汽車板塊復蘇趨勢不改 自主品牌彈性值得關注

文輝

近期，佛山率先打響拯救車市第一槍，成為今年全國首個進行汽車消費補貼的城市。盡管疫情看似對行業沖擊很大，但對于這種以年為單位的消費來說，其更多僅是推遲了民眾的購車需求。倘若沒有黑天鵝事件擾動，調整兩年有余的傳統燃油車理應到了周期性復蘇的時間點。

隨著疫情消退，預計汽車產銷將逐步恢復正常，而汽車消費政策的出臺有望成為今年整個板塊的最大亮點。從過往經驗看，自主品牌的彈性無疑是最大的，其中，復蘇勢頭正猛的吉利及其供應商或最具看點。

行業的周期性底部已定

在市場對新能源追捧的襯托下，僅10倍PE左右的整車股便是當前A股市場的“滄海遺珠”。這還僅是景氣低迷年份對應的估值水平，以上汽為例，若公司后續利潤恢復至2018年360億元的水平，當前股價便僅有7倍多PE。對一個消費品龍頭來說，顯然估值修復空間是存在的。

事實上，過去一年來為了幫助經銷商渡過難關，各大整車廠都在持續壓降出貨量，以減少渠道庫存。即便到今年1月，批發端銷量也不過160萬輛，同比仍有近20%的下滑。某種程度上，目前的庫存甚至是偏低的，按正常月份銷售來算，當前庫存僅能維持不到1個月的銷量。某種意義上看，即便沒有黑天鵝擾動，汽車行業的周期性底部也已探明。

由于汽車具有全國布局、產業鏈較長、對物流存在較明顯依賴的特點，在疫情影響下，目前整個生產環節均處于停滯狀態。至于經銷商層面，考慮到疫情的特殊性，各地已相應啟動金融保障措施，多數貸款均能得到相應展期，在庫存積壓不明顯的情況下，經銷商不會為了回籠資金而拋售庫存。

而在消費層面，汽車消費有其獨特性，并不是說某段時間因為各種原因未買車，購車需求就憑空消失。更大程度上看，疫情帶來的只是消費的后置;考慮到目前汽車消費也調整了兩三年，這期間市場的購買力也重新得到積累，正常來說疫情緩解后，渠道及生產端就有望重新進入補庫存的周期，所以對于整車企業來講，庫存重建下的復蘇邏輯還是有看點的，而后續消費刺激政策更讓人多了幾分期待。

同時，近期高層的講話指出，擴大消費是對沖疫情影響重要著力點之一，要積極穩定汽車等傳統大宗消費。換言之，便是希望汽車能在今年消費領域起到“頂梁柱”的作用，因此，可以合理預期，2020年汽車刺激力度很可能會比去年大。比如佛山，近期下發了購買“國六”標準排量汽車給予資金補助的通知，成為打響“汽車救市”的第一城。

不過，考慮到各地財政目前面臨的壓力，如佛山這般財政補貼的大面積鋪開可能并不容易;但根據乘聯會秘書長崔東樹的預判，后續汽車消費的刺激政策或許還將涉及幾個方面：一是限購的放開，二是購車抵免個稅，三是購置稅減半。歸納而言，在渠道庫存處于低位的當下，消費政策對行業的復蘇將起到極好的效果。

自主品牌需求將得到釋放

通常而言，汽車下行周期，受影響比較大的往往是中低端高性價比的消費需求：像在“寒風凜冽”的2019年，豪華車零售仍實現了7.5%的增長;反過來講，消費刺激政策推動的也是這部分追求性價比需求的復蘇，因此，自主品牌在今年的彈性上預計是最大的。疊加各車企新車周期的考量，包括長安汽車、吉利汽車、上汽集團、廣汽集團等，均有望進入新一輪景氣周期。

其中，率先于2019年完成去庫存而輕裝上陣的吉利汽車或是今年最值得期待的整車廠商。即便是嚴冬1月，吉利在終端零售市場的份額還逆勢提升了0.33個百分點，市場占有率達到7.26%的歷史新高。從產品結構上看，價格段的多點布局是公司市占率提升的關鍵，考慮到目前吉利正研究與沃爾沃重組合并的可能性，重組完成后，不僅公司會成為全國市值最大的上市車企，而且在平臺研發、品牌外延、供應鏈管理等方面也將達到更高的協同性，進一步夯實公司一線車企的地位。

與此同時，吉利的做大做強也將利好其核心供應鏈廠家，比如為吉利配套內飾件的新泉股份，為吉利供應鋁合金輕量化底盤技術的拓普集團，近期它們均受到了A股二級市場的強烈關注。

圖表 重點企業財務與估值情況