2020展望：謹慎樂觀 攻守平衡

莊宏東

在全球經貿增速放緩，中美貿易摩擦加劇、內部需求周期回落等多重因素的交織下，2019年中國宏觀經濟呈現“持續趨緩”的態勢。

市場方面，經過了2018年的大幅調整，對經濟增速放緩以及貿易摩擦等悲觀情緒得到釋放，2019年估值修復帶來結構化的機會。實際上我們看到，2019年宏觀經濟增速趨緩態勢更明確、貿易摩擦對實體經濟的影響影響范圍也在加大，但市場的悲觀預期經過2018年的釋放后得到邊際改善，2019年全年，上證指數上漲15%，滬深300上漲25%。

在宏觀經濟走勢較為悲觀、實體經濟景氣度下滑的背景下，加上上市公司業績爆雷，市場整體風險偏好處于比較低的位置。我們看到，資金更加傾向于業績確定性強、抗風險能力強的標的，也就是大家所說的核心資產。這些核心資產大多集中在大消費（白酒、家電、醫藥）、大金融（銀行、保險）等估值不高，業績確定性較強的行業。另一方面，就算是在同一行業同一板塊，也存在結構性分化的情況，資金也是更青睞市場競爭力能力強、品牌議價能力強、成本控制能力突出、抗風險能力強的龍頭企業。回顧2019年，追求更高確定性的投資機會成為市場演繹的主要邏輯。

精選估值合理的優質上市公司

展望2020年，宏觀經濟下行壓力猶存，逆周期政策保持溫和，中國經濟結構性調整仍將持續。在經濟結構調整轉型的過程中，總量整體增速放緩，但一些行業從量的增長轉為質的提升。部分行業在增量空間不足甚至縮減的背景下，龍頭企業反而獲得更好的盈利表現。……