Richard Lacaille：制勝2020 步步為營(yíng)

Richard Lacaille

在對(duì)2019年下半年的投資形勢(shì)進(jìn)行展望的時(shí)候，我們?cè)嵝堰^(guò)投資者應(yīng)排除干擾，認(rèn)清市場(chǎng)形勢(shì)，切勿因投資情緒波動(dòng)而影響判斷。目前我們?nèi)跃S持此觀點(diǎn)。

在筆者看來(lái)，投資者須密切關(guān)注貿(mào)易緊張局勢(shì)、英國(guó)脫歐、周期末段市場(chǎng)形勢(shì)以及其他潛在風(fēng)險(xiǎn)因素，并結(jié)合當(dāng)前的基本因素進(jìn)行全面分析，以識(shí)別2020年市場(chǎng)表現(xiàn)的驅(qū)動(dòng)因素。

2020年全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇

我們認(rèn)為2020年全球經(jīng)濟(jì)將持續(xù)復(fù)蘇，但須規(guī)避重大風(fēng)險(xiǎn)才能維持增長(zhǎng)動(dòng)力。然而，盡管存在不少風(fēng)險(xiǎn)因素，貨幣政策的持續(xù)支持及穩(wěn)健的消費(fèi)支出，有助推動(dòng)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期延續(xù)。預(yù)期2020年全球?qū)嶋H國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率有望微升，但這一觀點(diǎn)的假設(shè)前提是貿(mào)易緊張局勢(shì)有所緩解，我們正對(duì)此密切留意。

2020年展望與2018年及2019年展望情況有類似之處：在這兩個(gè)年度，盡管存在周期末段憂慮，全球經(jīng)濟(jì)仍持續(xù)擴(kuò)張。隨著漫長(zhǎng)的擴(kuò)張周期走向尾聲及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇風(fēng)險(xiǎn)增加，前景何去何從更加難以預(yù)判。今年全球經(jīng)濟(jì)部分領(lǐng)域表現(xiàn)疲弱，但我們認(rèn)為一些關(guān)鍵領(lǐng)域依然表現(xiàn)穩(wěn)健，足以支撐經(jīng)濟(jì)。投資環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，唯一的制勝之道是步步為營(yíng)、審慎應(yīng)對(duì)，在提高投資組合抗跌力的同時(shí)，適時(shí)捕捉投資機(jī)遇。

在投資者積極部署并把握機(jī)遇進(jìn)行投資的同時(shí)，地緣政治緊張局勢(shì)及政策走向持續(xù)不明朗等多個(gè)阻力也將帶來(lái)挑戰(zhàn)。隨著經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)兩極分化，投資者能否實(shí)現(xiàn)理想的投資目標(biāo)將取決于決策的成效。鑒于各市場(chǎng)漲勢(shì)不同步，能否選擇適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)類別進(jìn)行投資將成為關(guān)鍵。

我們預(yù)期2020年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將接近歷史平均水平，因此仍然看好部分精選風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。考慮到盡管全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增幅有望接近長(zhǎng)期平均水平，但各地區(qū)及行業(yè)的表現(xiàn)良莠不齊，因此我們認(rèn)為應(yīng)更為審慎地甄別和選擇風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持領(lǐng)先地位，但美國(guó)與其他地區(qū)的表現(xiàn)差距或開(kāi)始收窄。由于周期性及結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，歐洲表現(xiàn)持續(xù)落后，但若出現(xiàn)利好因素則有望帶動(dòng)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，尤其是在2020年下半年。新興市場(chǎng)將成為全球增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α１M管如此，我們預(yù)期新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)將充滿變數(shù)。行業(yè)方面，服務(wù)業(yè)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，將部分抵消制造業(yè)疲軟的影響，而消費(fèi)支出穩(wěn)健則將部分抵消商業(yè)投資放緩的影響。

我們對(duì)基本市場(chǎng)情況的展望或受若干重大風(fēng)險(xiǎn)影響。因此，資本保值是2020年的首要目標(biāo)。我們正設(shè)立對(duì)沖工具來(lái)應(yīng)對(duì)各種地緣政治及政策風(fēng)險(xiǎn)。然而，影響我們展望的不只是下行風(fēng)險(xiǎn)，亦涉及上行風(fēng)險(xiǎn)，例如主要經(jīng)濟(jì)體或因增長(zhǎng)放緩而推行財(cái)政刺激措施。有鑒于此，我們認(rèn)為以下五大方面的不明朗因素值得關(guān)注：

地緣政治：英國(guó)脫歐、貿(mào)易緊張局勢(shì)、伊朗問(wèn)題、美國(guó)彈劾總統(tǒng)等事件的結(jié)果如何？

經(jīng)濟(jì)抗跌性：在無(wú)基本解決方案的情況下，消費(fèi)支出能否維持強(qiáng)勁？

政策：除進(jìn)行貨幣干預(yù)外，應(yīng)對(duì)政策的范圍會(huì)否延伸至財(cái)政刺激措施？

結(jié)構(gòu)性改革：新興市場(chǎng)及歐洲會(huì)否加快改革步伐？

選舉：美國(guó)及其他地區(qū)2020年大選結(jié)果會(huì)對(duì)貿(mào)易、政策及其他方面造成哪些影響？

歐洲及新興市場(chǎng)近年表現(xiàn)持續(xù)低迷，上述多個(gè)領(lǐng)域若出現(xiàn)利好結(jié)果，這些地區(qū)的受惠程度將高于美國(guó)（因美國(guó)市場(chǎng)上升空間較小）。步入2020年，隨著這些不明朗因素逐步獲得解決（或情況加劇），我們將就其對(duì)投資者的影響進(jìn)一步發(fā)表評(píng)論。

追蹤上述關(guān)鍵的不明朗因素固然重要，但我們認(rèn)為投資者也應(yīng)深思那些對(duì)全球造成深遠(yuǎn)影響的因素，雖然這些因素未必能在未來(lái)一年的展望中充分反映，但卻會(huì)對(duì)投資組合構(gòu)成重大風(fēng)險(xiǎn)。氣候變化就是其中之一。展望2020年及以后，我們認(rèn)為監(jiān)管壓力增加及加快推進(jìn)碳定價(jià)措施會(huì)對(duì)資產(chǎn)估值及資本分配造成影響，進(jìn)而促使投資者采取措施控制投資組合所面臨的氣候風(fēng)險(xiǎn)，并評(píng)估氣候風(fēng)險(xiǎn)狀況變化所帶來(lái)的投資機(jī)遇。

新興市場(chǎng)股票具升值潛力

2019年股票再次表現(xiàn)強(qiáng)勁，但股票的漲勢(shì)并非受盈利大幅增長(zhǎng)所帶動(dòng)。

未來(lái)一年，我們認(rèn)為央行政策的持續(xù)支持會(huì)利好股票走勢(shì)。然而，由于基本因素與回報(bào)脫節(jié)，導(dǎo)致估值不斷升高，削弱整體利好的前景，加上貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)揮之不去及市場(chǎng)可能持續(xù)出現(xiàn)波動(dòng)，我們?nèi)詫⒕S持防守性的股票配置策略。

鑒于內(nèi)需強(qiáng)勁及財(cái)政政策利好，我們看好北美股票走勢(shì)，相信北美企業(yè)有望取得不俗盈利。雖然從過(guò)往走勢(shì)來(lái)看，歐洲股票估值比北美及新興市場(chǎng)更具吸引力，但由于政治及結(jié)構(gòu)性不明朗因素持續(xù)存在，我們對(duì)歐洲股票持中性態(tài)度。若財(cái)政政策有所變動(dòng)、英國(guó)脫歐及歐洲未來(lái)結(jié)構(gòu)性改革等政治問(wèn)題趨于明朗，將有助提振歐洲股市表現(xiàn)。

短期而言，我們會(huì)減持新興市場(chǎng)及亞太地區(qū)股票。而長(zhǎng)線而言，我們認(rèn)為新興市場(chǎng)股票具升值潛力，但同樣依賴于利好因素的出現(xiàn)方能帶動(dòng)市場(chǎng)上揚(yáng)。主要利好因素包括新興市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)范圍擴(kuò)大，帶動(dòng)資金流上升，中美貿(mào)易緊張局勢(shì)趨緩、全球基金增加新興市場(chǎng)投資配置或結(jié)構(gòu)性改革帶動(dòng)基本因素改善及國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率上升。

固定收益市場(chǎng)或存在交易機(jī)會(huì)

2019年，固定收益投資者確定在可見(jiàn)的未來(lái)，利率將維持在偏低水平甚至處于負(fù)利率水平。歐洲及日本以外地區(qū)的利率均有溢價(jià)，但溢價(jià)水平明顯降低。鑒于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)普遍放緩，我們預(yù)期此趨勢(shì)仍將持續(xù)。

雖然我們認(rèn)為偏低利率已成結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)，但受市場(chǎng)消息及經(jīng)濟(jì)周期影響，這趨勢(shì)將出現(xiàn)波動(dòng)起伏，從而帶來(lái)低息區(qū)間交易機(jī)遇。我們預(yù)期央行通過(guò)調(diào)整政策利率或量化寬松政策（例如歐洲央行推行企業(yè)債券購(gòu)買計(jì)劃）持續(xù)推出刺激措施可帶來(lái)利好因素，包括將國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率維持在接近趨勢(shì)水平。這將為評(píng)級(jí)相對(duì)穩(wěn)定的企業(yè)債券發(fā)行人提供有利環(huán)境。隨著市場(chǎng)技術(shù)因素改善，即發(fā)行量趨于下降而歐洲央行購(gòu)債推動(dòng)價(jià)格上升，不同類別企業(yè)債券（包括投資級(jí)別及高收益企業(yè)債券）的持有人均可額外獲利。

然而，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂仍然存在。因此，我們?cè)?020年傾向采取偏防守性部署，持重信貸資產(chǎn)，由汽車及零售等周期性行業(yè)轉(zhuǎn)投電信等必需消費(fèi)品行業(yè)。同樣地，我們認(rèn)為投資者應(yīng)審慎配置較低評(píng)級(jí)信貸：看好BB及B級(jí)企業(yè)債券，而看淡CCC級(jí)企業(yè)債券。

（本文作者系道富環(huán)球投資管理全球首席投資官）