醫藥行業分析及戰略財務分析

徐國棟 廈門大學嘉庚學院會計與金融學院

引言：隨著證劵市場的完善，人們的投資需求不斷增大，投資過程中最關鍵的環節則是行業研究與財務分析，有助于投資者正確評估投資標的的內在價值，進而做出正確的投資決策，減少損失，實現增值。本文選取H公司為研究對象，是因為H公司能夠適時調整經營戰略，抓住醫藥產業和醫藥流通行業的發展機遇，不斷地銳意進取，改革奮進，在XX省的醫藥流通產業中占據非常重要的地位，市場占有率排名前列。H公司的經營業績穩定，客戶資源豐富，經營理念也較為先進，供應鏈體系較為完善，這些都為公司的穩健成長和發展提供了充足的準備。在此背景下，評估該公司的內在價值不管是對公司的股東、管理者還是廣大的中小投資者都具有極其重要的意義。

一、H公司概況與戰略分析

H公司是一家業績持續增長的，以直銷XX省全部醫療機構及醫藥零售藥店為主營業務，具備醫藥現代物流資質和能力，線上線下銷售網絡覆蓋都比較全面，在XX省內具有廣泛的經銷體系，布局已經較為完善。以下本文將從公司經營概況及大股東背景來介紹H公司概況，并對其進行戰略分析。

（一）H公司概況

H公司專注于藥品、器械直銷配送業務.201X年公司產品的物流體系在XX省醫藥產業的布局已經逐漸成型。業務范圍也比較廣泛，涵蓋了醫藥外科領域的主要產品。

（二）SWOT戰略分析

該部分將運用態勢分析方法，即SWOT分析方法，對H公司的企業競爭優劣勢，面臨的機會和威脅對企業發展可能產生的影響進行分析。

1.競爭優勢

對于醫藥商業而言，終端渠道的占有率是醫藥企業的關鍵競爭力。然而公司恰恰在營銷網絡建設領域獨領風騷，對XX省的三級以上醫院均建立了較為完善的銷售網絡，對于一些較小的醫院則主要通過代理商實現了覆蓋，可以說，對于終端渠道的壟斷構建了公司競爭優勢的護城河，保證了公司未來多年的業績增長，是其財務指標優異的主要推動力。

2.競爭劣勢

H公司的主要業務主要集中在XX省，然而對于全國其他省份則鮮有涉及，可以說存在地域過于集中的風險。

公司在人才激勵機制和管理制度上仍需要改善。完善企業自身的企業文化，形成公司自己的管理特色。公司目前的中高端人才流失比較嚴重，一方面公司內部的激勵制度還比較傳統，考核機制也有待完善，另一方面對于供應鏈領域的高級人才的引進，公司仍然顯得比較局促，格局不夠大氣。

（三）機遇

建立覆蓋全民的基本醫療保障制度，對藥品流通行業來說絕對是個重大利好。這一政策將極大地激勵居民基本醫療需求轉化為有效需求,整個藥物總需求將增加。由于以往醫保體系的不健全，我國大部分居民的醫療需求是潛在的，醫療衛生消費水平不高，醫保覆蓋范圍過小，在一定的程度上壓制了醫療衛生消費需求。而城鎮居民基本醫療保險試點直接擴大了醫療保險的覆蓋面，擴大了醫保受益人數，過去的“有病不醫，大病小醫”的情況將會得到解決。全民醫保消費將隨著醫保體系的健全而不斷釋放，這將給整個藥品流通行業中的龍頭企業帶來福音。

（四）威脅

物流行業的科技創新層出不窮，對于公司的供應鏈管理提出了很大的挑戰。比如物聯網技術的發展，冷鏈物流技術的發展，藥品專用物流體系的構建，現代人工智能物流體系的發展，公司在新一波物流科技的發展浪潮中稍有不慎就會被競爭對手落下，成為曇花一現的昔日黃花。不過公司目前也已經意識到了這一巨大威脅對公司的壓力，加大了物流科技體系的研發和投資。如何建立智能、專業、高效的供應鏈體系成為擺在公司面前的一道難題。

二、中國藥品流通行業分析

（一）中國藥品流通行業概述

藥品流通行業是連接醫藥制造企業和終端市場（包括醫院藥房和社會零售藥店還有消費者）的橋梁。主要是指從制藥企業采購醫藥產品，然后批發給經銷商，或者直接出售給醫院、藥店、消費者等零售終端客戶的藥品流通過程。醫藥流通企業最主要的任務就是對醫藥產品的分銷，既包括批發，也包括零售，通過交易差價及增值服務獲取利潤。

（二）中國藥品流通行業發展現狀

近年來，我國醫藥流通企業的規模平穩發展，一些重點企業的盈利能力不斷加強。在整個國家宏觀經濟環境下，總體發展被看好。國家推動藥品改革的大背景下，醫藥流通行業整體保持平穩較快發展。

隨著國民經濟的發展，人們對醫療保健的逐步重視，我國醫藥流通行業的市場容量將進一步擴大，預計在今后幾年，我國藥品需求量將以15-20%的速度發展。據社科院研究報告：2013年～2020年，我國醫藥流通市場容量將以每年約12%的速度快速擴增，2012年的市場容量將達到1萬億元，2013年的市場容量將超越1萬億元，2019年達到2萬億元，到了2020年，藥品市場容量將突破2.3萬億元。

人口老齡化、醫療保障制度的完善以及國民收入水平的提高，是藥品市場擴張的源泉。2013年全國總人口數量保持著一定的速度增長，自然增長率達到4.92%，其中，60歲以上人口占總人口比率達到14.9%，人口結構的改變為藥品需求的增長提供一個穩定的環境。而且，基層醫藥在實施基本藥物制度的同時進行配套的全面改革，初步建立初級衛生保健機構并且開始運行一個新的機制，有利于醫藥行業整體健康發展。

（三）中國藥品流通行業未來發展趨勢分析

目前藥品流通行業基本上還處于單打獨斗的階段，單個企業的市場占有率都比較低，很顯然這樣的格局加大了各企業之間的條塊分割，提高了各自的物流服務成本，不利于整個行業的發展。展望未來，藥品流通行業必將朝著規模化、網絡化、智能化、集成化的大方向發展。首先是規模化，市場形勢催生巨頭的出現，通過兼并整合，形成規模效應，由區域性的龍頭企業鍛造成為全國性的龍頭企業，因為只有規模化才能降低流通成本，提高流通企業的流通效率。其次是網絡化，相互關聯的企業之間建立供應鏈網絡，通過網絡一體來實現對醫藥產業鏈的全面整合與突破，打破傳統的單個企業之間的藩籬，建立高效的物流網絡。然后是智能化，5G和人工智能的發展推動著醫藥物流行業的智能化升級，只有真正實現了智能化的供應體系，醫藥產業的競爭優勢才能充分地發揮出來。

三、H公司財務分析

（一）財務報表項目分析

資產負債表顯示，公司的規模在逐年增加，資產總額從22.17億元增加到44.54億元，增加了22.37億元，增長比例為101%；所有者權益從8.17億元增加到16.5億元，增加了8.33億元，增長比例為102%。2011年至2012年資產的增加大部分來源于負債的增加，從數據上來看，2011年的資產負債率從63.15%增加到了2012年的70.63%，給公司帶了一定的償債風險，但是卻能通過負債融資給公司帶來一定的財務杠桿效應。2012年至2013年資產的增加大部分源于所有者權益的增加，資產負債率有所降低，從2012年的70.63%降低至2013年的62.96%。

利潤表顯示,營業收入逐年增加,2012年的營業收入與上年同期相比增長了44.65%，2013年的營業收入與上年同期相比增長了28.2%，主要原因是公司銷售形勢良好,業務穩定增長。銷售穩定增長的同時，營業成本也相應增加。

（二）財務比率分析

1.盈利能力分析

銷售毛利率能夠反映出公司產品的競爭力和獲利潛力。從H公司的數據來看，銷售毛利率、營業利潤率和銷售凈利率都維持在8%、3%和2%以上，在2013年時增長趨勢比較明顯，那是因為公司藥品配送在XX省醫療市場的覆蓋已經基本完成，在此基礎上提升在各單位的份額，在二級醫院、基層醫療機構采購平臺上實現的藥品收入均有所增長，并且公司在藥品配送業務同時向更多的配送領域延伸，在已開展直銷配送服務的醫院開辟醫藥器械直銷配送服務，疫苗業務也與2013年開展。

2.償債能力分析

數據顯示，H公司的流動比率相對穩定，變化幅度不大，但是均小于最佳水平2，處于較危險的區域，有可能出現流動資產不足與償還流動負債的情況。

速動比率是衡量公司流動資產中可以立即變現用于償還流動負債的能力。一般認為，速動比率的比值在1左右是比較合理的，數據顯示，H公司2009-2013年的速動比率均在1以上，在2013年的時候已經高于行業均值，表明了該公司既有較高的償債能力，同時并沒有對速動資產占用過多。

3.成長能力分析

從相關數據來看，H公司在2010-2012年的營業收入增長率穩步增長，表明該公司的營業收入處于逐年增加的狀態，雖然在2013年時該指標有所下降，但是還是遠遠高于行業均值15.91%，表明了該公司營業收入的增長速度在同行業中處于前列，市場前景還是不錯的。

4.營運能力分析

從數據來看，2011年的存貨周轉率比較低，結合公司的業務，我們發現，這主要是由于公司處于物流體系安全性的考慮，加大了對藥物庫存限額的標準，進而使得存貨保持在較高水平。該指標值在2013年時高于行業平均值，表明公司銷售能力不錯，存貨周轉速度比較可觀，公司獲取利潤的速度也比較快。另外，公司的總資產周轉率都保持在1.5%以上，并且高于行業平均值1.21%，表明公司資產總體利用程度還不錯，但是公司還是要在此基礎上提高銷售能力，改善生產經營狀況，提高研發能力，生產高端技術產品，努力規避經濟風險。

四、H公司的投資價值評估與投資建議

H公司10月XX日的收盤價35.92元，利用同行業的平均市盈率數據，采用市盈率法評估，可以計算出來的公司價值69.51元。公司市盈率24.11倍，低于醫藥行業均值，說明公司的價值還有很大的上升空間，值得看好。

結合前文的行業分析、戰略分析、財務分析，本節的市盈率分析綜合對H公司進行價值評估，我們可以看出企業在未來相當長的一定時間內還是有相當好的發展前景。結合未來的成長性，可以得出結論，H公司具有較高的投資價值，值得進行投資。