私募股權投資機構ESG考量最重公司治理

降低風險是股權投資機構開展ESG/綠色投資的最大驅動力。股權投資機構在ESG中最關注公司治理因素，在溝通中主要關注環境議題。近九成被問卷調查的機構對ESG/綠色投資有所關注，其中近四成機構表示將在未來一兩年展開實踐行動

在市場機制的自發作用及中國證券投資基金業協會和社會各方的引導推動下，ESG投資在中國不斷生根、發芽。2019年7月中國證券投資基金業協會面向全行業開展了年度“中國基金業ESG與綠色投資調查問卷。其中，股權版問卷發放對象為中國證券投資基金業協會從事私募股權投資業務的會員機構，包括私募股權創投基金管理人、有相關業務的證券期貨經營機構及其私募子公司，共回收有效樣本149份。

從機構性質來看，有效樣本以民營控股機構為主，數量103家，占比69%;國有控股機構46家，占比31%。從機構類型來看，有效樣本以私募股權/創投基金管理人（直投方向）為主，共120家，占比81%;私募股權/創投基金管理人（母基金方向）29家，占比20%;證券期貨資產管理公司/私募子公司19家，占比13%;有23家機構跨兩個類型。

本次股權版問卷調查的主要發現有：

近九成機構對ESG/綠色投資有所關注，11%已開展相關實踐，研究與產品探索先行。調查對象中，88%的機構對ESG責任投資或綠色投資有所關注。已開展實踐的機構中六成以上是從ESG研究和開發ESG責任投資產品入手;根據機構計劃，未來1-2年有58家尚未開展實踐的機構（39%）會有所行動。

管理資產規模以及是否取得超額收益并非開展ESG/綠色投資限制因素。已有實踐的17家機構的資產管理規模為0-1200億元人民幣不等，沒有明顯集中的分布區間。

降低風險是股權投資機構開展ESG/綠色投資的最大驅動力。與證券投資機構類似，超過八成的股權投資機構將降低投資風險視為責任投資驅動力，并有近六成將其視為首要驅動力;順應監管趨勢（53%）和提高自身的品牌美譽度和影響力（47%）是位列第二和第三的驅動力。僅有2家機構（12%）將獲取超額收益列為開展ESG責任投資或綠色投資的動力。

盡管開發ESG/綠色投資工具/標準（如盡職調查標準、溝通和信息披露機制等）的機構不足三成，但有相關實踐的機構不在少數，例如有8家機構雖尚未制定ESG/綠色盡職調查標準，但表示在投資過程中會對被投企業進行ESG/綠色盡職調查。

目前ESG/綠色股權投資實踐以投前和投中評估為主，投后管理、利益相關方溝通以及信息披露有待加強。只有不超過10家機構會在投后持續對投資對象的ESG/綠色績效和風險進行持續監測和評估、積極幫助投資對象進行ESG/綠色提升、與利益相關方溝通或進行ESG/綠色投資信息披露。

股權投資機構在ESG中最關注公司治理因素，在溝通中主要關注環境議題。其中，已開展ESG/綠色投資的17家股權投資機構最關注公司治理因素，有50%的指標被所有調查對象選為是會對被投標的的投資價值產生重要影響的指標;其次是環境因素，最后是社會因素。

認知不足、缺少可靠的ESG信息和數據來源以及缺少評估方法和工具是股權投資機構開展責任投資的最大挑戰。廣大股權投資機構進行ESG整合、開展責任投資最迫切需要的支持是提升對ESG的認知（77%），其次是可靠的ESG數據來源（66%），第三是ESG評估方法和工具（58%）。

ESG評價指標最關注公司治理

結合前期協會ESG評價體系研究，此次問卷調查了資產管理機構對評價體系中重要指標的考量，以統計股權投資機構認為的對被投企業投資價值產生重要影響的主要因素。

總體上，已開展ESG綠色投資的17家股權投資機構較為看重公司治理因素，有1/2的指標被所有調查對象選為是會對被投標的的投資價值產生重要影響的指標;其次是環境因素，1/3的指標被所有調查對象選為有重要影響;最后是社會因素，有1個指標被所有調查對象選為有重要影響。調查結果表明，股權投資類資產管理機構對ESG評價指標的理解既有廣泛共識的一面，也存在諸多差異性，在社會因素方面差異最大。可能原因有兩個，一是被認為非重要影響的指標外部性較為明顯，缺乏完善的機制將其內部化，以對被投資標的的價值產生實質性影響;二是部分指標的內涵尚未得到充分揭示，對股權投資有價值的指標有待進一步挖掘。

在公司治理方面，問卷列示了董事會與股東的關系、戰略與績效的關系、再投資與分紅的關系、研發投入強度、財務造假、其他治理負面事件、ESG議題是否列入公司戰略規劃與管理、公司治理信息披露質量等8項因素。問卷結果顯示，開展ESG相關投資實踐的17家機構普遍認為，以上8項因素均會對標的投資價值產生重要影響。其中，對財務造假、戰略與績效的關系、研發投入強度、公司治理信息披露質量等問題最為敏感，全部認為會產生重要影響。相對而言，股權投資機構對再投資與分紅的關系敏感度較低，有18%的調查對象認為上述因素為非重要因素。

此外，股權投資機構認為財務造假、戰略與績效的關系、其他治理問題、董事會與股東的關系更能產生重要直接影響;ESG議題是否列入公司戰略規劃與管理、公司治理信息披露質量和研發投入強度更具有重要長期影響。

在環境方面，問卷列示了氣候變化風險、環境指標表現、環境管理機制建設、環境風險事件與應對、綠色業務情況、環境信息披露質量等6項因素。問卷結果顯示，開展ESG投資相關實踐的17家機構普遍認為以上6項因素均會對標的投資價值產生重要影響。其中，對環境指標表現和綠色業務情況最為敏感，全部認為會有重要影響。相對而言，股權投資機構對環境信息披露質量和氣候變化風險的敏感度較低，分別有18%和24%的調查對象認為上述因素為非重要因素。

此外，股權投資機構認為環境風險事件與應對更能產生重要直接影響;環境指標表現、綠色業務情況、環境管理機制建設和氣候變化風險更偏重產生重要長期影響。

在社會方面，問卷列示了債權債務關系、企業信用、公平競爭、供應鏈管理及監督、消費者保護、產品安全、員工問題、社會責任信息披露質量等8項因素。問卷結果顯示，開展ESG投資相關實踐的17家機構普遍認為以上8項因素均會對標的投資價值產生重要影響。其中，對社會責任信息披露質量最為敏感，全部認為會產生重要影響。相對而言，股權投資機構對債權債務關系、員工權益和供應鏈管理及監督的敏感度較低，分別有18%、18%和24%的調查對象認為上述因素為非重要因素。

此外，股權投資機構認為債權債務關系、產品/生產/公眾安全、企業信用、消費者保護和公平競爭更能產生重要直接影響;社會責任信息披露質量更偏重產生重要長期影響。

股權投資機構認為，電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業是ESG風險最高的行業。已開展ESG/綠色投資的17家股權投資機構認為電力/熱力/燃氣/水的生產和供應業、水利/環境/公共設施管理業、農林牧漁業和采礦業是ESG風險最高的四大行業，同時是環境風險最高的四大行業;社會風險最高的行業包括社會服務業、房地產業、傳播與文化產業;治理風險最高的行業為金融保險業、信息技術業。

投資實踐以投前、投中評估為主

近半數已有實踐的機構制定了ESG/綠色投資相關戰略目標。超八成已有實踐的機構ESG/綠色投資事務由公司高管負責。在ESG/綠色投資流程制度方面，半數已有實踐的機構制定了ESG/綠色投資方法流程，開發相關工具的不足三成;近三成已有實踐的機構制定了LP溝通機制;制定了ESG/綠色披露標準及定期報告機制的仍為少數。

ESG/綠色投資策略的應用范圍方面，股權投資者主要在股類資產中運用ESG/綠色投資策略。超過八成已有實踐的機構會開展投前ESG/綠色評估。在基金產品中應用ESG/綠色投資策略的13家機構中，11家（85%）在投前項目甄選中會對被投企業進行ESG/綠色風險暴露評估;13家（100%）在投資過程中會針對被投企業進行ESG/綠色盡職調查;10家（77%）在投資決策中引入了ESG/綠色重大爭議一票否決制。

近七成已有實踐的機構會開展投后ESG/綠色評估，六成會與投資標的進行就ESG/綠色議題進行溝通。在基金產品中應用ESG/綠色投資策略的13家機構中，9家（69%）在投后管理中對被投企業進行ESG/綠色評估，并據此調整資產配置;8家（62%）會與被投企業就ESG/綠色議題進行溝通;9家（69%）會要求被投企業設定ESG/綠色提升目標并制定行動計劃。

與被投企業就ESG/綠色議題進行溝通的8家機構中，5家（62%）溝通頻率為一年多次，1家（13%）為一年一次。股權投資機構在與投資對象進行主動溝通時，主要關注的議題為環境，有5家機構（62%）表示會與被投企業溝通主營業務對環境的影響、污染物減排等環境方面的情況。從溝通目的來看，目前股權投資機構主要是通過溝通來了解被投企業情況，尚未有股權投資機構明確表示會通過溝通方式提升被投企業ESG/綠色績效。對于未達到ESG/綠色投資指標的投資對象，有10家機構（67%）表示會幫助其改正，3家（20%）表示會減少或停止投資，2家（13%）表示不會采取措施。

行動計劃方面，近四成機構表示將在未來1-2年開展ESG/綠色投資實踐。股權投資機構的行動計劃主要集中在制定ESG或綠色投資相關戰略（36家，24%）、向客戶推薦ESG/綠色策略投資（28家，19%）、在投資管理中對投資對象的ESG/綠色表現及風險進行定期評估（26家，17%）和開發ESG相關策略和流程規范（22家，15%）。

本文摘自《中國基金業ESG投資專題調查報告（2019）——股權版》，標題為編輯后加