高速公路企業資金分析及對策研究

肖 堅

（廣東省高速公路有限公司，廣東 廣州 510623）

引言

廣東省高速公路有限公司（下稱“省高”或“公司”)成立于1985 年，是廣東省交通集團有限公司（下稱“集團”）的控股子公司，主要是對廣東省境內的高速公路及其配套設施的投資、項目營運和管理。目前擁有21家全資、控股或參股單位，以及7 家分公司、8 個管理處。

為做好省高資金管理工作，實現省高全面協調可持續發展，本文結合省高當前的實際情況，在省高合并及其所管理單位的基礎上，選擇了其屬下的汕汾公司、肇陽公司、羅陽公司、廣樂公司、潮惠公司、廣惠公司等六家單位進行重點調研分析。

對于上述六家單位，調研的內容和重點也有所側重。汕汾公司、肇陽公司和羅陽公司為經營效益差的項目，如何以較低成本籌措資金，經營期再融資，防范債務風險，保證其持續經營，是其面臨的一個急需解決的問題；廣樂公司、潮惠公司和廣惠公司，目前現金流較為充裕，如何充分利用其資金，降低財務費用，發揮資金效益，是其面臨的一個主要工作任務。而從公司整體層面來看，面對公司資產負債率較高，有息負債金額較大，財務成本負擔重；公司各項目之間經營情況、現金流量情況差異大，資金余額控制尚欠合理，資金管理難度大；未來還本付息壓力大、不平衡，個別項目存在債務風險；以及市場籌融資環境變化快、難以預測等因素，如何未雨綢繆、深入研究、提前預測、準備預案，提出具體可改進工作的辦法措施，如何科學理財，妥善化解債務風險，確實是值得我們去研究探討的。

一、公司未來年度的資金情況分析

（一）公司各項目現金流量情況分析

因地域分布、投資規模及車流量等的差異影響，公司所屬各項目間現金流入、流出情況存在較大差異。部分項目單位資金充裕，至經營期末預計有較大資金盈余；而部分單位現金流短缺，通行費收入不能滿足經營支出和還本付息，至經營期末仍有較大額度的貸款未能償還。主要情況為：

1.開陽、廣惠、陽茂、潮惠等公司現金流預測情況較好，無資金缺口問題，且大部分年度資金盈余額度較大。

2.廣樂公司整體現金流較充裕，但在擬實施大中修和還本高峰的2027至2032年間，將會出現臨時性資金缺口；其他年度資金較為寬裕，盈余額度較大。

3.包茂公司由茂湛公司吸收合并后，茂湛項目的運營盈余緩解了包茂項目的資金缺口問題，但未能實現完全覆蓋，在部分年度仍然存在資金缺口。

4.公司本部得益于廣清（擴建）、深汕西（擴建）未來良好的收入預期，項目經營期整體資金較充實，但由于在建項目的資本金需求及債券和保險資金的集中到期償付壓力，2021 至2030 年間存在較大資金缺口。

5.肇陽、羅陽、汕汾、粵東、紫惠等項目，在項目經營期內各年度均呈現不同程度的資金缺口。至經營期末，仍有不同程度的貸款額未能清還。

（二）公司整體還本付息情況分析

至2018 年末，公司合并有息負債總額565 億元，綜合在建擬建項目建設正常融資的還本付息計劃，在不考慮營運項目新增融資的前提下，合并范圍內各項目2019 年至項目運營期末需償還債務本金共約816 億元，需支付借款利息共約392 億元。

2019 至2030 年間，公司合并范圍內各項目償債需求較大，并逐年呈現震蕩上升趨勢。預計于2029 年達到峰值，當年預計需償還貸款本金共約74億元，此后將有所回落。

2019 至2030 年間，公司合并范圍內各項目各年度付息需求基本保持在16 ～32 億元之間，需求較大。在深汕西、茂湛等擴建項目完成后，融資需求減少且開始陸續還本，利息支出需求將逐步降低。

（三）公司建設項目資本金需求情況分析

公司目前管理的在建項目7 個，包括海陵島大橋、興汕一期、紫惠、深汕西擴建、陽茂擴建、茂湛擴建，以及參股的開陽擴建項目，預計投資總額共447 億元。根據項目預計投資總額、資本金比例及公司投資股比，除按省市共建模式安排的省級和地方政府補助資金外，公司需自籌資金投作上述項目資本金的資金需求共約114 億元。至2019 年8 月，公司已投入19 億元，尚需籌措資金投入共約95 億元。

（四）公司建設項目貸款融資需求情況分析

公司目前在建的海陵島大橋、興汕一期、紫惠、深汕西擴建、陽茂擴建、茂湛擴建、開陽擴建項目等7 個項目，項目建設資金的60%～65%需向銀行申請貸款獲取。按上述7 個項目的投資計劃，預計將在2024 年前陸續提取到位。加上羅陽、廣清擴建等已完工收尾項目的提款需求，2019 至2024 年間，各建設項目需提取銀行貸款共約257 億元。

（五）公司營運項目資金缺口需新增融資情況分析

公司部分營運項目單位，如肇陽、羅陽、汕汾、粵東、茂湛、紫惠等，未來仍然存在較大資金缺口，公司本部、廣樂也有部分年度存在資金缺口。

經測算，為彌補資金缺口，在考慮新增融資的付息支出需求后，各單位2019年至經營期末需新增融資共約335 億元。各年度融資需求有所波動，大部分集中于2019 ～2030 年間，其中出現兩個峰值，分別是2021 年的31 億元、2029 年的30 億元。主要是2021 年公司本部因項目資本金投資較集中需增加融資約13 億元、2029 年廣樂因計劃實施中修需增加融資約10 億元。

（六）公司各項目貨幣資金余額情況分析

經統計，2019 年年初，公司本部及司屬各單位（含代管的開陽、廣惠）銀行存款余額合計38 億元，其中大部分歸集存放于集團財務公司。公司各單位貨幣資金余額相對較大，在貨幣政策相對比較寬松的情況下，有進一步壓縮降低的空間。

二、公司未來年度資金方面存在的主要問題

（一）各項目現金流量情況差異大，嚴重失衡、難以調劑。

公司所屬各項目經營情況好壞參差，現金流情況差異較大：部分項目通行費收入高，資金充裕并有較大盈余；部分項目車流量少，收入無法滿足經營支出及還本付息，長期存在資金缺口。

從未來五年（2019 ～2023 年）預測情況來看，在按凈利潤全額分紅的前提下，陽茂、廣樂、潮惠、開陽、廣惠等公司分別有7.1 億元、16.7 億元、7.6 億元、11.1 億元和10.3 億元的資金盈余；而公司本部、汕汾、茂湛、肇陽、羅陽、粵東、紫惠等公司則分別存在資金缺口44.2 億元、8.8 億元、10.6億元、24 億元、6.9 億元、15.2 億元和1.5 億元。

由于各運營單位均為獨立的法人公司，資金不能互相調劑使用；且資金充足的單位盡管賬上有寬裕的資金，但無法超利潤額分紅，無法彌補本部資金缺口，從而導致各項目之間現金流量嚴重失衡、難以調劑。

（二）還本付息期相對集中，個別年度存在高峰期。

公司有息負債規模較大，未來幾年投資較集中，債務規模還將相應不斷增加。由于公司本部自身經營積累有限，自籌部分項目資本金需通過債務融資渠道解決，另外本部還要新增融資彌補營運項目的資金缺口，將導致債務規模不斷增加，還本付息壓力逐漸加大。

“十二五”以來較集中的項目建設投資，目前各項目將陸續進入償債高峰，加之為籌措資本金和彌補項目資金缺口發行的債券、保債也將陸續到期待償還。未來10 多年間，公司到期需償付的有息債務本息逐步上升，2025 年需還本付息將高達83.4 億元（其中本部42.3 億元）、2029 年將高達92.7 億元（其中本部32.4 億元）。

（三）建設項目資本金需求尚未解決

公司在建的深汕西、陽茂、茂湛、開陽等擴建項目投資規模較大、建設成本較高，項目建設期比較集中，項目本身經營現金流無法滿足集中支出的資本金需求，且公司還需負擔提供資金解決部分項目營運資金缺口，建設項目的資本金籌措壓力較大。按公司目前的在建擬建項目，預計尚需自籌資本金98.1 億元，需逐年安排落實解決。

（四）部分項目存在較大的資金缺口，需再融資較為困難。

汕汾、粵東、肇花、陽陽、羅陽等營運項目，目前均無盈利能力，經營資金缺口較大，要通過其自身融資來解決資金問題較為困難，解決渠道未能得以落實。興汕、海陵島大橋、紫惠等新建項目預計建成通車后也將存在營運資金缺口。預計各單位2019 年至經營期末需新增融資共約335 億元。

（五）未來市場融資環境不確定，融資成本難以預測。

目前公司整體融資成本的綜合年利率為4.6%，比同期限的基準利率4.9%低。但不排除未來融資環境變化，貸款利率上調，致使公司融資成本上升的可能。由于公司有息負債規模較大，融資成本率的變化，將對公司利息支出和經營成果產生較大影響。

（六）各單位留存資金余額較大，財務成本負擔較重。

公司所屬各項目單位銀行存款余額較大，如2019 年年初各單位（含代管開陽、廣惠）合計為38 億元，至2019 年5 月末仍為29.8 億元。受存、貸款利率差異的影響，在公司負債額規模較大的同時，較大的留存資金余額，一定程度上造成資金的閑置沉淀。需進一步加強控制，減少沉淀，提高資金使用效率，以降低財務費用。

三、有關措施或建議

（一）統籌管理，科學理財，合理安排資金。

各項目單位需進一步加強現金流滾動預測，做好資金計劃管理，合理統籌安排好資金，減少資金閑置，提高資金使用效率。同時也須確保按時還本付息，杜絕債務違約。

1.各單位應做好資金計劃，合理控制資金余額。一方面，對各分公司應通過增加上繳通行費收入和申請撥付經費的頻率，減少資金沉淀，以便公司本部可以統籌運用更多的資金；另一方面，對廣樂、潮惠等資金較充裕且來源穩定的單位，在保證正常生產經營所需資金前提下，加強與貸款銀行溝通，視盈余資金情況提前償還部分貸款本金，提高還款的頻率，以降低資金余額。

2.提高賬戶存量資金的收益水平。各單位應與各開戶銀行簽訂協定存款協議，或采取定期存款、通知存款等形式，提高存款收益率。就銀行賬戶上留存的資金，特別是為了近期待償但還未能協調提前還款的債務本金（如債券、保債等）而儲備的資金，與銀行（或財務公司）加強溝通，在確保資金安全的前提下，爭取更優惠的存款利率。

3.對于資金寬裕的單位（包括參股單位），做好股東之間的溝通協調，在資金充裕的情況下，創造條件，爭取提前分紅、加快分紅，實現股東利益最大化。

4.對財務狀況較好的單位，應充分利用自身優質資產的再融資能力，申請成本較低、期限較短較靈活的貸款資金，置換利率高的長期貸款，長短結合、優化結構，降低財務費用。

5.在用好用活資金的同時，各單位還須加強現金流和債務日常監控，確保按時還本付息，杜絕債務違約行為發生。

（二）以豐補歉，實現項目間現金流相互調劑。

1.將公司系統內部的資金盈余與缺口的單位對接，考慮由盈余的單位將富余資金通過委托貸款方式提供給資金缺口單位使用。一方面緩解資金缺口單位的資金壓力，解決其因財務狀況差難以向銀行等金融機構再融資的問題；另一方面減少盈余閑置資金，整體上減少對外融資額，降低整體資產負債率。

2.粵東、肇陽、汕汾、羅陽等項目長期存在資金缺口，考慮新增融資不能從根本上解決問題，仍需繼續推進資產重組、資源整合。盡快完成潮惠與粵東重組，以使潮惠公司的盈余現金流可直接用于緩解揭普惠項目的資金缺口；并加快推進肇陽與羅陽重組、以及汕汾公司等資產重組，以通過調劑不同項目的現金流，實現以豐補歉，從而緩解肇陽、羅陽、汕汾等公司資金缺口問題。

（三）推進或儲備適當的融資方案

1.根據對中期票據發行方案的可行性分析，及工行、農行對羅陽項目新增融資的貸審情況，積極推進中票40 億元的發行申報，以及羅陽新增營運期貸款的再融資工作，以緩解公司本部和羅陽公司未來幾年資金需求問題。

2.對長期存在資金缺口，自身確實無力再融資的項目，如汕汾、粵東、羅陽、肇陽等，擬由公司本部利用發行中期票據、保險資金債權投資計劃或資產證券化等渠道融資后提供委托貸款；或請集團財務公司予以流動資金貸款支持；或請資金寬裕有盈余的單位提供委托貸款解決。

3.對出現臨時性資金缺口的項目，如茂湛、廣樂等，公司將指導協助其立足于自身能力解決資金缺口，采取包括增加銀行授信額度、爭取貸款展期或調整還款計劃，以及申請流動資金貸款支持等融資方式，充分發揮優質資產的再融資能力。

4.在融資市場寬松情況下，各項目單位應抓住時機，積極加強與貸款銀行的協商溝通，通過債務置換或展期等手段，延長債務期限，延緩近年的償債壓力；或通過調整還款計劃，優化債務期限結構，對債務償還高峰期進行“削峰”處理。

5.在市場環境收緊情況下，密切關注資金市場動向，科學分析判斷利率走勢。做好必要的資金儲備，防范資金斷鏈風險。

6.積極探討開拓新的融資渠道，發行債券、發行中票、保險資金融資、融資租賃、資產證券化等。加強與金融機構溝通，尋找適合本單位的融資方式。

（四）控制投資規模，降低舉債壓力。

強化項目造價控制，挖掘潛力控制項目建設投資規模，以降低項目債務融資規模，減輕項目資金投入壓力，進而減輕未來年度還本付息壓力。同時穩妥安排投資進度，調整項目建設投資節奏，以減輕資本金和項目貸款的集中籌措壓力。

（五）提請政府有關部門予以政策支持

向政府爭取給予新建項目更多的資本金補助支持、適當提高收費標準、對長期虧損且扭虧無望或已資不抵債項目延長收費年限、以及就綠色通道減免政策對企業進行合理的補償等，以支持項目建設任務順利完成，改善公司持續經營能力。

（六）提請集團予以資金或優質資產支持

提請集團對公司如何籌集資金穩妥解決項目資金缺口問題予以指導；提請集團予以利潤返還或給予優質項目、優質資產、資金及資源等方面的支持，或指導公司實施資本運作，以保持公司盈利，維持融資能力。

結束語

“資金是企業的血液”。筆者通過對公司目前資金的現狀、發展趨勢、存在問題及影響情況等進行深入的分析研究，并提出相應的解決措施及對策。筆者認為高速公路企業資金需求大、債務基數大及項目之間現金流量不平衡差異大等原因，存在一定的債務風險。公司各項目要樹立上下一盤棋思想，結合實際，深入研究，制訂科學合理的籌融資方案，細化日常現金流滾動預測，強化資金管控，合理控制資金余額，主動作為，加強投資造價控制，強化增收節支管理，提前化解債務風險。同時積極向上級有關部門反映，爭取國家政策和財政支持，促使相關政策措施落實，以保證高速公路行業健康可持續發展。