戰(zhàn)略類型、股權結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新驅(qū)動型并購

佟 巖冉 敏 王 茜

一、引言

在全球化不斷深入和我國經(jīng)濟進入“新常態(tài)”的大背景下，企業(yè)的發(fā)展必須轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動。創(chuàng)新既可以來自于企業(yè)自身的研發(fā)投入，也可以來自于并購外部對象(Cassiman和Veugelers，2006[1]；Bena和Li，2014[2]；王宛秋和馬紅君，2016[3])。近年來企業(yè)越來越注重借助并購獲取相關的技術與知識資產(chǎn)，以獲取技術創(chuàng)新能力(Zhao，2009[4]；Bena和Li，2014[2])，這種情況有別于通過并購獲取規(guī)模效應、降低成本等傳統(tǒng)并購動因，本文將其界定為創(chuàng)新驅(qū)動型并購。雖然通過并購獲取創(chuàng)新能力對企業(yè)有益，但并非所有企業(yè)都偏好創(chuàng)新驅(qū)動型并購，這與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略密切相關。

企業(yè)戰(zhàn)略的分類有各種不同角度(Porter，1980[5]；March，1991[6])，Miles和Snow(2003)[7]根據(jù)戰(zhàn)略的激進程度將其分為探索型戰(zhàn)略、分析型戰(zhàn)略和防御型戰(zhàn)略三類。其中，探索型戰(zhàn)略往往更傾向于發(fā)掘新產(chǎn)品和新市場機會，以便在激烈的市場環(huán)境下保持領先地位(孫健等，2016[8])；防御型戰(zhàn)略則注重現(xiàn)有的產(chǎn)品和市場，通過價格、服務和產(chǎn)品質(zhì)量來穩(wěn)定市場份額；而分析型戰(zhàn)略介于以上兩種戰(zhàn)略之間。由于不同戰(zhàn)略對創(chuàng)新的需求不同，主并方在不同戰(zhàn)略類型下會對自身與目標方的創(chuàng)新水平做出不同程度的考慮，影響其目標選擇和過程實施(Wagner，2011[9])。進一步來看，企業(yè)的戰(zhàn)略決策和并購決策均體現(xiàn)了以大股東為主導的利益博弈(楊林，2014[10]；Chen等，2014[11])，并且股權集中程度(陳健等，2009[12]；王壘等，2018[13])、機構(gòu)投資者(金緯，2013[14]；Chen等，2014[11])方面的特征都被證實具有重要影響。與此同時，企業(yè)性質(zhì)則在我國目前經(jīng)濟生活中扮演了重要角色，不同性質(zhì)的企業(yè)在戰(zhàn)略、運營、效率等方面差異巨大(Wang等，2008[15]；……