基于事件研究法的企業并購短期績效分析

李格

〔內容提要〕 中國網絡零售市場交易規模一直保持穩健增長勢頭，越來越多的零售企業選擇并購的方式進行企業的規模擴張和延伸。本文選擇了蘇寧并購天天快遞的案例進行分析，運用事件研究法對其并購的短期績效進行探討，并得出結論，從短期績效來看，蘇寧的績效并未出現明顯改善，甚至相比并購前出現惡化。

〔關鍵詞〕 零售行業 并購績效 事件研究法

就目前來看，零售業態的發展通過去中間化、管理數字化等手段被逐步推進。物流作為零售中關鍵的一環，零售企業開始將二三線快遞企業收入囊中，這也是零售企業特別是互聯網零售行業未來的發展方向。因此，本文選擇了蘇寧并購天天快遞的案例進行分析。

一、事件研究法的基本概念

事件研究法，又稱CAR檢驗法，是研究某一事件發生后在一定時期內引起的公司股價的變化，以及是否出現超額報酬率來反映市場對公司未來經營和盈利能力的影響。簡單地說，就是通過并購前后企業股價的變化分析并購活動所帶來的績效結果。目前，事件研究法被廣泛用于研究企業的短期績效。

二、事件研究法的方案設計

（一）選擇合適事件期

確定事件期的目的是為了捕捉該特定事件對股價的全部影響，通常情況下以事件第一次出現的公告日作為事件日期。估計期是指公司不受該特定事件影響時，在資本市場中正常表現的時期。根據研究，估計期的選取一般在100～200個交易日。

（二）確定預期收益率

其中，Rit指企業個股股票的實際報酬率，Pit指企業股票當日的收盤價，Pit-1指企業股票前一日的收盤價，Rmt指市場的日報酬率，MPt指大盤指數當日的收盤指數，MPt-1指大盤指數前一日的收盤指數。

（三）確定超額收益率

三、事件研究法的應用

本案例提取了蘇寧易購（證券代碼為002024）在事件日期前130天至后10天的每日收盤價，以及該期間深證成份指數的每日收盤指數。本文所有數據來源于RESSET金融研究數據庫。

（一）確定事件期

本文將蘇寧宣布并購天天快遞這一時點，即公告日2017年1月3日，作為事件日期。公告日前后10個交易日作為事件窗口期，即2016年12月19日至2017年1月17日，使T=（-10，10）。選取事件窗口期前的120個交易日作為估計窗口期，即2016年6月22日至2016年12月16日。以上日期均已剔除該時間段的非交易日段。

（二）計算預期收益率、超額收益率以及累計超額收益率

通過公式（2）（3），代入事件期和窗口期蘇寧每天的股票收盤價以及深證成份指數每天的收盤指數，通過回歸分析可計算出預期收益率以及αi和βi的估計值，可得回歸方程為Rit=0.000767+0.588769Rmt。事件窗口期內實際收益率、預期收益率、超額收益率以及累計超額收益率計算結果（均取至小數點后三位）見表1。

通過表1可以看出，蘇寧在事件日當日AR達到1.144%，高于其他交易日水平。但在事件日后的10個交易日內，有8個交易日的超額收益率都為負值，且為兩個連續4天的負值。研究表明，通過CAR的趨勢，可以推斷出市場對某一特定經濟事件的態度。如果CAR呈現出上升趨勢，則說明市場對這一事件為積極態度。而如果CAR呈現下降趨勢，則說明為消極態度。此次并購事件窗口期內AR和CAR的趨勢如圖1。

通過圖1可看出，CAR呈現波動下降趨勢，在事件日后的第5個交易日開始，CAR下降趨勢明顯。說明此次并購行為在短期內并不是被市場看好，沒有吸引足夠的投資者，對蘇寧易購并沒有形成正面的累計超額收益率。

四、結論

本文基于事件研究法，對蘇寧并購天天快遞的短期績效進行了評價。蘇寧并購天天快遞在宣告的當日吸引了投資者關注，引發了超額收益率的提高，創造了一定的股東財富。但此后投資者對本次并購并不看好，超額收益率和累計超額收益率均呈波動下降趨勢。因此得出的結論是，從短期績效來看，蘇寧的績效并未出現明顯改善，甚至相比并購前出現惡化。

（作者單位：江西財經大學會計學院）

責任編輯：梁 欣