我國影子銀行經濟后果

摘要：我國商業銀行主導下的影子體系雖然拓寬了融資渠道，一定程度上緩解了金融市場發展不均衡導致的融資問題，但表外信貸擴張通過規避監管層對信貸規模和資金投向的限制來獲取超額收益的商業模式會加劇我國經濟結構扭曲，阻礙貨幣政策對經濟發展的調控作用。本文從貨幣政策、脫實向虛、金融體系穩定性三個角度來闡述影子銀行經濟后果。首先，影子體系“滲漏”的貨幣會擾亂信貸傳導和利率傳導，削弱貨幣政策的調控作用;其次，影子銀行“窖藏”金融，資金在金融體系內部空轉套利或者流向限制性房地產行業，從而造成經濟脫實向虛傾向，加大實體經濟的融資負擔，在一定程度上抑制實業發展;最后，作為商業銀行主導的影子體系，利用監管套利獲取的資金和高杠桿、資產負債期限錯配、剛性兌付帶來的風險最終都會回歸商業銀行體系，導致風險外溢整個金融市場，威脅金融體系的穩定性。

關鍵詞：影子銀行;貨幣政策;脫實向虛;剛性兌付;期限錯配

中圖分類號：F832.3 文獻識別碼：A 文章編號：2096-3157（2020）11-0150-02

一、引言

我國影子銀行是由商業銀行主導的與商業銀行存在緊密聯系的游離于金融監管之外的“類信貸”業務。影子業務一定程度上是金融體系的有效補充，是企業、居民在在金融抑制及實業回報率偏低的環境下解決旺盛的投資需求的新渠道，是商業銀行在利率市場化背景下對沖逐漸縮小的息差收益的新選擇，是中小民營企業解決融資難融資貴、尋求融資渠道緩解資金壓力的新途徑。但其自身的多層嵌套、高杠桿、剛性兌付、期限錯配等特殊屬性如果監管不當會擾亂市場秩序，成為金融風險的一大重要來源，積聚的風險在爆發時會外溢至金融機構，加劇金融體系的脆弱性帶來風險交叉傳染的隱患。銀保監會在2020年開年不久就頻繁提及“影子銀行”并表示將繼續拆解影子銀行，壓降高風險影子業務作為化解金融風險的九大任務之一。

以往的研究文獻很少進行匯總性的闡述，而且沒有從影子銀行的貨幣資金最終回歸商業銀行體系，金融風險也將由商業銀行兜底這一角度考慮。鑒于此，本文第二部分到第四部分試圖從貨幣政策、經濟脫實向虛、金融穩定性三個角度出發來闡述我國影子銀行對金融市場造成的經濟后果，并闡述了影子銀行剛性兌付、資產負債期限錯配屬性引發的金融風險最終會回歸商業銀行體系，威脅金融體系的穩定性，從而豐富了“影子銀行”相關文獻。

二、滲漏貨幣，削弱貨幣政策有效性

1.擾亂信貸傳導對流動性的調控作用，加劇經濟結構扭曲

我國影子銀行從事“類信貸”活動的信貸資金主要來源于商業銀行，通過利用監管空白放松貸款規模和資金投向，將信貸資源注入無法從商業體系融資的高風險限制性行業及輕資產高違約率的企業以獲得超額收益。Allen（2018）發現影子銀行的擴張規模與商業銀行信貸指標呈現負相關關系。周安（2019）研究發現影子銀行對貨幣政策存在阻礙效應，投資范圍的廣泛性會扭曲產業政策的投資導向。我國影子銀行借助信用創造功能對貨幣供應量產生顯著影響，從而將“滲漏”的貨幣更多投向限制性房地產行業，加劇經濟結構的扭曲?？傊?，影子銀行體系的信用創造和泛投資領域會影響總體貨幣供應量對貨幣政策效應造成一定的“阻礙”，并加劇經濟結構的扭曲。

2.延長貨幣供應鏈，加大企業杠桿率負擔

隨著利率市場化和銀行間競爭日益激烈，影子銀行表外業務成為對沖商業銀行存貸息差縮小、經營收益下降的重要途徑。由于資金成本高于商業銀行且金融摩擦和信息不對稱程度更大，影子銀行的資本金和貸款利率會相應拉高，這無疑會增加企業的融資負擔。李建軍等（2013）發現影子銀行信貸市場平均資本成本高達18.28%接近正常表內信貸業務的兩倍，同時統計發現40.6%樣本企業為通過影子渠道緩解資金壓力。馬亞明等（2018）通過構建模型發現由于高風險企業無法從正常信貸市場融得資金，會增加對影子銀行的資金需求，影子體系順勢提升利率水平加大了企業杠桿率，對價格型貨幣政策存在一定的削弱作用。總之，影子銀行通過延長資金鏈拉高融資成本以獲取利潤的活動，會造成企業增加杠桿率，阻礙價格型貨幣政策的傳導。

三、窖藏金融，導致經濟脫實向虛

1.資金空轉金融體系，實體經濟發展面臨挑戰

影子銀行在我國貨幣空轉中扮演著重要傳導渠道的作用，使得信貸資源游離于實體經濟，實業發展缺乏資金支持。方先明等（2018）基于TVP— VAR模型得出影子體系的高利率特征與股票市場的高風險高收益相迎合，加上產業轉型時期實體經濟發展存在較大不確定性，從而使得資金在金融體系空轉，造成實體經濟資金欠缺。李建偉等（2015）通過構建SVAR模型發現從長期看影子銀行出于資本逐利導致大量資金內部空轉套利脫離實業發展，從而增加實體經濟的融資負擔，導致實業空心化現象。總之，影子體系出于資本逐利利用監管漏洞將資金空轉金融體系獲取超額資本收益，導致實體經濟領域資金欠缺，實業增長乏力。

2.資金流向房市，加劇房地產市場泡沫

近年來我國實體營業環境欠佳投資回報率較低，而房地產價格持續上升有著較高的預期收益率，從而吸收了影子銀行的巨額信貸資金。馬亞明等（2018）等研究發現受限于宏觀信貸調控的資本密集型房地產開發企業存在較大的融資需求，并且其投資回報率遠高于其他行業自然成為影子銀行的主要資金投向。張寶林等（2013）研究表明我國影子體系長期內對房市泡沫存在顯著正相關關系，影子銀行規模的擴大引發房價顯著上升，從而加劇房地產市場泡沫化。總之，影子銀行出于逐利目的，借助監管漏洞將大量資金注入國家限制發展的房地產企業，從而進一步刺激房價升高，加劇房地產市場泡沫化傾向。

四、風險回歸商行，威脅金融體系穩定性

1.剛性兌付易引發系統性金融風險

剛性兌付屬性在一定程度上會增大金融服務風險使得影子銀行對社會福利產生負效應。Ehlers（2018）發現中國商業銀行主導下的影子體系引發的兌付風險最終會回歸金融體系，從而增加金融體系的脆弱性引發系統性風險。李建強等（2019）研究發現剛硬兌付屬性使得理財產品無論是否實現金融收益都得給予投資者一定的價值補償，直接影響影子體系及渠道商業銀行的流動性水平，增加整個金融體系的脆弱性易引發系統性風險。張曉慧（2017）認為影子銀行的剛性兌付使得表外業務并未真正隔離風險，高風險業務的兌付壓力最終由商業銀行“兜底”，使得表外資產不得不表內解決?？傊白鱼y行高風險表外業務的到期兌付問題會將金融風險擴散至整個金融體系，在一定程度上對金融體系的穩定性造成不利影響。

2.資產負債期限錯配加劇流動性風險

出于逐利影子銀行的主要資金供應者商業銀行會大量發行高預期收益率的短期理財產品來籌集資金，這樣不僅加劇了金融體系的期限錯配，影響金融體系的流動性。王喆等（2018）認為影子銀行主要通過短期短期金融產品來融得資金，然后為獲取高回報率將資金投向風險較高期限較長的業務，這種資產和負債間的期限錯配加劇了流動性風險。錢俊等（2014）認為當影子銀行面臨流動性風險時將不得不拋售持有的長期資產導致金融資產大面積下跌，從而威脅金融體系的資產價格的穩定性?？傊?，影子銀行短債長投的期限錯配會引發流動性風險，當其為緩解流動性壓力拋售長期資產時會威脅金融體系資產價格，將流動性風險外溢到整個金融體系。

五、結論及建議

1.結論

本文從貨幣政策、經濟脫實向虛、金融穩定性三個角度出發來闡述我國影子銀行對金融市場造成的經濟后果。首先，影子銀行利用監管空白擾亂信貸傳導渠道對流動性的調控作用，將“滲漏”的信貸資源投向政策限制產業，在一定程度上加劇了經濟結構的扭曲;同時利用延長貨幣供應鏈，加大企業杠桿率，擾亂利率傳導，削弱價格型貨幣政策效應。其次，影子體系窖藏金融致使經濟脫實向虛。大量資金在金融體系內部空轉而脫離實業發展，加大實體經濟的融資負擔，在一定程度上抑制了實業發展;同時房地產市場的大量融資需求和高額回報率吸引影子體系出于逐利目的，將大量資金注入房市，從而進一步抬升房價，加劇房地產市場泡沫化傾向。最后，我國影子銀行與商業銀行存在緊密的聯系，影子體系的資金最終會回歸商業銀行領域。影子銀行剛性兌付、資產負債期限錯配屬性引發的金融風險最終會回歸商業銀行體系，從而導致風險外溢到整個金融市場，威脅金融體系的穩定性。

2.建議

（1）完善宏觀審慎政策監管體系。應該加快將表外影子業務納入宏觀審慎考評體系，有效抑制商業銀行表內資產向表外騰挪，動態監管表外資金投向，嚴查違規加杠桿、監管套利、資金空轉等行為，防止信貸資金投向限制性產業，合理控制企業杠桿率水平，優化貨幣資源的有效配置，充分發揮貨幣政策的逆周期調控作用，以更好的支持擴大內需實現產業結構的優化升級。

（2）鼓勵影子銀行對實體經濟的引導作用。積極引導影子業務合法健康發展，有效控制多層嵌套投資、關聯交易加杠桿等風險對實體經濟產生的不利影響，遏制經濟“脫實向虛”傾向。鼓勵影子體系更好的服務實體經濟發展，拓寬中小民營企業融資渠道，以降低企業負債率水平，滿足多樣化融資需求緩解融資問題，使其成為金融市場的有效補充。

（3）改進監管漏洞，提高業務信息透明度。建立及時、準確的信息采集和處理平臺，提高影子體系的信息透明度，有效把控具體貨幣資金投向，提升貨幣資源投放的有效性，合理抑制影子銀行的表外信貸業務，嚴控信貸資源流向信用實力薄弱的借款人，防范化解系統性金融風險，緩解剛性兌付、資產負債期限錯配引發的流動性風險，提高金融市場的穩健性水平。

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作者簡介：

李娜，河南財經政法大學會計學院碩士研究生;研究方向：財務管理與會計。