2019年A股市場網上發行申購收益分析及應對策略

朱虹

[摘 要] 2015年6月以來，我國A股市場震蕩下行，個人投資者風險偏好不同，持有倉位也各有不同，在進行個人投資決策時，應綜合考慮各種因素。近年來新股發行制度有所變化，新股上市破發的幾率極低，所以新股申購收益也是投資者決策時應考慮的因素之一。運用統計學的方法，對2019年上半年新股申購收益情況進行分析，幫助投資者選擇適當的投資策略。

[關鍵詞] A股市場;網上發行;股票申購;收益分析

[中圖分類號] F830.91[文獻標識碼] A[文章編號] 1009-6043（2019）12-0176-02

一、引言

股票市場投資中，不同的投資者風險偏好不同，會選擇不同的策略。激進的投資者可能會選擇高風險高收益的投資組合，保守的投資者可能會選擇低市盈率高分紅的組合，減少風險收益的波動。無論選擇哪種風格，進行新股申購都是一種提高總體收益水平的有益補充。在現行的發行制度下，新股申購和以往現金申購不同，是沒有資金成本的，申購或者不申購，對交易和成本沒有任何的影響，由此帶來的收益，因為中簽率較低，股票上市后表現不一，因此很少引起普通投資者的關注。近三年來，沒有一支股票上市當天是跌破發行價的，因此可以確定收益率一定是正數，而這個收益率是符合古典概率分布的。在這個模型下，一個隨機試驗所包含的單位事件是有限的，且每個單位事件發生的可能性均相等。具體到申購行為，申購產生的每一個配號中簽幾率都是相同的，那么一個賬戶申購產生的配號越多，中簽的幾率就同比例增大。

二、申購政策分析

目前，我國個人投資者參與新股投資主要通過網上發行申購的方式，即按其T-2日（T日為發行公告確定的網上申購日，下同）前20個交易日（含T-2日）的日均持有市值計算。根據投資者持有的市值確定其網上可申購額度，上海交易所每1萬元（深圳為5千元）市值可申購一個申購單位，不足1萬元（深圳為5千元）的部分不計入申購額度。每一個新股申購單位為1000股（深圳為5百股），申購數量應當為1000股（深圳為5百股）或其整數倍，發行前20個交易日投資者持有的非限售股份金額進行配售，市值越高，申購取得的配號數就越多，按照前面提到古典概率理論來分析，配號數越多，投資者中簽的幾率就越大，理論上講，如果市值足夠大，取得的配號足夠多，每支股票的申購都能中簽。但是同時，我國網上申購都有單一賬戶上限的限制，每支股票申購時單一賬戶的申購數量都不得超過上限，而且上海市值和深圳市值需要分別來計算的，在這樣的限制之下，單一賬戶就需要合理配置市值總數，合理分配上海深圳市值，才能提升單一賬戶申購的投入收益比率。

三、幾點合理假設

第一，因為無法預測一定時間區間，深圳市場和上海市場新股發行的數量，所以假設兩者在同一時間段內發行的頻率是相同的;

第二，新股上市后賣出價格以打開漲停板當日開盤價來確定。

四、上半年數據分析

2019年上半年共發行37支，其中申購上限最高的為002958青農商行，頂格申購需要166.5萬元的市值;申購上限最低的為002952亞世光電，頂格申購為6.5萬元的市值。取表中申購上限的中位數1.4來進行分析

從而期望

Eξ=0×57.631%+9025×1.036%+14985×0.459%+…+1580×5.768%=4735.59

預期的收益率為4735.59/140000=3.383%。

同樣的方法，可以計算出市值分別為6.5萬元、13萬元、15萬元的期望分別為2489.88、4580.19、4865.56，預期的收益率分別為3.8306%、3.5232%、3.2437%。對6.5萬元至166.5萬元區間其他市值進行測算可以發現規律，即市值越大，申購預期收益的絕對值越大，預期投入收益率越低。

對上海交易所上半年的數據進行分析，其中申購上限最高的為600968海油發展，頂格申購需要559萬元的市值;申購上限最低的為603217元利科技，頂格申購為9萬元的市值。取申購上限組合的中位數17，可以得出期望Eξ=3601.63，預期收益率為2.118%，區間內市值越大，申購預期收益的絕對值越大，預期投入收益率越低。

五、結論和策略

1.上海和深圳市值比例的選擇。通過上述數據分析，上海和深圳市場收益率有所不同，其主要原因在于兩個市場發行數量不同，很明顯，發行數量越多，個人投資者申購預期投入收益率越高，因此需要經常關注兩個市場發行頻率，比如上海科創版上市前，就需要適當調整上海賬戶市值;

2.單一賬戶市值的配置。通過上述計算可以看出，由于單一賬戶申購上限的限制，增加市值帶來的預期收益增加會逐漸遞減，因此需要根據資產總額合理配置。

[參考文獻]

[1]證監會.證券發行與承銷管理辦法[R].2017（5）.

[2]證監會.關于修改《證券發行與承銷管理辦法》的決定[R].2018（3）.

[3]上海證券交易所.上海市場首次公開發行股票網上發行實施細則[Z].2018（3）.

[4]深圳證券交易所.深圳市場首次公開發行股票網上發行實施細則[Z].2015（9）.

[責任編輯：王鳳娟]