結構性去杠桿與金融機構系統性風險溢出：促進還是抑制？

郭文偉

一、引言

2015年12月，“去杠桿”作為“三去一降一補”五大任務之一首次在中央經濟工作會議上被提出。2016年的中央經濟工作明確，去杠桿要在控制總杠桿率的前提下，把降低企業杠桿率作為重中之重，要規范政府舉債行為等。2017年7月，全國金融工作會議進一步明確，要把國有企業降杠桿作為重中之重，嚴控地方政府債務增量。2018年4月2日，中央財經委員會召開第一次會議，首次提出“結構性去杠桿”，為“打好防范化解金融風險攻堅戰”劃定基本思路。要以結構性去杠桿為基本思路，分部門、分債務類型提出不同要求，地方政府和企業特別是國有企業要盡快把杠桿降下來，努力實現宏觀杠桿率穩定和逐步下降。此次中央財經委首提的“結構性去杠桿”不僅高度概括了此前去杠桿的整體思路，并將這一任務上升為“頂層設計”。2019年7月17日央行發布的2019年第一季度中國貨幣政策執行報告顯示，結構性去杠桿過程中，必要的市場出清也能更好地釋放沉淀資源、提高資金效率，疏通貨幣政策傳導，形成良性循環。下一階段，穩健的貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕，與結構性去杠桿進程協調推進，平衡好穩增長和防風險之間的關系。對此，如何進一步實施有序結構性去杠桿？不同部門(金融部門、非金融企業部門、政府部門、居民部門)的去杠桿力度和節奏對不同類型金融機構系統性風險溢出是否存在顯著的影響差異？各部門的去杠桿進程是否會導致不同金融子行業機構系統性風險的交叉傳染？……