壽險公司增長策略對其經營業績的影響

(西南財經大學保險學院 四川 成都 611130)

一、問題的提出和基本假設

近年，我國壽險業規模高速擴張，保險業的對于保費規模的高度需求促使壽險公司大量開展躉交業務。但是躉交業務作為低業務價值，比重過高，不利于企業得到可持續發展。我國壽險業市場集中度高，一方面市場的大部分利潤被前幾大壽險公司吞走，大公司與安全被畫上了等號；另一方面，許多保險公司的KPI是規模導向型，這促使公司管理層試圖在較短時間內“做大做強”，實現業績目標。由此，提出本文第一個待檢驗假說：

假設1 壽險公司規模與其經營業績呈正相關。

壽險公司的保費增長模式主要分為躉交推動模式和續期拉動模式。躉交推動模式的優點是可在較短時間內快速做大規模，階段性解決公司的現金流問題；缺點則是保險公司業務規模極易波動，存在增長瓶頸，并且躉交業務價值較低，還會占用較多的資本金。本文使用各行業都易接受的凈資產收益率(ROE)指標，來刻畫歷史數據下各壽險公司增長模式與經營業績的關系。因此提出假說2：

假設2 壽險公司上年度躉交業務比重與當年凈資產收益率負相關

二、模型設定與數據分析

(一)樣本選擇和數據來源

本文采用2010年至2017年中國壽險業的數據，通過面板數據分析法研究中國壽險公司增長模式、公司規模以及經營績效之間的關系。本文選擇了25家披露信息標準一致的壽險公司年度披露數據，并使用Stata 14.0 統計軟件完成分析。

(二)模型設定與變量定義

由于壽險公司的規模效應非常明顯，大型公司與中小型公司的經營特征差異是顯著的，本文將分別對屬于TOP10和不屬于TOP10的壽險公司進行研究。并且由于許多壽險公司在樣本期間內發生過重組或者重大的經營問題，本文通過hausman檢驗分析面板數據類型，決定使用固定效應模型，以修正OSL回歸所存在的估計誤差和非一致性問題。此外，為滿足研究目的的需要和避免可能的內生性問題，在模型設計中，將所有非虛擬解釋變量滯后一期。具體模型設定如下。

ROEi,t=α+β1Singleri,t-1+β2Sizei,t-1+β4Blongi,t-1+β4Sovli,t-1+β5Top10i+β6Apricei+ε

在保險公司增長策略的研究過程中，被解釋變量為壽險公司當年加權平均凈資產收益率；解釋變量包括壽險公司當年新業務躉交保費占比，公司規模，公司成立時間、公司償付能力、公司是否在前十排名內，公司股東背景。

三、實證結果

本部分對于保險公司的增長策略對于其經營業績的影響對相關假設進行了檢驗。根據Pearson相關性分析結果，部分解釋變量之間相關系數的絕對值較高，可能存在一定的多重共線性問題。為了克服相關分析未能控制多重共線性的缺陷，下文將對線性回歸分析做穩健性檢驗。

(一)回歸結果與分析

根據模型設定，本部分分析了壽險公司增長策略對于經營業績的影響，并且對樣本數據進行了分組，對比了屬于行業十大公司的企業和不屬于行業十大公司的企業分別的影響；回歸結果如下所示。

公司成立時長系數顯著為0.0283***，這說明壽險行業是一個經營長期業務的行業，這與業內普遍接受的事實相符。償付能力的系數顯著為-0.00489***，這說明償付能力過高實際上表明有過多的資本閑置，沒有發揮其應有的價值。但是，公司規模、是否處于行業前十、經濟環境的系數并不顯著。一般而言，成立越早的公司其資本積累越早，越能較早的做大規模，回歸結果卻發現公司規模與企業的經營業績并沒有顯著的聯系。也就是說壽險行業需要長期的積累來實現良好的經營業績，而一味的追求規模可能并不能改善公司經營業績。另外，由于保險公司的規模效應和對市場排名的敏感性，許多保險公司非常看重保費規模，但是回歸結果表明保費規模很大，即使已經進入了行業前十，也不能顯著地提升公司的經營業績。

行業前十的保險公司，其躉交保費占比系數P值為(0.0706)，并不顯著，這是由于其期繳保費比重大，首期躉交保費比例對于其經營業績不顯著，續期業務的滾存效應是推動公司發展，影響公司經營業績的主要因素。同時，公司規模系數P值為0.0307**，說明規模越大越能增強公司業績。這與非行業前十的公司形成了較為鮮明的對比。非行業前十的保險公司，其躉交業務保費比例系數P值為0.0721*，說明躉交業務保費比例提高可以增加這類保險公司的經營業績。公司成立時長系數P值為0.0354***，這說明對于大部分公司來說，成立時間更久的公司會有更好的經營業績表現。但是，公司規模系數P值(0.0407*)，這表明公司規模增加不一定就能產生規模效應，相反可能會拖累公司的經營業績。

(二)穩健性檢驗

為驗證實證結果的穩健性，本文主要采用的方法是解釋變量與被解釋變量交換回歸，以此檢驗模型是否存在較強的內生性。結果表明，將被解釋變量和解釋變量進行調換后，凈資產收益率的系數不顯著，P值分別0.0758，-2.052和4.428，這說明模型并不存在嚴重的內生性。

四、結論與分析

基于24家壽險公司的數據，我們發現，不同類型壽險公司有自己的增長邏輯。對于行業前十的企業來說，深耕保險行業多年使得它們真正做到了“規模效應”，龐大的業務規模將推動它們經營增長。期繳續期保費的高比重，為其經營業績帶來了持續動力。而對于非行業前十的企業，躉交業務占比較高會帶來更高的ROE，有利于業績增長。但是，對于這類企業而言，保費規模的增大，不一定帶來真正的“規模效應”，反而可能拖累這類公司的經營業績。

壽險企業是經營長期業務的公司，經歷長期的積累和創新，才能擁有更好的經營業績表現；因此，“規模導向”并非壽險公司的唯一選擇，不同壽險公司的“規模效應”臨界點可能并不相同，“小而精”的壽險公司也可以有較好的經營業績表現。