我國上市公司資本結構優化的對策分析

周楠 林楓

摘 要：資本結構對上市公司的股東、員工及其他企業具有非常重要的作用，能夠全面反映各方的利益和義務，并且也對公司治理模式、上市融資決策、行為價值等方面產生關鍵性作用。上市公司的資本結構如何改善調整，對于我國上市企業和整個社會經濟健康運行都產生重要的實踐和學術理論意義。本文主要針對資本結構發展中存在的問題，從公司自身資本結構、政府、公司內部治理方面提出建設性建議，分析促進我國上市公司資本結構優化的對策。

關鍵詞：上市公司;資本結構優化;對策分析

當前，各行各業的發展都面臨嚴峻的挑戰，在這一背景下，對于經濟金融極具敏感性的上市公司來說，要使自己在愈加嚴峻的經濟形勢下獲得持續發展，則需要從自身內部的資本結構角度來著手。根據對資本結構的特征和目前上市企業融資結構現狀的分析，我國上市公司的資本結構存在許多問題，具體有以下幾個方面：盈利能力下降;由于企業規模的不斷擴張所導致的資產負債率變高;銀行企業關系不順暢;對信貸資金預算的制約變低;企業應對破產風險的機制不健全;負債融資約束機制軟化。基于我國上市公司資本結構普遍存在的一些問題，結合現代金融市場實際運行與國內外學者相關理論研究，對上市公司的資本結構優化進行分析并提出相應對策建議。

一、公司自身資本結構優化的相關建議

1.注重公司規模

規模較大的企業獲取債務資金的能力更大，與其他融資方式相比較而言，這種方式能很大地降低它的融資成本。例如在電子商務領域的規模比較大的阿里巴巴集團，它就是通過上市來獲得巨大的股權融資，而在制造業和建筑業規模比較大的上市企業，因為它的資產抵押價值和運用的穩定性比較強，從而獲得債務融資的概率就特別大。因此，上市公司要對自身實力狀況以及規模大小有清楚的認知，通過這些認知來判斷應該選擇哪種資本來源的方式。

2.注重公司成長

每個公司在不同的發展階段，都會采取不同的企業戰略，上市公司也不例外。成長性好、發展速度較快的企業，往往因想要搶占市場先機，急需項目融資來達到其擴大規模的目的，但是由于股權融資要受到資格和時間上的嚴格限制，企業可能會為了解決當前的燃眉之急，被迫選擇不合理的負債融資。所以，從資本結構優化的角度來講，高成長性的上市公司可以在外部的經濟環境準許的條件下，考慮結合自身優勢發行可以轉換的債券達到間接融資的目的。

3.注重公司盈利能力

企業能否存在并且長期發展取決于企業盈利能力的高低，研究表明：公司融資渠道的選擇與公司盈利能力有重要關系，公司融資方法與公司盈利能力成正比。融資方法越多，盈利能力越強;反之，融資方法越少，盈利能力越弱。

首先是負債和股權融資方式;其一，我國歷來對上市公司的股權融資條件要求較高，雖然近年來為了刺激經濟的發展對條件有所放寬，但是盈利能力始終是一項重要的參考標準;其二，我國的上市公司在進行股權融資的同時，也比較傾向于負債融資，這對于盈利能力不強、想運用股權融資但是又達不到要求的企業，負債成為融資成為第二選擇，由此導致財務風險增大，融資的成本也升高，最終影響到企業的經營。

4.注重公司的盈利質量

企業不僅要重視自身的盈利能力，同時盈利的質量也是優化資本結構的重要一環。上市公司的盈利能力大小并不能夠完全顯現企業是否有充裕的現金流;在一定條件下，即使企業的盈利能力很強，也沒有辦法利用成本低的內融來減少企業的融資成本，因為公司內缺乏充足的資金流來支撐內融。

5.注重公司資產的流動協調性與收益性

企業在資本結構優化的過程中要逐步增強資金的流動性，通過保證在需求時有充裕的現金而實現資本結構優化的目的。此外，在進行資本結構調整優化時，除了流動性和協調性需要注意之外，資產的收益性也是非常重要的。

6.注重公司的營運能力

營運能力與上市公司的資本結構是相輔相成的關系，二者相互促進。資本結構合理的上市公司，那么它企業內部各項事務的運營效率也會隨之提高;相反，如果一個企業的實際操作運營能力特別弱，那么長期以來必然造成資本結構的混亂。具體來說前者對后者的作用表現在以下幾方面：其一，上市公司的資產管理效率高的，那么它的內部運營執行力就越強，由此企業財務風險比較小，狀況良好，獲得貸款的概率就越大，就越有實力募集到更多的資金，進而投入生產，生產獲得豐厚的收益，反過來又可以為獲得新一輪的貸款提供良好的條件;其二，由于內部資產高效率的管理，所以對外部資金注入的需求就不那么強烈，這樣一來可以適當地降低負債率。上市公司要合理優化資本結構，必須注重營運能力。

二、對政府相關政策的建議

1.進一步發展我國股票市場

近年來，少數上市企業通過一些違規手段，來人為操控上市公司的利潤，從而達到股權融資條件。基于此，我國相關管理部門出臺相應政策，嚴格監管上市公司配股和增發條件，以減少違法行為的出現。經典資本結構理論指出，企業的成長契機一般通過權益資金來支持，對股權融資的過度管制也在一定程度上限制了證券市場融資功能的發揮，這使得即使發展速度比較快的企業，仍然不能通過股融獲得資金，這對資源的有效配置產生負面作用，更對資本結構的優化調整造成一定的障礙。

2.完善金融市場相關法律法規

隨著社會經濟的發展，前期制定的相關財經法規由于缺乏時效性已滿足不了現有企業的發展，只有不斷完善和更新相關法律法規才能緊跟時代發展的步伐。上市公司能順利募集到資金主要依托于相對健全的法律體系，相對健全的法律體系也是企業優化資本結構建立多元化的融資機制的重要基礎。基于市場失靈的不可避免性，政府需要發揮宏觀作用，適度加大對金融市場的管理，以保證債券交易公平公正。

3.適度放松對上市公司股權融資的制約

上市公司負債過度的直因就是國家相關部門對股權融資的嚴格把控，上市企業要在這種過嚴的管控下達到發行新股票的條件，就必須以實現10%的凈資產收益率為保證，要實現這一目標則非常困難。所以，有些企業通過合法正當的經濟行為短時期不能達到條件時，就進行暗箱操作，人為操縱企業利潤，達到10%的凈資產收益率。所以，在一定的范圍內，適當放松對股權融資條件的限制，能夠加快資本結構的優化，提高資源配置的效率，提高上市公司的市值和效益。此外，還可以從大力發展和完善我國的債券市場，使上市公司融資更加靈活，同時也可以從加強對信息的監督曝光的管理，努力構建高效率的信號傳遞機制等方面來促進資本結構的優化。

三、加強公司內部治理方面的建議

1.改善和優化股權結構，降低股權集中度

通常而言，擁有公司較多股權的股東構成了公司決策層。在市場機制相對不完善的條件下，要想有效制約大股東的權利，則需要將各利益主體的股權結構多樣化，以達到制衡各股東的目的。同時可以采取其他方法來減少大股東的股權集中度，其一，不斷深化股權分配改革，實現同股同權。其二，可以降低最大股東的持股份額，提高后幾大股東的所占份額，具體可以采用股權回購、轉讓等方式，縮小各個股東之間的持股差異，這樣在一定層面上可以降低最大股東對企業的控制度。

2.完善獨立董事制度，提高董事決策的獨立性

在企業中容易出現一人或者幾人獨裁的現象，主要是因為這幾個人是公司持股較多的前幾大股東，擁有較大的決策權，所以建立獨立的董事會制度具有重要意義，通過對公司的資本結構調整，不僅能加強對企業內部人員的督導控制，也能幫助企業更好的決策。

一般來說，要完善獨立董事制度，需要以下幾步：第一，制定完善的內部規定，根據時間的推移不斷完善更新，簡化相應程序，真正發揮董事制度，使得人盡其才。第二，提高獨立董事股權份額，建立獨立的董事選擇制度。第三，定期考核董事，對董事履行責任程度進行考核，結合公司實際情況，定期修訂董事議事的規則。第四，設立專門對財務風險進行評估的監委會和專門的資本結構提案委員會，提高董事會在公司決策治理中的作用。

3.提高高管持股比例

提高高層管理者的持股份額，這可以使得高層管理者具備多種企業內的角色，既可以是大股東利益的代表者，也可以作為公司普通員工股東，更可以是整個公司大小股東們的利益代表者，在這種多角色中來回轉變，可以形成股東和高層管理者之間的協調和相互制衡，可以防止出現最大股東完全控制企業決策的現象，推動公司資本結構的優化升級。

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（責任編輯：王文龍）