中國銀行間市場國債收益率曲線：基于靜態插值模型的估計

郭 楓 倪婧鈺

一、引言

隨著我國利率市場化改革不斷深入，央行逐步放松對存貸款利率的管制，市場化利率也正逐步形成。十八屆三中全會刊發《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》，其中首次提出“加快推進利率市場化，健全反映市場供求關系的國債收益率曲線”的新要求。在此大背景下，根據債券二級市場價格估計利率期限結構的可行性和實用性逐步增強。國債利率期限結構能最直接反映資產的無風險基礎價格和市場資金的供求狀況；國債收益率曲線形態的變化還可以進一步傳遞金融市場信息、預測宏觀經濟周期波動。因此，研究如何更好地擬合中國國債收益率曲線具有重大的現實意義。

國債收益率曲線反映不同期限無違約風險收益率之間的關系，其圖像是在以期限為橫軸、收益率為縱軸的坐標平面上描述的一條曲線。這里的“收益率”指即期收益率(spot yield/zero-coupon yield)、平價收益率(par yield)和遠期利率(forward rate)。它們均由貼現函數導出，彼此之間可以相互轉換。貼現函數的估計則基于債券市場各券報價或成交價格。由于任何債券市場的流通可交易債券在期限上均是離散的，無論貼現函數還是上述三種收益率函數均無法通過市場價格直接觀測，必須從可觀察到的各債報價中估計出隱含的連續利率期限結構。眾所周知，無風險收益率曲線是金融市場資產定價的基準。因此，國債收益率曲線的擬合無論對科研學者還是金融從業人員來說都至關重要。……