金融化背景下債務驅動型住房市場信用重構研究
——基于三維信用論

李 嘉 朱文浩

(1.北京大學，北京 100871；北京商業管理干部學院，北京 100028)

一、引言

市場經濟是信用經濟。[1]若社會信用體系失靈，市場機制的正常運行將受到嚴重阻礙，甚至誘發危機。2008年的全球性金融危機從根源上來看，是一場社會信用危機。以房地產抵押品價值大幅度貶值誘發的金融體系崩潰，本質上是社會信用供給不足導致的資產、資本價格信號短時間內、大幅度偏離均衡位置的市場機制失靈現象。而且，由于經濟全球化，特別是復雜金融工具的應用導致單一經濟體系統性風險較以往更為嚴重，社會信用供給的重塑過程也變得更加艱難而復雜。

我國經濟的本質是市場經濟。從經濟發展階段來看，我國經濟也逐漸進入經濟金融化階段。[2][3][4]在這一過程中，地方經濟的核心部門——地方政府、金融機構與產業部門之間形成了復雜的運行機制。特別的，具備“優質抵押品”性質的土地、住房[5][6]成為維系這一機制運行的核心。整個社會信用也在這一機制運行下構建與離散。伴隨著經濟金融化程度的加深，房地產業與金融業之間的關系不斷深化，二者之間依賴關系更加緊密，并為經濟增長形成必要支撐力。但是，在危機到來之時，這種依賴關系同樣也會為風險聚集提供便利。一方面，抵押品價值迅速貶值將導致債務清償過程受阻甚至完全中斷，具體來說，即引發房企負債的到期違約問題和消費者/投資者住房抵押按揭款項的不可支付，由此導致貫穿供給和需求兩端的整個債務鏈條斷裂，若由此導致公共部門推動銀行系統發布收回抵押贖回權(如美國)等公共政策，將進一步加劇住房市場的恐慌和拋售行為，并加速資產價值貶值；……