司重大事務(wù)的一票否決權(quán)，但股權(quán)眾籌投資者則一般不會(huì)參與公司項(xiàng)目的實(shí)際管理，他們幾乎不會(huì)影響公司的控制權(quán)。在傳統(tǒng)的股權(quán)融資體系中，普通投資者是很難直接對(duì)初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的，而在股權(quán)眾籌模式中，普通投資者不僅可以對(duì)初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行投資，獲得初創(chuàng)企業(yè)的成長(zhǎng)收益，還可以選擇屬于自己所熟悉行業(yè)的初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行投資。雖然對(duì)于普通投資者而言，股權(quán)眾籌有眾多優(yōu)點(diǎn)，但投資者無(wú)法直接參與眾籌項(xiàng)目的管理，這也是一個(gè)不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

三、基于投資人的風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）從股權(quán)眾籌平臺(tái)的角度

雖然目前我國(guó)監(jiān)管部門已經(jīng)加強(qiáng)了對(duì)眾籌平臺(tái)的監(jiān)管，但依然無(wú)法做到面面俱到。我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)的盈利主要來(lái)源于項(xiàng)目的傭金，那么平臺(tái)為了追求更多的市場(chǎng)份額，增加自身的盈利能力，就有可能主動(dòng)去降低項(xiàng)目的審核標(biāo)準(zhǔn)，讓更多劣質(zhì)的項(xiàng)目進(jìn)入到眾籌平臺(tái)中。另一方面，由于我國(guó)目前對(duì)眾籌平臺(tái)的從業(yè)人員尚未有完善的監(jiān)管機(jī)制，那么平臺(tái)的從業(yè)人員就有可能為了自己的私利，與籌資人相互勾結(jié)，從而降低項(xiàng)目的審核標(biāo)準(zhǔn)。此外，一般而言眾籌平臺(tái)都將自身定義為信息中介平臺(tái)，不會(huì)直接參與實(shí)際的投融資活動(dòng)。由于眾籌在融資期限內(nèi)需要等待，投資者的資金會(huì)先在眾籌平臺(tái)匯集沉淀。如果融資成功，款項(xiàng)將由平臺(tái)劃撥至融資者賬戶，如果融資失敗，之前匯集的款項(xiàng)一般都會(huì)原路返回至投資者賬戶，但這一切都取決于平臺(tái)的風(fēng)控水平以及管理能力，不排除部分平臺(tái)管理者為了自身利益而挪用資金的風(fēng)險(xiǎn)。作為普通投資人，往往是很難通過(guò)其他途徑了解到項(xiàng)目的更多詳情的，這些由于道德風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的問(wèn)題，是投資人必須要面對(duì)的。

（二）從籌資人的角度

在融資前，籌資人為了盡快讓自己的項(xiàng)目通過(guò)平臺(tái)審核，他們可能向平臺(tái)提供虛假資料，同時(shí)為了盡快獲得投資款，他們可能采取項(xiàng)目的過(guò)分包裝，故意隱瞞項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)或夸大項(xiàng)目的未來(lái)前景等方式來(lái)吸引投資人，從而加快融資速度。在融資后，籌資人可能不按合同的約定去發(fā)展項(xiàng)目，而是將資金挪為他用，從事與項(xiàng)目無(wú)關(guān)的投資活動(dòng)。一旦暴發(fā)此類的嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)事件，投資者往往都是血本無(wú)歸的。此外，由于大多籌資公司都是處于初創(chuàng)期，其盈利能力本來(lái)就不具有保障性，因此投資人是否能順利獲得投資回報(bào)充滿著極大的不確定性。

（三）從運(yùn)行模式的角度

目前股權(quán)眾籌的運(yùn)行模式主要是“領(lǐng)投+跟投”模式。“領(lǐng)投+跟投”的模式是指在眾籌項(xiàng)目發(fā)布融資需求以后，融資方通常會(huì)尋找具備投資經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人投資者作為領(lǐng)投人，認(rèn)購(gòu)部分股權(quán)，而普通投資者作為跟投人，參與到剩余金額的投資中。這種模式的主要目的是為了增加普通投資者對(duì)融資方的信心，解決融資方信用級(jí)別不高的問(wèn)題。但作為普通投資人，必須清楚地意識(shí)到這種模式并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性降低項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，也沒(méi)有提高項(xiàng)目的償付能力。此外，由于在公司的管理中，領(lǐng)投人將代表著眾多普通投資者去實(shí)際履行股東的權(quán)力，如果領(lǐng)投人和融資方私下達(dá)成某些協(xié)議或者惡意串通時(shí)，那就極有可能誘發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)，他們將不再忠實(shí)代表普通投資者的利益，這將會(huì)使普通投資者陷入“領(lǐng)投陷阱”。

除此之外，還有部分眾籌項(xiàng)目采取協(xié)議成立有限合伙企業(yè)的方式來(lái)運(yùn)行。有限合伙企業(yè)的成立是以合伙人之間彼此信任為基礎(chǔ)，由特定的合伙人執(zhí)行合伙事務(wù)，所有投資者共同出資、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和共負(fù)盈虧。但是在眾籌項(xiàng)目中，合伙人之間往往是不相識(shí)的，彼此之間是缺乏信任的，而且作為普通合伙人還不具有對(duì)外執(zhí)行合伙事務(wù)的權(quán)力。因此，在這種方式下，普通投資者的主張權(quán)力往往會(huì)受到極大的限制。

四、基于投資人的應(yīng)對(duì)對(duì)策

（一）考察股權(quán)眾籌平臺(tái)背景和高管背景

理想的平臺(tái)是做好股權(quán)眾籌投資的基礎(chǔ)和前提，為了選擇到風(fēng)控水平高、管理體系完善的股權(quán)眾籌平臺(tái)，作為投資人可以通過(guò)以下途徑去考察股權(quán)眾籌平臺(tái)的資質(zhì)和安全性。正規(guī)的股權(quán)眾籌平臺(tái)都是由真實(shí)合法的公司去設(shè)立的，所以投資人可以通過(guò)“國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)”查詢公司信息，也可以通過(guò)“中國(guó)執(zhí)行信息公開(kāi)網(wǎng)”查詢平臺(tái)公司和公司高管是否有被執(zhí)行信息，還可以通過(guò)“中國(guó)裁判文書(shū)網(wǎng)”了解平臺(tái)公司和公司高管是否存在法律糾紛問(wèn)題。此外，投資人還可以通過(guò)第三方平臺(tái)，如“天眼查”、“眾籌之家”等去了解更多關(guān)于股權(quán)眾籌平臺(tái)的公司和高管信息。

（二）提高自身風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知能力和分散投資

作為投資人，必須要清晰地認(rèn)識(shí)到自己是股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者，因此投資人需要通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)等途徑，去盡可能地了解自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。投資人要盡量選擇在自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力范圍內(nèi)的眾籌產(chǎn)品，一定要避免盲目地追求高收益，畢竟高收益也代表著高風(fēng)險(xiǎn)。只有當(dāng)收益率處于合理的預(yù)期收益率區(qū)間內(nèi)時(shí)，投融資雙方的利益和資金流通的合理性才有可能被更好地兼顧。同時(shí)投資人還可以從以下三個(gè)方面進(jìn)行分散投資：對(duì)象分散法：不將資金全部投資于某一產(chǎn)品或某一平臺(tái)，從而降低因產(chǎn)品或平臺(tái)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。期限分散法：不同的股權(quán)眾籌產(chǎn)品的回報(bào)期限不一樣，投資人可以選擇不同回報(bào)期限的眾籌產(chǎn)品進(jìn)行投資，從而降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。時(shí)機(jī)分散法：投資人可以通過(guò)分散投資時(shí)機(jī)來(lái)降低由于過(guò)于集中投資或者投資時(shí)機(jī)把握不當(dāng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）仔細(xì)研讀投資文件并選擇具有基本認(rèn)知的項(xiàng)目

投資人在投資前應(yīng)仔細(xì)研讀項(xiàng)目計(jì)劃書(shū)和投資協(xié)議等相關(guān)文件，認(rèn)真分析項(xiàng)目的商業(yè)模式、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、團(tuán)隊(duì)管理、融資方案和利潤(rùn)分配方式等，尤其要注意投資后的退出機(jī)制，這些都直接涉及到投資者自身投資權(quán)益的保護(hù)。同時(shí)股權(quán)眾籌平臺(tái)的專注領(lǐng)域涉及到影視、店鋪、醫(yī)療保健等多個(gè)方面，作為普通投資人要盡量選擇有基本認(rèn)知的項(xiàng)目，如餐飲、教育等一些比較接近普通大眾消費(fèi)層面的項(xiàng)目。對(duì)于這些具有基本認(rèn)知的項(xiàng)目，投資人通常可以有效識(shí)別項(xiàng)目的盈利模式以及可能存在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)于項(xiàng)目的可行性或者成功率有一個(gè)預(yù)判的能力。

五、結(jié)語(yǔ)

股權(quán)眾籌的發(fā)展為投資人提供了新的投資途徑，也為我國(guó)的民間金融體系提供了新的融資途徑。投資人必須要正視在股權(quán)眾籌投資過(guò)程中可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)，積極采取各項(xiàng)措施來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)，保障自身的投資利益。同時(shí)我們也要相信我國(guó)監(jiān)管部門在未來(lái)一定會(huì)出臺(tái)更多的政策或措施來(lái)保障普通投資人的利益，從而促進(jìn)整個(gè)股權(quán)眾籌行業(yè)的健康發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介：

張? 勤（1992.01-），男，目前就職于廣州華夏職業(yè)學(xué)院，碩士研究生;研究方向：互聯(lián)網(wǎng)金融、公司金融。