基于投貸聯動視角的雄安新區設計服務型企業融資模式研究

[提 要]雄安新區作為北京非首都功能疏解集中承載地，培育創新驅動發展新引擎，發展高端高新產業，亟需金融支持。而投貸聯動業務作為設計服務型企業融資的創新性制度安排，為緩解企業融資困境、支持科技創新、實現健康持續發展提供了重要支撐。通過分析國內外投貸聯動業務發展主要模式，基于雄安新區發展特點，從商業銀行、風險投資機構和設計服務型企業三方面剖析其開展投貸聯動業務的必要性，認為雄安新區投貸聯動模式創新需要把握好政府引導與市場主導、內部優勢與外部機遇、共性需求與個性訴求、理性投資與有序退出、金融創新與風險防范這五種關系，并以股權投資基金（創業投資引導基金）為核心提出了雄安新區設計服務型企業投貸聯動模式的總體設計，分析了雄安新區設計服務型企業投貸聯動收益分配機制，最后就投貸聯動模式的運行提出構建五項機制的對策建議。

[關鍵詞]雄安新區;投貸聯動;設計服務型企業;融資模式

[作者簡介]李勝連（1981—），男，河北金融學院金融研究所副教授，法學博士，研究方向為區域金融;楊兆廷（1964—），男，河北金融學院校黨委書記、教授，經濟學博士，研究方向為區域金融;楊 蕾（1980—），女，河北金融學院金融研究所教授，經濟學博士，研究方向為區域金融;孫忠艷（1995—），女，河北金融學院金融學碩士研究生，研究方向為金融學;張華旭（1997—），男，河北金融學院金融學碩士研究生，研究方向為金融學。（河北保定 071051）

[基金項目]河北省高校人文重點課題“雄安新區設計服務業產業集群創新發展模式研究”（SD191054）;河北省社會科學發展研究課題“雄安新區綠色金融全鏈條制度創新與政策保障機制研究”（2019030202051）

2017年7月，習近平總書記在第五次金融工作會議上提出，應圍繞金融服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革三項任務，創新完善金融調控，建設健全現代金融體系。中共中央、國務院發布《中共中央國務院關于支持河北雄安新區全面深化改革和擴大開放的指導意見》，指出要深化財稅金融體制改革、創新投融資模式，建設現代金融體系，為雄安新區經濟社會發展提供有力支撐。2019年6月，《河北雄安新區啟動區控制性詳細規劃》和《河北雄安新區起步區控制性規劃》指出，雄安新區啟動區將建成北京非首都功能疏解首要承載地、雄安新區先行發展示范區、國家創新資源重要集聚區、國際金融開放合作區。雄安新區作為北京非首都功能疏解集中承載地，培育創新驅動發展新引擎，發展高端高新產業，打造創新驅動發展引領區，是其實現高質量發展的重要戰略路徑。2018年11月，河北省工業與信息化廳發布了在雄安新區構建設計服務型產業集群的戰略構想，站在世界前沿，定位為“國際設計，雄安發布”，這為新區設計服務型企業帶來了千載難逢的契機。然而雄安新區高端高新產業尚處于起步階段，設計服務型企業具有知識密集且高研發投入、高收益風險等特征，亟需探索適合其發展的金融支持模式和創新工具。投貸聯動業務作為設計服務型企業的創新性制度安排，為緩解企業融資困境、支持科技創新，實現健康持續發展提供了可能。因此，基于投貸聯動視角探討雄安新區設計服務型企業融資模式具有重要的研究意義。

一、文獻綜述

投貸聯動作為銀行參與企業股權投資的金融創新，最早始于20世紀50年代，經過長期實踐，在發達國家迅速發展和普及，形成了較為成熟的投貸聯動模式[1]。國外關于投貸聯動的研究主要集中于融資渠道，傳統商業銀行的信貸資金過度厭惡風險決定其無法單獨滿足科技型企業融資需求[2]，而風險投資較匹配科技型企業（含設計服務型企業，下同）高風險低收益特征[3]，因此信貸資金搭配風險投資資金可在有效防控風險的前提下實現投資收益共享[4]。此外，相關國外學者還通過分析美國（Geoff S. Parkinson，1998）[5]、羅馬尼亞（Mircea Boscoianu，2015）[6]、意大利（Ramona Rupeika-Apoga，2015）[7]、泰國和新加坡（Jarunee Wong li mpiyarat， 2013）[8]等國家的科技型企業經營融資特點，得出投貸聯動這種創新融資政策模式能提高企業的資金使用效率，解決其融資困境。

自2016年，我國首批10家銀行開展投貸聯動業務試點以來，國內學者也相繼對其進行深入研究。大多數學者認為，傳統商業銀行與境外投行、信托公司和風險投資機構等第三方投資機構合作，采用基金、選擇性貸款、信托等方式進行股權債權投資，可有效解決信息不對稱，實現雙向道德風險下的最優權益分配（蔡苓，2016;溫博，2018;張程，2018; 李峰，2018）[9-12]。少數學者則通過建立模型分析股權直投、曲線股權投資及與風險投資機構合作模式進行實證分析，并得出參與主體的投資比例（王軼昕，2018;朱云章，2018;錢燕，2017）[13-15]。此外，商業銀行開展投貸聯動也面臨較大風險，但現有的風險控制機制并不完善，應建立投貸“防火墻”，完善風險分擔安排和退出機制，實現投貸聯動業務風險可控、商業可持續（楊兆廷，楊蕾，2015;魏國雄，2016）[16-17]。

綜上，現有學術文獻多針對于投貸聯動服務于科技企業融資模式研究，且以定性研究為主，定量研究較少，缺少縝密的邏輯推導，具有一定的局限性。此外，因國內投貸聯動業務起步晚，尚處于試點階段，針對于具體省市的投貸聯動模式實踐的成果還比較少。因此，本文基于分析國內外投貸聯動業務模式優缺點，設計雄安新區的投貸聯動業務模式，分析雄安新區投貸聯動模式創新需要把握好的辯證關系，并結合實際提出對策建議，以期對雄安新區設計服務型企業融資決策問題提供借鑒和參考。

二、國內外投貸聯動業務發展主要模式

目前國內外發展的投貸聯動業務模式多種多樣，但是總體來看可以概括性的分為四類：選擇權貸款模式、“投貸聯盟”模式、股權投資基金模式、商業銀行子公司模式。目前存在的主要衍生模式一般也是在這四種模式的基礎上進行交叉融合或者引進新的參與主體所形成的，商業銀行通過不同模式的投貸聯動業務可以在不同的業務背景下滿足不同的市場參與主體的需求。

（一）選擇權貸款模式

選擇權貸款模式主要是為了降低商業銀行貸款風險而設計出的一種模式，主要的運行機制是商業銀行在為目標企業提供貸款的同時，賦予商業銀行將貸款轉化為相應額度股權的選擇權，這里的股權既可以是目標企業所持有的其他企業股權，也可以是目標企業自身的股權，商業銀行一般會選擇與持有目標企業股份的外部投資機構進行合作，將自身這一部分股權交于其托管，最終在融資企業獲得股權溢價后，由投資機構處置股權獲取投資收益，商業銀行再分享屬于自身那一部分的股權投資收益。選擇權貸款模式如圖1所示。

選擇權貸款模式在國外是一種較為成熟的模式，比如美國的硅谷銀行在短短的十幾年里通過附認股權的貸款模式為上萬家初創企業提供了貸款，并取得了豐厚的收益，同時這種模式在國內也得到了廣泛的使用，比如民生、浦發、興業銀行等推出的“投貸寶”、“投貸通”等產品均是基于此種模式。相比于其他模式，這種模式在規避監管的同時，最大的優勢是賦予了商業銀行選擇權，商業銀行的主動性較強，相對銀行來說其承擔的風險較小，缺點是對于投資機構來說其相當于擔任了中間人的角色，使得投資機構的業務收益性較差，所以商業銀行和投資機構間的協同成本較高。

（二）“投貸聯盟”模式

“投貸聯盟”模式是在合作初期，由本地的商業銀行主動選擇信譽良好的外部投資者，或者由投資機構主動聯系有合作意愿的商業銀行，二者通過詳細的條款設計和投資規劃建立合作關系，建立“投貸聯盟”，之后就是選擇目標企業，所選擇的目標企業一般是具有一定知識存量的科創型企業（如設計服務型企業），可以由商業銀行先選擇具有投資價值的科創型企業推薦給外部投資機構，外部投資機構再根據其專業能力和技術在其中篩選合適的目標企業，經過風險評估和價值分析后，最終確定二者都看好的企業作為“投貸聯盟”的目標企業，此時商業銀行根據協議提供信貸資金，外部投資機構進行股權投資，當企業的發展達到了協議約定的程度，按照協議原定的退出方式退出，之后將超額收益在二者之間按照約定的方式進行分配。“投貸聯盟”模式如圖2所示。

“投貸聯盟”模式和選擇權貸款模式是十分相似的兩種模式，選擇權貸款模式在銀行主導型的國家應用更為廣泛，“投貸聯盟”模式在資本市場較為發達的國家應用較為廣泛，在“投貸聯盟”模式下商業銀行和投資機構處于對等的戰略合作地位，相對于選擇權貸款模式，這種模式下投資機構能夠獲取相對較高的收益，并且對商業銀行的資源利用率大幅提高，但是由于投資機構具有專業優勢，其在投資過程中主動性較強，商業銀行面臨的風險有所上升，并且這種模式下雙方的退出機制和利潤分配機制容易引起法律糾紛。

（三）股權投資基金模式

投資基金模式是商業銀行與其他的外部機構共同成立股權投資基金或者資產管理公司等SPV（Special Purpose Vehicle）對目標企業進行投資的模式，這里的外部機構可以是資產管理公司、保險公司、風險投資基金等外部投資機構，也可以是政府機構，政府機構一般承擔的是擔保人的角色，利用財政資金的引導作用來引進外部投資，商業銀行將信貸資金注入投資基金，相當于間接進行了股權投資，參與各方按照協議約定共同承擔投資風險，實現投資收益后按照投資份額和合同安排進行收益分配。投資基金模式圖如圖3所示。

股權投資基金模式相對于其他模式來說最大的特點是參與主體的多樣化，通過設立獨立的SPV承擔投資職能，相對來說保持了投資主體的獨立性，這種模式更偏向于傳統的投資基金的運作模式，目前在許多國家的新城建設中采用了這種模式，政府的財政資金可以作為橋梁的角色注入，為商業銀行和投資機構的資金進行擔保，從而吸引外部的資金流入，并且引導資金流向政府支持的產業。相對于其他的投貸聯動業務模式，其主要的優勢是參與主體多樣化且法律風險較小，主要的缺點是沒有充分利用參與各方的有關資源，投資過程中的資源優勢較弱。

（四）商業銀行子公司模式

由于商業銀行的監管限制，商業銀行不得在境內向非銀行金融機構和企業投資，一些股份制銀行和國有銀行只能在海外設立具備股權投資資質的子公司，從而繞開了法律監管，間接通過其子公司進行股權投資，國內的大型商業銀行由于自身實力雄厚，資金量充足，并不需要外部投資者的介入，往往是通過這種設立子公司的模式進行股權投資，這種模式下商業銀行具有絕對的主導權。商業銀行子公司模式如圖4所示。

商業銀行子公司模式對商業銀行自身的實力要求較高，適用于銀行主導型國家的大型商業銀行使用，這種模式下所有的資金來源于商業銀行自身，且風險由自身全部承擔，對于缺乏直接投資經驗以及資金實力不足的中小型商業銀行來說難以實現，目前國內的中、農、工、建、交等大型國有銀行都通過這種方式進行股權投資。這種模式最大的優勢就是商業銀行可以規避監管，享有對投資活動的絕對主導權，屬于內部投貸聯動的業務模式，最大的缺陷是對于商業銀行自身要求較高，無法實現外部合作模式下的資源共享。

三、雄安新區設計服務型企業投貸聯動融資模式設計

（一）雄安新區開展投貸聯動業務的必要性

打造創新驅動發展引領區作為雄安新區的四大功能定位之一，需高起點布局高端高新產業，但在承接北京新一代信息技術、生物醫藥和生命健康、節能環保、高端新材料、設計服務等產業轉移，匯集大批創新型民營企業、高成長性知識密集型企業的同時，企業融資問題亟需解決。根據生命周期理論，企業發展一般會依次經歷初創期、成長期和成熟期，而設計服務型企業發展初期和成長期均具有高投入、高風險、高收益和高成長性等特征，融資需求較大。投貸聯動業務是在風險投資機構評估、股權投資的基礎上，商業銀行以債權形式為企業提供融資支持，形成股權與債權相結合的聯動融資服務模式，能夠有效滿足設計服務型企業特別是初創期、成長期類型企業的融資需求。投貸聯動業務主要涉及銀行、風險投資機構及設計服務型企業三個主體，本文將從銀行、風險投資機構和設計服務型企業三方面分析雄安新區開展投貸聯動業務的必要性。

開展投貸聯動業務，有利于商業銀行有效控制風險。目前，雄安新區已有中農工建交等16家商業銀行，并相繼開設了科技貸款等業務為設計服務型企業提供融資，但仍存在手續繁瑣、耗時長等問題。而雄安作為設計服務型企業的聚集地，科技貸款融資將會占據銀行業務的較大比重，因此，企業信息的真實性和有效性對其貸款發放至關重要，而開展投貸聯動業務可使商業銀行在風險可控的情況下，發放貸款或進行股權投資，間接分享科技型企業的成長收益，實現盈利。

開展投貸聯動業務，有利于風投機構整合金融資源。對于風險投資機構而言，雄安新區高端高新產業的建設及發展是巨大的投資機遇，且政府也大力支持投資機構進入雄安，以資本市場資金為科技創新活動提供金融支持，推動雄安金融市場化建設。因此，開展投貸聯動業務可使風險投資機構把握雄安新區發展機遇，在設計服務型企業發展初期，以股權投資的方式提供資金，最后以股利分配、出售股權等方式獲取收益。

開展投貸聯動業務，有利于設計服務型企業跨越“死亡之谷”。對設計服務型企業而言，因其資質較低且難以提供合格的抵押物，往往由于信息不對稱以及各種渠道原因導致融資困境，而開展投貸聯動業務，銀行與投資機構合作不但能夠保證企業資金的充足供給，而且二者資源共享及優勢互補在一定程度上也降低了二者單獨面臨的風險，降低了企業融資的門檻，極大地提高了企業獲取融資的幾率，實現了“1+1>2”的效應。

（二）雄安新區投貸聯動模式創新需要把握好的五種關系

對于上述的雄安新區投貸聯動模式來說，各方參與主體在模式運行過程中都擔任了極為重要的角色，想要最終實現合作各方的共贏，需要各參與主體的積極配合，在認真履行自身職能的基礎上實現相互協同。在這過程中，需要突出把握好五種關系：

1.政府引導與市場主導的關系

一方面，發揮政府在雄安新區投貸聯動模式中的引導作用，通過建立財政引導基金、科技貸款風險補償和貼息資金等，強化政府對投貸聯動支持對象群體的導向作用。與此同時，政府還應加強對投貸聯動模式的事中事后監管，包括績效考核、退出機制、損失補償、收益分配等，最大限度保護其余投資者的權益，塑造良好的營商環境。另一方面，發揮市場在資源配置中的決定性作用，厘清政府邊界，減少政府對市場活動的直接配置與干預，在選擇目標企業時，由市場借助專業能力和技術，根據風險評估和價值分析結果進行客觀、理性篩選，并根據企業融資需求制定個性化的投貸聯動解決方案，最大限度打造產權有效激勵、要素自由流動、競爭公平有序、企業優勝劣汰的發展環境。

2.內部優勢與外部機遇的關系

就投資主體而言，政府的風險管理、商業銀行的風險評估、投資機構的風險與價值評價都是投貸聯動模式實現安全、可控的內部優勢，同時根據摩根士丹利預測，未來十年內雄安新區的投資規模將超過1.2萬億，對商業銀行和投資機構來講，未來雄安新區的股權投資需求更是其擴展業務類型、進行金融創新和利潤增長的又一大歷史機遇。應將投資機構內部優勢與外部機遇緊密結合起來，加強對目標企業的篩選，建立企業價值和發展潛力的評估清單，同時在設計服務型企業發展過程中為其提供財務顧問、企業管理咨詢等服務，積累優質的客戶資源和投融資需求信息，實現優勢融合后的再放大、再提升、再拓展。

3.共性需求與個性訴求的關系

按照設計服務型企業的成長規律，結合初創期、成長期、壯大期、成熟期等不同發展階段，有針對性的了解、分析、掌握企業個性化融資訴求和內部管理情況，在雄安新區設計服務型企業投貸聯動的共性模式下，打造形成針對不同領域企業不同成長階段的個性化融資解決方案，形成以共性為基礎、個性為導向的融資服務方式。

4.理性投資與有序退出的關系

政府部門、商業銀行以及外部投資機構在簽訂戰略合作協議時，應建立以風險評估和價值評價為主要依據的投資篩選機制、以利益分享、風險共擔為主要特點的投資合作機制，以風險補償和貸款貼息為主要內容的投資保障機制，以及以資本市場外部接盤和同業機構內部接盤為主要渠道的投資退出機制，最終達到協同、良性、可循環的目的。

5.金融創新與風險防范的關系

堅持金融創新與風險防范兩手抓、兩手硬、兩促進，在深化金融改革創新，建立雄安新區設計服務型企業投貸聯動模式基礎上，高度重視事后監管與風險防范，一方面加強對投資主體投資風險的管控，特別是政府出資部分的管理，防范化解政府隱形債務風險，另一方面指導目標企業完善內控制度，定期向投資主體匯報企業的運行和發展狀況并參考投資主體提出的發展指導建議，充分利用商業銀行和投資機構的專業能力和資源優勢促進企業發展，打造利益共同體，實現利益最大化和風險最小化。

（三）雄安新區設計服務型企業投貸聯動模式總體設計

在雄安新區的建設中，政府始終將發揮重要的規劃引導和戰略導向作用，以開放式、市場化機制來推動雄安發展。由于設計服務性產業集群發展剛剛起步，需要開展以政府引導型股權投資基金模式為核心的投貸聯動業務，打造“政銀投”聯合體，在為設計服務企業提供政策性金融的支持的同時，促進新區的市場化建設。雄安新區投貸聯動模式如圖5所示。

在圖5雄安新區設計服務型企業投貸聯動模式中，首先，由河北省政府部門出資發起設立創業投資引導基金，引導風險投資機構和商業銀行科技信貸機構共同投資基金，簽署戰略合作協議，進而對設計服務型企業進行股權投資。商業銀行基于雄安本地的信息優勢，選擇具有投資價值的設計服務型企業推薦給外部投資機構，風險投資機構則根據其專業能力和技術在其中篩選合適的目標企業，經過風險評估和價值分析后，最終確定適合提供投貸聯動業務的目標企業。其次，商業銀行科技信貸機構在開展知識產權質押貸款、提供信貸資金的同時，以基金方式進行股權投資，可以股權投資收益彌補其信貸投資損失，在此過程中，銀行借助其在客戶、渠道、資金領域的協同整合力量，參與企業項目的運作和管理，為其提供財務規劃服務。最后，政府部門投資于設計服務型企業成長基金的份額，充當準備金，為商業銀行科技信貸提供風險擔保和補償，促進產業基金的有序運作（見圖6）。

在雄安新區財政保障下的創投基金模式中，其收益分配包括固定收益和風險收益。其中在固定收益分配中，由于銀行為設計服務型企業提供科技信貸，設計服務型企業需定期支付利息給商業銀行;而在風險收益分配中，當企業的發展達到了協議約定的程度，按照協議規定的企業回購、企業上市和企業破產等退出方式退出，需按照約定的方式將超額收益在銀行和風險投資機構之間進行分配。

四、構建雄安新區投貸聯動模式運行機制的建議

對于上述的雄安新區投貸聯動模式來說，各方參與主體在模式運行過程中都擔任了極為重要的角色，想要最終實現合作各方的共贏，需要各參與主體的積極配合，在認真履行自身職能的基礎上實現相互協同。以下對于雄安新區投貸聯動模式運行過程中可能遇見的關鍵問題提出構建五項機制的對策建議：

（一）構建政府財政資金保障機制，強化資源聚合力

雄安新區投貸聯動模式運行的最大的問題就是如何吸引商業銀行和外部投資者的加入，為了解決該問題需要引入政府財政資金保障機制。政府財政資金保障是指在設計服務型目標企業孵化失敗時按照約定條款部分補償商業銀行和外部投資者的損失，用于補償商業銀行和外部投資者的資金是政府注入創投基金的啟動資金，該部分資金能夠享受目標企業的成長收益，但是在商業銀行和外部投資機構退出前禁止動用。引入政府財政資金保障機制的主要目的是降低其他投資主體的投資風險，這樣才能使得該模式比傳統的股權投資基金更加具有吸引力。在雄安新區的投貸聯動模式下只有在政府財政資金同樣承擔投資風險的前提下，才能打消其他投資者的顧慮，吸引外部資金流入。

（二）構建投資主體聯合篩選機制，強化目標判斷力

雄安新區投貸聯動模式成功的關鍵在于目標企業的篩選，這一步驟在很大程度上決定了目標企業能否成功孵化，因此需要建立聯合篩選機制來降低投資風險。目標企業的篩選需要政府、商業銀行、投資機構的共同參與，通過在創業投資基金共同設立目標企業篩選部門，建立目標企業的評分體系。政府部門通過審核目標企業的業務范圍和國家扶持力度等信息給出政策評分，商業銀行通過目標企業貸款信用狀況、抵押知識產權價值等信息給出信貸評分，投資機構通過評估目標企業的投資價值和投資風險等給出投資評分，最終選擇各項評分最優者建立創業基金投資的候選企業名單，通過一段時間的持續觀察和風險評估再從目標企業名單中確定最終投資的目標企業。通過上述篩選可以在利用各投資主體資源和專業優勢的前提下將投資風險降至最低，大大提升科創企業的孵化成功率。探索建立社會化、專業化、市場化的評分（評級）機構，打造“政銀投評”共同體。

（三）構建設計服務型企業融資需求解析機制，強化投資引領力

設計服務型企業在初創期、成長期、壯大期、成熟期等不同成長階段，具有不用的融資需求，對融資工具、融資規模、融資機制等同樣具有不同的自身意愿。應建立由市場主導、政府支持的設計服務型企業融資需求解析機制及解析服務平臺，采用大數據、人工智能等技術手段，對雄安新區所有設計服務型企業按照成長階段（初創期、成長期、壯大期、成熟期等）、企業性質（自有成果孵化型、校企技術合作型、大型科技集團子公司型、新型研發機構型等）、所屬領域（工業設計型、規劃設計型、建筑設計型、時尚設計型等）進行劃分，解析不同類型企業的成長路徑與融資需求，建立雄安新區設計服務型企業融資需求數據庫，形成金融支持下的雄安新區設計服務型企業成長路線圖。根據融資需求和路線圖，針對不同成長階段，配置天使投資、投貸聯動、銀行信貸、風險投資、上市融資等金融工具，形成梯形金融支持體系，優化投貸聯動內部機制，實現投貸聯動融資模式的個性化、科學化、最優化。

（四）構建多方信息共享機制，強化信息傳播力

雄安新區投貸聯動模式在運行過程中還可能產生各參與主體信息不對稱和信息資源無法充分利用的問題，為了解決該問題需要建立信息共享平臺。該平臺可以通過建立專用的數據信息系統實現，各投資參與主體均有信息資源的訪問權限。政府部門利用信息平臺進行監管和政策信息的傳遞;商業銀行定期發布目標設計服務型企業貸款風險評估報告，并對目標企業存款賬戶上下游資金往來的異常狀況進行監控，及時在信息平臺公布監控結果;外部風險投資機構發揮其投資領域的專業能力并利用信息平臺共享其他信息資源，定期發布目標企業的投資風險評估報告和企業價值評估報告;目標企業需要定期分享企業營運和發展狀況，并披露企業發展存在的問題以及未來發展戰略等。加強對目標企業融資的事前、事中、事后監管，建立多方定期溝通制度，投資主體針對目標投資企業的發展情況，對存在的問題和潛在的風險進行研究，并提出解決方案和防控措施。

（五）構建投資主體退出機制，強化風險控制力

在我國“科創板”尚處于萌芽階段且注冊制不完善的背景下，雄安新區投貸聯動模式在運行過程中還存在著投資份額流動性較差的問題，投資主體想要通過目標企業IPO實現退出的難度過大，導致該模式的投資周期過長且流動性風險較高，需要建立內部股權交易網絡的退出機制，以便稀釋風險。首先政府部門作為保障性主體其財政資金是固定不變的，商業銀行和外部投資者則可以建立自身局部的股權交易網絡，比如商業銀行可以將自身的基金份額轉讓給其他具有資質的商業銀行，投資機構一樣可以將自身的份額轉讓給其他私募股權基金或天使投資等主體，從而延展商業銀行和投資機構的退出渠道，提高股權和債權份額的流動性。在投資主體提前退出時需要經過各方審核，在不影響目標企業發展和不損害其他投資主體利益的前提下，才允許進行投資份額的轉讓。一旦企業投資失敗，或者提前退出造成投資主體利益受損，應先消抵政府投資權益部分，最大限度保護其他投資主體的投資權益。

課題組人員名單：

組長：李勝連 指導專家：楊兆廷

成員：楊蕾 孫忠艷 張華旭

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[責任編輯：熊文瑾]