亞馬遜未來可釋放更多現(xiàn)金流倍受質(zhì)疑的AWS依然“穩(wěn)鍵”

何艷

2020年以來，亞馬遜股價上漲了17%，高于蘋果、谷歌、臉書等FAANG同行公司，市值重回萬億美元之上。相比2019年相對暗淡的市場表現(xiàn)，亞馬遜似乎在2020年伊始給投資者吃下了一顆“定心丸”。

資本市場之所以重新選擇青睞亞馬遜，與其優(yōu)秀的基本面不無關(guān)系，在AWS云服務(wù)、“一日達”業(yè)務(wù)等倍受質(zhì)疑下，亞馬遜再次用行動證明自己并沒有脫“軌”。美國對沖基金公司Greiphyn Heights Asset Management LP投資經(jīng)理盧國韜跟蹤亞馬遜10余年，并長期關(guān)注其競爭對手。在他看來，巨額市值的亞馬遜能夠在持續(xù)維持高銷售額的情況下維持高速增長，這在歷史上幾乎是沒有先例的。其最新一季財報顯示，“一日達”效果比市場預(yù)期要好，而在強敵環(huán)伺下，AWS云服務(wù)依然保持著現(xiàn)有水平實在難能可貴，“市場此前對亞馬遜的過度擔(dān)憂是沒有道理的”。

云計算“穩(wěn)”住地位

《紅周刊》：亞馬遜2019財年第四季度財報顯示，第四季度凈銷售額為874億美元，高于市場預(yù)期的860.2億美元，較去年同期724億美元同比增長21%;凈利潤為33億美元，同比增長8%。亞馬遜營收和凈利潤均超出市場預(yù)期。您覺得亞馬遜本季度財報超出預(yù)期的原因是什么？

盧國韜：第一，“一日達”業(yè)務(wù)的實際效果比預(yù)期要好。雖然投資人都知道“一日達”需要進行長期和大規(guī)模的投入，但并不十分樂觀這種投入可以有立竿見影的效果，然而事實上從這個季度的表現(xiàn)來看，北美的銷售增長超出了預(yù)期，增加了用戶尤其是Prime會員在線上下單的頻率。同時，“一日達”還有一個側(cè)面的幫助，就是Prime會員的增長，這一季達到了1.5億，而在此之前，北美的Prime會員數(shù)已經(jīng)比較平穩(wěn)，很長一段時間內(nèi)維持在非常低速或者基本沒有增長，從這個數(shù)據(jù)看，市場猜測Prime會員可能又開始增長了，也就是說投入“一日達”實現(xiàn)的效果比市場預(yù)期的更快、更好。

第二，AWS云服務(wù)業(yè)務(wù)凈銷售額同比增長34%，高于市場預(yù)期，從當(dāng)前競爭格局來看，實屬不易。競爭對手方面，相比亞馬遜的公有云，微軟在公有云和私有云方面都有業(yè)務(wù)，潛力很大。而谷歌云方面，其計算部門CEO托馬斯·庫里安在硬件和銷售方面也都進行了大量投入。在競爭對手加大投入的背景下，先不論市場份額如何變化，單從AWS業(yè)務(wù)34%的同比增速看，亞馬遜的表現(xiàn)已經(jīng)超出市場預(yù)期。而亞馬遜已經(jīng)簽約但還沒有兌現(xiàn)的合約總價值也還在維持增長，由此可見，客戶是信賴亞馬遜的。

第三，亞馬遜的EPS超出預(yù)期，而且向前的指引也高于市場預(yù)期，而這實際上很大一部分在于折舊比預(yù)期少了很多。從估值的角度講，具體折舊多少跟自由現(xiàn)金流關(guān)系并不大，一般除了稅務(wù)的差別之外，其他的影響是相互抵消的。從這方面看，亞馬遜實際上近期并沒有多大影響。但是市場還是很看重EPS。同時，折舊減少，那么支持同樣多的業(yè)務(wù)，可能未來的固定資本支出就會減小，或者比預(yù)期少很多。固定資本支出減少，又意味著未來可以放開很多的現(xiàn)金流，亞馬遜可以選擇投入別的業(yè)務(wù)尋找新的增長點或者返回給股東，而這些對股價估值都有幫助，都給投資者信心帶來鼓舞。

《紅周刊》：財報顯示，AWS的凈銷售額為99.54億美元，比2018年同期的74.30億美元增長34%。在亞馬遜第四季度38.8億美元的總運營利潤中，有67%是來自于AWS業(yè)務(wù)。對AWS這一業(yè)績表現(xiàn)，您怎樣看？

盧國韜：在云服務(wù)領(lǐng)域，微軟2019第四季度智能云部門總收入達到119億美元，對比2019年第三季度時的59%，維持在60%左右的增速;谷歌云服務(wù)2019年第四季度實現(xiàn)營收26.14億美元，同比增長53%。在此前接受《紅周刊》采訪時，我曾明確表示過，因為亞馬遜在云計算領(lǐng)域布局最早，在基數(shù)大的情況下，簡單跟競爭對手對比增速是不準(zhǔn)確的。以AWS最新營收同比增長34%看，是超出市場31%～32%預(yù)期值的，而且新增市場份額也不錯，據(jù)我們估計大約維持在45%左右。

亞馬遜云計算布局的時間足夠長，一般來說，客戶是不會輕易更換服務(wù)商的。谷歌的目標(biāo)是市場前2名，但我覺得這并不容易實現(xiàn)，谷歌確實存在一些技術(shù)上的新特點，但未必就是優(yōu)勢，直接比較，還是不如亞馬遜的。在我看來，微軟的競爭優(yōu)勢最明顯。未來新增業(yè)務(wù)方面，谷歌可能占到三分之一，最后可能形成三大巨頭三分天下的局面，但總量上谷歌在目前沒辦法超越亞馬遜和微軟，因為它們自身的基礎(chǔ)不一樣，舊的市場份額，誰都不會拱手讓出，必須要有足夠長的時間慢慢追趕。

從業(yè)務(wù)角度來講，此前市場都預(yù)期，亞馬遜會丟掉一些市場份額，但實際上，它的增速還是相當(dāng)可觀的，還是市場的老大。從競爭角度看，亞馬遜在世界各地建設(shè)數(shù)據(jù)中心基本已經(jīng)到了相對晚期階段，所以接下來亞馬遜的增長會更多地依靠銷售，給客戶提供更多更好的服務(wù)。這樣一來，亞馬遜就會跟它的生態(tài)系統(tǒng)里的一些小服務(wù)商形成競爭，而這也是為什么2019年亞馬遜股價面臨壓力的一個原因。相比之下，微軟這方面的壓力就會小一些。

“一日達”送藥業(yè)務(wù)前景可期

《紅周刊》：四季度，亞馬遜在線商店凈銷售額為456.57億美元，相較2018年同期的398.22億美元增長15%;線下實體店的凈銷售額為43.63億美元，相較2018年同期的44.01億美元相比下降1%;亞馬遜包括金牌會員、流媒體音樂服務(wù)Music Unlimited和流媒體視頻服務(wù)Prime Video Channels在內(nèi)的訂閱服務(wù)營收總額達到52.4億美元，同比增長了32%。如此穩(wěn)定增長數(shù)據(jù)，是否意味著亞馬遜非云業(yè)務(wù)很健康？

盧國韜：在線商店主要因為“一日達”業(yè)務(wù)的持續(xù)開展，亞馬遜自己賣的商品更多，這部分增長較快，銷售總額增長的主要動力不是來自第三方銷售。線下實體店銷售額下降主要因為Whole Foods超市。亞馬遜買下Whole Foods之前，該公司業(yè)務(wù)就并不算好，買過來之后部分業(yè)務(wù)跟亞馬遜綁定在一起。Whole Foods原來以賣有機和天然蔬菜水果聞名。不過，現(xiàn)在很多商品并非Whole Foods獨有，很多超市、菜場也可以做有機食品。Whole Foods里很多有機食品價格比較貴，維持當(dāng)前的銷售額應(yīng)該是比較正常的。音樂服務(wù)內(nèi)容總量跟蘋果差不多，Video業(yè)務(wù)跟奈飛相比，投入也在逐年提高。還有一項廣告業(yè)務(wù)，市場一直認(rèn)為前景較好，而這一次實際是銷售額稍低于預(yù)期，因為披露的數(shù)據(jù)較少，市場只能進行猜測，比如亞馬遜將更多的廣告位留給了自己的自營業(yè)務(wù)，而不是賣給第三方。因為理論上來講，網(wǎng)商業(yè)務(wù)超出預(yù)期，而廣告業(yè)務(wù)表現(xiàn)較差，應(yīng)該是把這部分業(yè)務(wù)留給了自己。不過廣告業(yè)務(wù)未來到底會怎么樣，還需要持續(xù)觀察。

《紅周刊》：亞馬遜在本次財報中透露，亞馬遜全球Prime會員數(shù)超過1.5億，可見“一日達”業(yè)務(wù)對這一服務(wù)增長的貢獻，如何合理預(yù)期未來“一日達”業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢？另外，“一日達”業(yè)務(wù)發(fā)展還存在哪些隱憂？

盧國韜：現(xiàn)在亞馬遜自營的“一日達”還沒真正做好，如果做好，至少在北美依靠強大的滲透率，發(fā)展前景還是很可觀的。以我個人來說，我是Prime的會員，也更愿意通過線上進行購物。亞馬遜只要滿足現(xiàn)有的Prime會員，把他們?nèi)粘Ｙ徫锏囊徊糠謴膶嶓w店逐漸轉(zhuǎn)移到亞馬遜上來，讓他們更愿意線上購物，就已經(jīng)足夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)持續(xù)增長。同時，亞馬遜還賣生鮮，雖然選擇相對有限，但質(zhì)量和大部分實體店一樣。消費者愿意提前一天預(yù)訂而節(jié)省一次購物時間，這將非常具有發(fā)展?jié)摿Α?/p>

還有個很有特色的例子，在美國賣藥，醫(yī)生要先把藥方送到藥店，然后病人去藥店取藥。而亞馬遜獲取了顧客的信用卡信息，如果一位慢性病患者，每個月或者每兩周在固定的時間都要去取藥，那亞馬遜就可以每次都按照固定的時間把藥寄送給客戶，而顧客就不用去藥店取藥。亞馬遜如果能將這部分業(yè)務(wù)拿下來，將會又是一個巨大的利潤增長點。

此前市場關(guān)于“一日達”隱患的討論點主要在于，前期大量投入能否拿到回報，現(xiàn)在看來，回報是有的，只是不知道這種回報是到此為止，還是潛力還沒有完全發(fā)揮出來，而最重要的一點還在于，以前幾乎沒有別的公司能做到這點。像沃爾瑪員工利用下班時間給網(wǎng)上的訂單送貨，然后給員工一些補貼的行為畢竟不是長久之計。

《紅周刊》：您提到的緊急買藥業(yè)務(wù)，國內(nèi)的阿里、京東、美團等都有類似的“一小時達”送藥服務(wù)，這種服務(wù)對于亞馬遜“一日達”來說可行嗎？

盧國韜：亞馬遜在美國各個州賣藥是需要牌照的，而牌照的核準(zhǔn)需要很長的時間，基本上白手起家不太可能一下子就拿下，只能一點點做，它大概有一兩個州的牌照。前幾年亞馬遜收購一家公司叫PillPack，會在固定時間給病人郵寄需要長期服用的藥品，跟亞馬遜的業(yè)務(wù)相近，而且已經(jīng)有很多州的賣藥牌照。亞馬遜的優(yōu)勢在于，平臺足夠大，有了大部分州的牌照之后可以迅速發(fā)展業(yè)務(wù)。但做到像國內(nèi)這樣并不現(xiàn)實。一是美國的藥品管理制度環(huán)環(huán)相扣，需要許可、醫(yī)生開藥及劑量核定、醫(yī)生囑咐患者等跟國內(nèi)都不一樣，另外，美國人力成本、人口密度、城市分布等，也無法實現(xiàn)類似中國的這類服務(wù)。