我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

(廣西大學(xué) 廣西 南寧 530004)

相比于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步較晚。2005年4月，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，揭開(kāi)了信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)的試點(diǎn)工作。2008年，受到全球金融危機(jī)的影響，試點(diǎn)工作暫時(shí)停止。2012年，金融改革進(jìn)入加速期，為了盤(pán)活社會(huì)存量資產(chǎn)，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)得以重啟。2014年，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布公告，信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行方式由審批制改為備案制，到了2016年，又改為注冊(cè)制。一系列利好政策的出臺(tái)，極大地推動(dòng)了信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)的前進(jìn)步伐。

一、信貸資產(chǎn)證券化的原理

信貸資產(chǎn)證券化的基本流程中，發(fā)起人根據(jù)自身需要，選擇期限過(guò)長(zhǎng)或違約風(fēng)險(xiǎn)較高的信貸資產(chǎn)重組為基礎(chǔ)資產(chǎn)，投入資產(chǎn)池，建立信貸資產(chǎn)證券化的特定目的的載體(SPV)，將資產(chǎn)池內(nèi)的基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)出售給SPV，從而實(shí)現(xiàn)將這些資產(chǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表的目的。SPV采取信用增強(qiáng)的方式完善交易結(jié)構(gòu)，提高擬發(fā)行證券的信用度，并由專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行評(píng)級(jí)，然后將這些證券出售給市場(chǎng)上不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。SPV用出售證券獲得收益向商業(yè)銀行支付其出售資產(chǎn)的對(duì)價(jià)，并用基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)的現(xiàn)金流向投資者償還證券本息。這一過(guò)程中，發(fā)起人不僅通過(guò)打包出售信貸資產(chǎn)回籠了資金，同時(shí)還將流動(dòng)性極差的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性極強(qiáng)的現(xiàn)金資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)頭寸的優(yōu)化調(diào)整。

二、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

從總量上看，2019年全年信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)行產(chǎn)品182單，發(fā)行規(guī)模9634.59億元，同比增長(zhǎng)3.39%。在整個(gè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模中占比41.09%，同比下降5.39個(gè)百分點(diǎn)。

市場(chǎng)發(fā)起機(jī)構(gòu)數(shù)量增加至53家，集中度有所下降，新參與的機(jī)構(gòu)以城商行和汽車(chē)金融公司為主，更有9家發(fā)起機(jī)構(gòu)首次在信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)行產(chǎn)品。國(guó)有銀行仍為發(fā)起主力但規(guī)模占比有所下降，股份制銀行發(fā)起規(guī)模大幅增加，其中建設(shè)銀行仍為第一大發(fā)起機(jī)構(gòu)，發(fā)行產(chǎn)品仍主要為RMBS。

自2019年以來(lái)，產(chǎn)品發(fā)行利率就進(jìn)入下行通道，即便年中和年末有所回升，但總體仍呈現(xiàn)出下滑趨勢(shì)。以發(fā)展勢(shì)頭最猛的Auto-ABS為例，優(yōu)先A1檔發(fā)行利率從年初的3.3%至3.5%區(qū)間，一路下滑至3.1%至3.3.%，全年金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品利率最低水平甚至達(dá)到了2.95%。不過(guò)非頭部汽車(chē)金融公司的融資成本依舊較高，優(yōu)先檔利率處于4.1%的水平，與頭部公司差距較大，兩級(jí)分化明顯。

2019年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定。其中，個(gè)人住房貸款抵押證券化(RMBS)仍保持首位，占據(jù)總發(fā)行量的50%以上，汽車(chē)貸款證券化(Auto-ABS)和信用卡貸款A(yù)BS快速發(fā)展，增速分別達(dá)到了61.66%和48.69%。CLO下跌至第四位，消費(fèi)性貸款A(yù)BS、不良貸款A(yù)BS和租賃資產(chǎn)ABS發(fā)行規(guī)模仍較小。預(yù)計(jì)未來(lái)RMBS將繼續(xù)保持市場(chǎng)主導(dǎo)地位，Auto-ABS、信用卡貸款A(yù)BS和消費(fèi)性貸款A(yù)BS有望進(jìn)一步發(fā)展，不良貸款A(yù)BS或?qū)⒊蔀榘l(fā)展熱點(diǎn)。

三、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展趨勢(shì)

助推發(fā)行機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)張。近年來(lái)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用信貸資產(chǎn)證券化優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，有效地鞏固了其在相關(guān)領(lǐng)域的頭部?jī)?yōu)勢(shì)地位。如，建設(shè)銀行、工商銀行大規(guī)模發(fā)行RMBS，有效地推動(dòng)了它們?cè)趥€(gè)人住房抵押貸款方面的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。隨著產(chǎn)品的種類(lèi)更加豐富、規(guī)模更加龐大，這些頭部機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)擴(kuò)張趨勢(shì)也將更加明顯。

RMBS和Auto-ABS齊頭并進(jìn)。隨著“房住不炒”概念的不斷深入，房地產(chǎn)市場(chǎng)將會(huì)維持一個(gè)穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢(shì)。由于房?jī)r(jià)的穩(wěn)定預(yù)期，個(gè)人住房抵押貸款的發(fā)放規(guī)模會(huì)隨著擴(kuò)大，RMBS項(xiàng)目的需求量也會(huì)有所上升。汽車(chē)公司降價(jià)促銷(xiāo)的手段會(huì)激起群眾的購(gòu)車(chē)熱情，隨著貸款優(yōu)惠力度的不斷加大，Auto-ABS的需求會(huì)出現(xiàn)井噴，整體發(fā)行規(guī)模也會(huì)維持快速增長(zhǎng)。

產(chǎn)品趨向標(biāo)準(zhǔn)化。在2019年頒布的《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》(征求意見(jiàn)稿)中，中國(guó)人民銀行對(duì)于產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化有了較為詳細(xì)的界定。到了2020年，資管新規(guī)的過(guò)渡期將會(huì)結(jié)束，對(duì)于期限錯(cuò)配問(wèn)題的強(qiáng)監(jiān)管，會(huì)抑制非標(biāo)準(zhǔn)類(lèi)資產(chǎn)的資金流入，投資者更傾向于配置標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。而且，隨著參考利率LPR預(yù)期的不斷下行，標(biāo)準(zhǔn)化信貸ABS產(chǎn)品的利率會(huì)進(jìn)一步下滑，推動(dòng)發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大。

擴(kuò)容不良貸款證券化。2019年四大資產(chǎn)管理公司、郵政儲(chǔ)蓄銀行以及部分城商行、農(nóng)商行被納入不良貸款證券化的試點(diǎn)范圍，不良貸款A(yù)BS發(fā)行主體將更加多元化。當(dāng)下，不良貸款A(yù)BS已經(jīng)成為銀行降低不良貸款率的重要手段，單一產(chǎn)品規(guī)模在今后幾年有不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)。而四大資產(chǎn)管理公司在不良資產(chǎn)篩選、回收以及與投資者對(duì)接方面擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)，極有可能成為不良貸款A(yù)BS的主力發(fā)起機(jī)構(gòu)。

四、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展問(wèn)題和建議

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入“新常態(tài)”，信貸資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為了盤(pán)活巨大存量資產(chǎn)的重要性金融工具，以及金融機(jī)構(gòu)拓寬對(duì)外融資渠道的重要手段。但相比較于歐美等西方國(guó)家更加成熟完善的信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，我國(guó)的市場(chǎng)還有許多難關(guān)需要克服。

(一)法律制度方面

要想維持一個(gè)市場(chǎng)健康有序地運(yùn)轉(zhuǎn)，必須做好頂層設(shè)計(jì)。然而，當(dāng)前我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中遇到的突出痛點(diǎn)便是相關(guān)法律制度不健全。例如，在對(duì)不良資產(chǎn)做信貸資產(chǎn)證券化處理時(shí)，業(yè)務(wù)的實(shí)際操作過(guò)程便會(huì)違背現(xiàn)行《公司法》的相關(guān)法律規(guī)定。

因此，健全信貸資產(chǎn)證券化相關(guān)法律制度是當(dāng)前市場(chǎng)參與者的共識(shí)。一方面，盡快推出特殊條款，針對(duì)性地解決業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中的矛盾點(diǎn)。另一方面，考慮到信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)金融市場(chǎng)中的作用日益重要，有必要推出一部專(zhuān)門(mén)的證券法，明確信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的廣泛參與者在開(kāi)展業(yè)務(wù)過(guò)程中各環(huán)節(jié)的權(quán)利與義務(wù)，從而推動(dòng)我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)更加高效、良性地發(fā)展。

(二)市場(chǎng)建設(shè)方面

在完成頂層制度設(shè)計(jì)之后，就要推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易市場(chǎng)建設(shè)，畢竟只有在一個(gè)規(guī)范地市場(chǎng)環(huán)境中，交易才能有序地進(jìn)行，交易規(guī)模才能擴(kuò)大。然后，當(dāng)前我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化交易市場(chǎng)還存在許多不足之處，突出表現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性問(wèn)題。在二級(jí)市場(chǎng)交易中，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的換手率水平完全達(dá)不到整個(gè)銀行間債券交易市場(chǎng)的平均換手率。換言之，投資者一旦購(gòu)入信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，絕大多數(shù)只能選擇持有至到期，并不能在中途拋售。因此，針對(duì)二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不足等問(wèn)題，本文從多個(gè)維度，對(duì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易市場(chǎng)的建設(shè)提出建議。

1、拓寬市場(chǎng)參與主體

由于當(dāng)初是在大中型商業(yè)銀行開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的試點(diǎn)工作，因此當(dāng)前市場(chǎng)的交易主體還集中于大中型商業(yè)銀行，投資主體相對(duì)比較單一，其他小型銀行以及非銀行金融機(jī)構(gòu)的參與程度不夠強(qiáng)烈。有必要適當(dāng)降低投資者的準(zhǔn)入門(mén)檻，培養(yǎng)多層次的合格市場(chǎng)參與主體，增加機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量，有目的地引入保險(xiǎn)公司，資產(chǎn)管理公司以及境外投資機(jī)構(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)參與主體的多元化，達(dá)到提高信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動(dòng)性，活躍二級(jí)市場(chǎng)的目的。

2、引入做市商制度

當(dāng)前，在信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易過(guò)程中，金融中介無(wú)法有效地實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品提供價(jià)格發(fā)現(xiàn)和活躍交易地功能，極大地限制了產(chǎn)品在二級(jí)市場(chǎng)上地流通轉(zhuǎn)讓。因此，從交易效率角度出發(fā)，可以考慮引入做市商制度。做市商依靠其報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制，通過(guò)向產(chǎn)品買(mǎi)賣(mài)雙方分別報(bào)價(jià)地方式，撮合交易的完成，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。尤其是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間債券市場(chǎng)和交易市債券市場(chǎng)兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行交易，實(shí)力雄厚的做市商可以成為兩者之間的紐帶，分別對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)中的投資者進(jìn)行報(bào)價(jià)，實(shí)現(xiàn)資金在市場(chǎng)間跨區(qū)流動(dòng)。

3、豐富產(chǎn)品種類(lèi)

當(dāng)前，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類(lèi)不夠豐富，相對(duì)單一，且各類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模較小，無(wú)法有效滿(mǎn)足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求。對(duì)此，適當(dāng)擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)的涵蓋范圍，可以將住房抵押貸款、抵押擔(dān)保貸款、個(gè)人消費(fèi)貸款、信用卡等等貸款資產(chǎn)進(jìn)行證券化。不過(guò)，基于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況，在信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品開(kāi)發(fā)過(guò)程中，要秉持簡(jiǎn)單透明的原則。在基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇上不僅要注重信用風(fēng)險(xiǎn)，還要對(duì)資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行控制，防止出現(xiàn)過(guò)度創(chuàng)新的現(xiàn)象。

4、健全信用評(píng)級(jí)體系

在我國(guó)金融市場(chǎng)中，與歐美相比，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的落后幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他金融機(jī)構(gòu)。由于起步較晚，整個(gè)信用評(píng)級(jí)體系還不健全。一方面，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自身運(yùn)作不規(guī)范，整個(gè)行業(yè)也缺乏良好的自律意識(shí)。另一方面，我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在相關(guān)技術(shù)和方法仍處于摸索狀態(tài)，對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的評(píng)級(jí)經(jīng)驗(yàn)不足。因此，為了加強(qiáng)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的評(píng)級(jí)管理，有必要推出行業(yè)準(zhǔn)則，規(guī)范各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，優(yōu)化調(diào)整評(píng)級(jí)費(fèi)用的支付方式，增加自身的獨(dú)立性，推進(jìn)評(píng)級(jí)方法和技術(shù)的開(kāi)發(fā)研究，提高評(píng)級(jí)結(jié)果的可信度。

5、完善信息披露制度

在當(dāng)前信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易市場(chǎng)上，投資者難以深入了解產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況以及具體的信用評(píng)級(jí)理由，落后的信息披露制度，使得投資者難以做出正確的投資決策，極大地傷害了投資者的交易積極性。因此，完善信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易市場(chǎng)的信息披露制度變得至關(guān)重要。監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該制訂嚴(yán)格的信息披露細(xì)則，建立統(tǒng)一的信息披露平臺(tái)，明確規(guī)定市場(chǎng)參與主體的信息披露義務(wù)，并對(duì)違規(guī)行為制定嚴(yán)厲的懲罰措施，從而提高市場(chǎng)的透明度。

(三)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管方面

加強(qiáng)金融行業(yè)的監(jiān)管力度，是防范化解重大金融危機(jī)的有力舉措。對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化而言，實(shí)際監(jiān)管工作存在許多問(wèn)題。一方面是因?yàn)樾刨J資產(chǎn)證券化所具備的風(fēng)險(xiǎn)特征更為復(fù)雜，難以準(zhǔn)確計(jì)量。另一方面，信貸資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和增加流動(dòng)性的基本功能使得信貸市場(chǎng)與資本市場(chǎng)緊密聯(lián)系起來(lái)，增加整個(gè)金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定性。

對(duì)此，參考?xì)W美國(guó)家金融危機(jī)后采取的監(jiān)管措施，提出一系列加強(qiáng)監(jiān)管的手段。首先，由于信貸資產(chǎn)證券化的廣泛聯(lián)系性，必須建立針對(duì)信貸市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的全面系統(tǒng)的監(jiān)管體系，對(duì)各監(jiān)管部門(mén)的工作進(jìn)行有機(jī)協(xié)調(diào)。其次，考慮到我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正處于發(fā)展初期，可以靈活地放松監(jiān)管力度，為其留下適當(dāng)?shù)匕l(fā)展空間，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，監(jiān)管力度也可以隨之加強(qiáng)。另外，可以推動(dòng)成立行業(yè)自律協(xié)會(huì)，實(shí)行自我監(jiān)管。