洛陽鉬業(yè)收購案例研究

陳倩倩

摘 要：收購是企業(yè)獲得戰(zhàn)略性成長的重要方式之一，企業(yè)通過收購?fù)梢詳U(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，獲得新的技術(shù)，開發(fā)新的市場，從而使資源得到更好的配置。本文分析洛陽鉬業(yè)以現(xiàn)金收購的方式向PDK購買FCX旗下FMDRC100%的股權(quán)，從而獲得TFM56%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對TFM的控制為例，結(jié)合收購目的，總結(jié)出收購對上市企業(yè)的影響，并對企業(yè)收購過程提出相應(yīng)建議。

關(guān)鍵詞：收購;盈利;風(fēng)險(xiǎn)

0 引言

在全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，共經(jīng)歷過六次收購與兼并的浪潮。收購與兼并往往是企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高盈利水平及抗風(fēng)險(xiǎn)能力的重要手段。面對收購與兼并帶來的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)遇，需要全面認(rèn)識并購所發(fā)揮的重要作用。以收購方分析，收購方通常是經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚的企業(yè)，只需要其以較低的經(jīng)濟(jì)成本即可完成收購過程，實(shí)現(xiàn)快速進(jìn)入某行業(yè)的目標(biāo)，一方面降低了其進(jìn)入行業(yè)的總成本，另一方面也能快速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，甚至實(shí)現(xiàn)快速壟斷行業(yè)的目標(biāo)。即使全球經(jīng)濟(jì)衰退并購潮也未衰減，可見收購對于企業(yè)意義重大。而隨著目前新興市場及發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，收購事件的數(shù)量和質(zhì)量都又有了較大的提升，收購給企業(yè)帶來的收益也越來越豐厚。出于此方面考慮，本文將以洛陽鉬業(yè)這個(gè)中國新興市場的礦產(chǎn)資源企業(yè)為研究對象，結(jié)合洛陽鉬業(yè)控股有限公司收購TFM公司的股東全部權(quán)益的收購目的，收購過程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)，目前企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀等方面分析，為我國其他不同行業(yè)不同發(fā)展水平的企業(yè)跨國收購優(yōu)化提供參考意義。

1 洛陽鉬業(yè)收購過程

1.1 收購雙方背景

1.1.1 洛陽鉬業(yè)

洛陽鉬業(yè)2006年在洛陽市工商局完成工商注冊，注冊資本為700，000，000 元。2007年在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，2012年其A 股股票在上海交易所掛牌上市。該公司屬于有色金屬采礦業(yè)的公司，在收購前洛陽鉬業(yè)主要從事鉬鎢、金銀以及銅金的開采和加工。在2014年度至2015年度，公司主營業(yè)務(wù)發(fā)生變化，2015年洛陽鉬業(yè)停止生產(chǎn)金銀以及電解鋁的相關(guān)產(chǎn)品，僅僅包括鉬鎢、金銀相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)，所以收購前洛陽鉬業(yè)的主營業(yè)務(wù)非常單一。

1.1.2 TFM公司

TFM于1996年11月30日成立時(shí)，注冊資本為等值于50，000 美元的剛果法郎，股份總數(shù)為100股，分為45股A類股份和55股B類股份。主要從事銅、鈷礦石的勘探、開采、提煉、加工和銷售的礦業(yè)公司，擁有6個(gè)礦產(chǎn)開采權(quán)和近1，500平方公里的Tenke Fungurume礦區(qū)，主營業(yè)務(wù)為電解銅以及氫氧化鈷的初級產(chǎn)品。TFM公司生產(chǎn)的電解銅一般銷售給大宗商品貿(mào)易商，以銅的市場價(jià)為基礎(chǔ)確定交易價(jià)格，氫氧化鈷主要銷售給芬蘭的FCO（自由港鈷合金）及中國的鈷冶煉廠商。

1.2 收購目的

1.2.1 增加資源儲量，拓寬發(fā)展渠道

洛陽鉬業(yè)目前所擁有的資源儲量多為鉬鎢以及銅金，而我國在輕工、電氣、機(jī)械制造等領(lǐng)域?qū)τ阢~、鈷的需求較大，洛陽鉬業(yè)的資源儲量以及資源種類并不能滿足當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r。而通過收購TFM公司，洛陽鉬業(yè)可間接擁有對世界規(guī)模最大的礦產(chǎn)之一Tenke Fungurume 礦區(qū)的開采權(quán)，該礦區(qū)擁有豐富的銅鈷等礦產(chǎn)資源，這將增加洛陽鉬業(yè)的資源儲量，促使上市公司開發(fā)新的發(fā)展渠道，獲得持續(xù)經(jīng)營的能力。

1.2.2 增強(qiáng)盈利能力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力

2014年和2015年，市場對于銅的需求量很大，多家企業(yè)的銅的產(chǎn)銷比超過100%，洛陽鉬業(yè)作為一家生產(chǎn)有色金屬相關(guān)產(chǎn)品的行業(yè)需要進(jìn)一步擴(kuò)大自己的市場占有率進(jìn)而來提高盈利能力。標(biāo)的公司的礦區(qū)擁有豐富的鈷資源，而鈷業(yè)務(wù)將成為洛陽鉬業(yè)重要的利潤增長點(diǎn)。因此，本次收購將提高上市公司的盈利能力和現(xiàn)金流水平。收購?fù)瓿珊舐尻栥f業(yè)將生產(chǎn)多種有色金屬的相關(guān)產(chǎn)品，這就在很大程度上增強(qiáng)了企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

1.2.3 提高鈷產(chǎn)量，進(jìn)而提升公司的領(lǐng)導(dǎo)核心地位

目前，我國對鈷的需求量主要集中在鋰電池、動力鋰電池上。而洛陽鉬業(yè)收購前的鈷儲量較低，通過本次收購，洛陽鉬業(yè)將擁有豐富的鈷資源。目前洛陽鉬業(yè)是世界領(lǐng)先的鉬生產(chǎn)商之一，也是中國最大的鎢生產(chǎn)商之一。隨著本次收購的完成，洛陽鉬業(yè)將進(jìn)一步豐富產(chǎn)品種類，提升公司在特殊合金領(lǐng)域的核心領(lǐng)導(dǎo)地位。

2 收購后對洛陽鉬業(yè)的影響

2.1 主營業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大

收購前洛陽鉬業(yè)主要從事的業(yè)務(wù)是鉬、鎢金屬的采選、冶煉、深加工、貿(mào)易、科研等，擁有鉬采礦、選礦、焙燒、鉬化工和鉬金屬加工上下游一體化的完整產(chǎn)業(yè)鏈，收購后公司主要從事的業(yè)務(wù)在原有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上增加了銅鈷相關(guān)業(yè)務(wù)、磷相關(guān)業(yè)務(wù)、鈮相關(guān)業(yè)務(wù)等，較收購前業(yè)務(wù)種類有所拓展且收購項(xiàng)目銅鈷成了該公司的主營業(yè)務(wù)，在業(yè)務(wù)占比中最大。因此本次收購對于洛陽鉬業(yè)來說不僅優(yōu)化了公司的資產(chǎn)組合，使公司商品更加多元化，增加了企業(yè)的盈利增長點(diǎn)，在一定程度上又增強(qiáng)了企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，有助于公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和持續(xù)經(jīng)營能力進(jìn)一步增強(qiáng)，幫助企業(yè)進(jìn)一步成為國際一流的大型礦產(chǎn)企業(yè)。

2.2 盈利能力增強(qiáng)

洛陽鉬業(yè)于2016年第四季度完成了對剛果（金）TMF公司資產(chǎn)的收購，同時(shí)擁有了對Tenke Fungurume礦區(qū)的開采權(quán)。2017年是收購后資產(chǎn)并表的第一個(gè)完整年度，2017年銅鈷的價(jià)格漲幅創(chuàng)歷史新高（銅均價(jià)上漲27%，鈷價(jià)上漲134%），是公司利潤增長的主要貢獻(xiàn)力量。收購?fù)瓿珊蠊緦⒅苯映钟?TFM 銅鈷業(yè)務(wù)56%股權(quán)。2017年度洛陽鉬業(yè)共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入241.48億元，增長比例更是達(dá)到了247.5%。根據(jù)洛陽鉬業(yè)所發(fā)布的企業(yè)年報(bào)來看，公司大部分利潤均來自銅鈷相關(guān)產(chǎn)品，而企業(yè)在收購前的國際經(jīng)濟(jì)大背景下，以較低的成本買入，在收購?fù)瓿珊筱~鈷價(jià)格開始走高，給企業(yè)帶來了非常豐厚的利潤。

2.3 持續(xù)經(jīng)營能力加強(qiáng)

首先，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)加大。收購前，洛陽鉬業(yè)的主營業(yè)務(wù)較少，因此所承受的價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)會相對較低，即使市場相關(guān)行業(yè)發(fā)生巨大的波動，上市公司也會因產(chǎn)品種類過少的限制而面臨較小的風(fēng)險(xiǎn);但在企業(yè)完成收購后，進(jìn)一步擴(kuò)大了公司銅鈷產(chǎn)品的業(yè)務(wù)規(guī)模，同時(shí)增加鈷產(chǎn)品業(yè)務(wù)等。當(dāng)有色金屬面臨較大的價(jià)格波動時(shí)，洛陽鉬業(yè)所涉及的品種較多，相應(yīng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)就會加大。其次，成本提高。在2017年洛陽鉬業(yè)的部分營業(yè)成本較2016年增長了近219%。在有色金屬的生產(chǎn)過程中，國家對其環(huán)保要求較高，在原本單一的經(jīng)營范圍內(nèi)，上市公司需要花費(fèi)較小的環(huán)保成本即可完成生產(chǎn)，但在收購?fù)瓿珊?，產(chǎn)品種類增加，企業(yè)對此所付出的環(huán)保成本隨之上升。不僅僅是環(huán)保成本，包括技術(shù)成本，人力成本、管理成本、生產(chǎn)成本等都在企業(yè)收購?fù)瓿珊笤黾印?/p>

3 結(jié)論及建議

通過本次洛陽鉬業(yè)以現(xiàn)金方式收購海外項(xiàng)目為例，可以得出對于上市企業(yè)來說，收購不僅是可以擴(kuò)大自己的業(yè)務(wù)范圍，提高公司盈利能力的同時(shí)降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，但也在經(jīng)營管理水平上帶給了上市公司新的挑戰(zhàn)。因此結(jié)合本次案例也提出了上市企業(yè)在收購過程中應(yīng)該從哪些角度出發(fā)尋求對自己最有利的收購方案。

3.1 控制收購成本，把握收購時(shí)機(jī)

從本次收購案例也可以看出，洛陽鉬業(yè)是在全球大宗商品價(jià)格持續(xù)走低，市場行情低迷，不穩(wěn)定性較高，很多海外優(yōu)質(zhì)的礦業(yè)資源估值處于歷史較低水平，國際礦業(yè)公司的生產(chǎn)經(jīng)營受到一定打擊，紛紛通過出售資產(chǎn)來改善自身財(cái)務(wù)狀況的背景下進(jìn)行收購的，可以說是以較低的成本來收購，而隨后銅鈷價(jià)格走高又給企業(yè)帶來了巨大的利潤空間。因此上市公司在收購過程中的成本對企業(yè)未來的利潤空間有非常大的影響，企業(yè)在考慮收購后的收益的同時(shí)也需要對收購成本加以控制。

不同的收購時(shí)機(jī)對于上市公司來說可能會影響企業(yè)的未來發(fā)展前景及盈利水平，比如本案例中，在銅鈷價(jià)格位于市場底部時(shí)洛陽鉬業(yè)進(jìn)行收購，首先是節(jié)約了成本，以較低的價(jià)格收購標(biāo)的企業(yè)，隨著后期市場的反彈銅鈷價(jià)格持續(xù)走高，在這樣的一個(gè)時(shí)機(jī)下，收購給企業(yè)帶來豐厚的利潤。所以在收購前，上市公司應(yīng)該充分調(diào)查市場信息，在最有利于自身行業(yè)發(fā)展的時(shí)機(jī)下完成收購。

3.2 挖掘標(biāo)的公司的發(fā)展?jié)摿?，提高自身管理水?/p>

企業(yè)間的收購多為橫向收購，大多與自己本身的經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)，在收購過程中標(biāo)的公司的資源狀況對上市公司來說最為重要，一個(gè)非常具有發(fā)展?jié)摿?，擁有豐富資源的標(biāo)的公司，在收購?fù)瓿珊蟛拍芨纳粕鲜泄镜某掷m(xù)經(jīng)營能力，為上市公司的未來發(fā)展提供動力支持。相反，若標(biāo)的公司資源稀少，則收購并不能為上市公司帶來巨大的利潤空間，甚至可能會加重上市公司的經(jīng)營負(fù)擔(dān)。

收購后的資源重組及業(yè)務(wù)拓展需要上市公司有足夠高的管理水平消化吸收收購后的事宜，能在較短的時(shí)間里將所收購的資源投入使用，并為企業(yè)創(chuàng)造利潤。無論是以何種方式支付收購所需費(fèi)用，都必然會影響公司的資產(chǎn)狀況，如果上市公司擁有足夠高的管理水平必然能在較短的時(shí)間內(nèi)為公司創(chuàng)造利潤并收回收購成本。

3.3 把控并規(guī)避收購風(fēng)險(xiǎn)

在收購過程中會受到來自各種環(huán)境的影響，對于國內(nèi)企業(yè)間的收購來說，上市公司往往面臨的都是來自于國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)因素，包括股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等;而對于類似于案例中洛陽鉬業(yè)收購TFM企業(yè)這樣的跨國收購來說，除了會面臨國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)外，來自于標(biāo)的企業(yè)所在國的風(fēng)險(xiǎn)同樣存在，包括標(biāo)的企業(yè)所在國的政治因素、經(jīng)濟(jì)因素、政策因素和來自于國際間的匯價(jià)波動風(fēng)險(xiǎn)，國際經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)等，這些都是在跨國收購過程中上市公司所遇到的風(fēng)險(xiǎn)，因此，在收購之前上市公司應(yīng)充分考慮這些風(fēng)險(xiǎn)因素，尤其是來自于國際間的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)往往不利于掌握，嚴(yán)重的情況下可能會給收購方帶來巨大的損失，因此企業(yè)要從最有利于自身發(fā)展的角度出發(fā)盡可能地規(guī)避對企業(yè)的不利因素。

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