收益法下高新技術企業價值評估案例分析

高娜

摘要：近年來，高新技術企業越來越成為投資者關注的重點，而投資的關鍵是看這個企業未來創造價值的能力，因此，對于投資者而言，高新技術企業的價值評估就尤為重要，那么作為價值評估方法中最客觀的收益法是否也適用于高新技術企業呢？本文即選取了一家高新技術企業，并運用收益法對其進行價值評估，結果表明，收益法的評估結果比較客觀合理，也適用于高新技術企業。

關鍵詞：高新技術企業;價值評估;收益法

一、收益法

收益法著重于未來價值，是通過合理預測企業未來收益期、折現率及現金流這三個要素，運用現金流量折現模型計算得出的企業價值。收益法的優點是它能很好的反映出企業作為一個有機組合體所發揮出來的整體價值，尤其是企業組織資本的價值，且測算結果較精確。

二、高新技術企業及其價值評估方法

高新技術企業是區別于工商類企業的另一大特殊商業體，從橫向和靜態來看，這類企業的強有力支柱是科技與創新，而不像普通工商類企業是以勞力和資本為主;從縱向和動態來看，這類企業在其發展的長河中，需要持續不斷的投入研發項目及產品改革，并以此為依托實現企業的目標，而非類似于生產型企業，以巨大的產銷量為舟才能得以在時間長河中獲得長久的存續與發展。因此，高新技術企業未來發展潛力巨大，預期收益較高，收益可預測，適合采用收益法評估。

三、案例分析—以某上市企業A公司為例

上司企業A公司，致力于多媒體教育以及網絡教育軟件的研發、生產、銷售與服務，主導產品包括為學生提供教材配套軟件、學習輔導軟件及為教師提供教師用書配套軟件和教學資源類產品，屬于軟件及系統行業。

評估采用分段法對A公司的現金流進行預測，即將收益期限分為5年的明確預測期和5年之后的永續年預測期，對折現率的測算采用WACC模型計算加權平均資本成本，最后采用現金流量折現法計算結果，測算模型為：

企業股東全部權益價值=營業凈現金流現值+溢余資產價值+非經營性資產價值-基準日負息債務價值

其中，營業凈現金流現值計算公式為：

式中：P—公司現金流現值;Ai—第i年公司現金流;A—永續年期自由現金流量;i—預測年限;r—折現率;g—永續年期營業收入恒增長率。

1.公司歷史財務數據分析

（1）公司歷史財務數據

案例分析基于上市企業A公司2014-2018年披露的利潤表。

（2）費用占比分析

根據A公司2014-2018年披露的利潤表項目，本文測算了各年度各項費用占收入的比例（見2），以下分析以此為基礎。

2.企業未來收益預測

（1）營業收入預測。通過查看該公司財務報表，發現營業收入項目除了2018年與2015年較可比上期有小幅度下降外，其他幾年收入均有所增長，查詢這兩年年度財務報告可知，是由于產品銷售受到宏觀經濟形勢造成不利影響，但總體來看該企業營業收入增長還是較為穩定，并且考慮到近年來在線教育網絡的不斷發展、軟件及系統行業受到國家支持及等因素，認為A公司未來的發展前景可觀，預期收入將會逐步增長，因此在此次預測中剔除2018年及2015年的不穩定數據，計算得出其營業收入年平均增長率為15.19%，結合該企業的未來發展計劃，按15%-20%的增長比例預測收入，5年后，由于各種因素的不確定性，按5%的增長率估計。

（2）營業成本預測。A公司營業成本主要有直銷和網銷成本，通過測算可得出近5年來“營業成本”項目占“營業收入”項目的比例較穩定，平均占比為31.16%，未來5年營業成本依然按此比例進行預測。

（3）營業稅金及附加預測。通過測算可得出，此項目占營業收入比例穩定，平均占比為0.96%，2019-2023年就按此比例預測。

（4）銷售費用預測。企業的銷售費用核算內容是基本固定的，除特殊情況外，不會有較大變化，2019-2023年就按平均比例21.76%預測。

（5）管理費用預測。通過測算可發現，2018年管理費用較高，原因是2018年A公司開發新產品，加大了研發費用的投入所致，但其它幾年管理費用占比穩定，剔除2018數據，計算得出平均占比數為29.54%，2019-2023年按此平均比例預測。

（6）財務費用預測。A公司有一個募集資金專戶，該賬戶資金用于支持軟件設計和開發，每年按研發計劃支取，該賬戶的利息收入沖減了其利息支出，另外，由其披露的利潤表可看出財務費用絕對值每年遞減，因為募集資金賬戶余額在減少，因此按其遞減速度55%-60%估算。

（7）資產減值損失預測。通過測算，“資產減值損失”項目占營業收入的比例較穩定，平均占比為1.23%，2019-2023年就按此比例預測。

（8）投資收益預測。“投資收益”項目按計算出的平均值4.42%預測。

（9）營業外收支預測。查詢A公司各年年度財務報告，發現營業外收入主要有稅收返還和政府補助等內容，未來五年預測按平均數638萬元預測。營業外支出按平均值0.67萬元預測。

（10）所得稅費用預測。按高新技術企業所得稅率15%計提。

（11）折舊和攤銷預測。評估基準日 （2018.12.31）A公司固定資產和無形資產賬面價值分別為1901.60萬元、597.38萬元，假定接下來5年內按直線法攤銷，每年的折舊和攤銷金額為：（1901.60/5+ 597.38/5）=499.80（萬元）。

按照上述分析，預測出A公司2019年到2023年的企業未來自由現金流量（見表1）。

3.折現率預測

收益法中折現率的預測，通常使用WACC模型進行計算，公式為：

r=Ke*[E/（E+D）]+Kd*[D/（E+D）]

式中：r—加權平均資本成本;Ke—股權資本成本;Kd—債務資本成本;E—評估基準日企業的凈資產價值;D—評估基準日企業的有息負債。

（1）股權資本成本計算

股權資本成本使用資本資產定價模型（CAPM）測算，公式為：

Ke=Rf+β（Rm-Rf）

其中：Ke—某只股票的必要報酬率;Rf—無風險報酬利率;Rm—期望的市場收益率;β—風險系數。

將第十六期國債利率3.51%作為無風險報酬率，即Rf=3.51%，在國泰安數據庫中查詢到上證A股2018年的加權平均凈資產收益率為10.98%，軟件及系統行業的Bata值為0.9034，由此計算得出Ke=3.51% +0.9034*（10.98%-3.51%）≈10%

（2）債務資本成本計算

查詢評估基準日A公司資產負債表，發現該企業“短期借款”項目、“長期借款”項目及“一年內到期的非流動負債”項目金額均為零，因此，該企業債務資本成本為零。

綜上，加權平均資本成本r=Ke+Kd= 10%+0=10%

4.收益期限的確定

收益期限分為5年期的明確預測期和5年之后的永續年預測期。

5.評估結果

（1）計算未來5年（2019到2023年）企業凈現金流量的折現值（表2）

（2）未來永久性收益現值=4797.52* （1+5%）/（10%-5%）*（1+10%）-5=59471.92 （萬元）

將上述2019—2023年的凈現值及未來永久性收益現值進行加總，得到A公司營業凈現金流現值=2664.48+2678.73+2745.17+2851.16+2979.26+59471.92=73390.72（萬元）

（3）溢余資產價值的確定。查看近幾年A公司財務及非財務信息，發現不存在此類資產。

（4）非經營性資產價值的確定。A公司非經營性資產為長期股權投資，基準日賬面價值5001.51萬元。

（5）基準日負息債務價值。查詢2018. 12.31日A公司資產負債表，發現負息債務為零。

綜上，企業股東全部權益價值= 73390.72+0+5001.51-0=78392.23（萬元）

根據評估結果，收益法評估出的企業價值為：78392.23萬元，評估基準日的市價為85536萬元，兩者之間很接近，評估結果較客觀。

四、結論

本文結合高新技術企業的特點，選取了某上市企業A公司，并運用收益法對該企業的價值進行了估算，并將結果與市價進行對比，并得出結論：收益法適用于高新技術企業價值評估，評估結果也較為客觀公正。

參考文獻：

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