證券法修法確立注冊制和核準(zhǔn)制長期并存，創(chuàng)業(yè)板注冊制或難成行

胡東輝

證券法修法歷經(jīng)4年三審，第四次審議稿即將提交于12月23日至28日舉行的第十三屆全國人大常委會第十五次會議進(jìn)行審議。關(guān)于市場關(guān)注的股票發(fā)行注冊制，證券法修訂稿將科創(chuàng)板注冊制作為特別規(guī)定單列一節(jié)，而將股票發(fā)行核準(zhǔn)制作為一般規(guī)定單列一節(jié)。這也就是說，除科創(chuàng)板以外的股票發(fā)行都實行核準(zhǔn)制。這意味著什么呢？值得深入分析。

注冊制法律授權(quán)完成歷史使命

眾所周知，關(guān)于股票發(fā)行注冊制，曾經(jīng)先后兩次得到全國人大常委會的授權(quán)。2015年12月27日，第十二屆全國人大常委會第十八次會議審議通過了《關(guān)于授權(quán)國務(wù)院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用<中華人民共和國證券法>有關(guān)規(guī)定的決定（草案）》的議案，明確授權(quán)國務(wù)院可以根據(jù)股票發(fā)行注冊制改革的要求，調(diào)整適用現(xiàn)行《證券法》關(guān)于股票核準(zhǔn)制的規(guī)定，對注冊制改革的具體制度作出專門安排。授權(quán)期限為兩年。

2018年2月24日，第十二屆全國人大常委會第三十三次會議決定：2015年12月27日第十二屆全國人大常委會第十八次會議授權(quán)國務(wù)院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用《中華人民共和國證券法》有關(guān)規(guī)定的決定施行期限屆滿后，期限延長兩年至2020年2月29日。

這項授權(quán)可以適用于所有A股股票的發(fā)行實行注冊制，但目前實際僅有科創(chuàng)板股票發(fā)行試點注冊制?，F(xiàn)在延長后的兩年授權(quán)期限也只剩下兩個月的時間了，要么證券法修訂稿獲得通過，要么再申請延長授權(quán)期限。如果證券法修訂此次獲得人大常委會審議通過，那么股票發(fā)行注冊制改革的法律授權(quán)也就完成了歷史使命，不會再延長了。

證券法是法律，修訂以后要管很多年?，F(xiàn)在證券法修訂稿將科創(chuàng)板注冊制作為特別規(guī)定，說明注冊制僅適用于科創(chuàng)板，除此以外的股票發(fā)行仍然適用核準(zhǔn)制。這樣的格局可能要持續(xù)很多年。前一陣子創(chuàng)業(yè)板試行注冊制被提上議事日程，如果最終證券法修訂稿沒有將創(chuàng)業(yè)板納入注冊制的范圍，那么創(chuàng)業(yè)板將難以試行注冊制，除非這次證券法修訂稿仍然沒有審議通過，繼續(xù)采取延長授權(quán)期限的方法，那創(chuàng)業(yè)板或許還可以試行注冊制。

核準(zhǔn)制和注冊制將長期并存

從證券法第三次審議修訂稿來看，對科創(chuàng)板注冊制的特別規(guī)定明確：對擬在科創(chuàng)板上市交易的股票、存托憑證的公開發(fā)行，實行注冊制。這就將除科創(chuàng)板股票及存托憑證以外的股票發(fā)行都納入了核準(zhǔn)制的范圍。如果修法就此通過，科創(chuàng)板注冊制將不再是試點，而是實行。原來，股票發(fā)行注冊制改革在人大常委會授權(quán)期間沒有限定適用范圍，科創(chuàng)板推出后，明確是試點注冊制。大多數(shù)人的想法都是從試點到逐步推廣，將來所有股票發(fā)行可能都將實行注冊制。也正因為如此，創(chuàng)業(yè)板試行注冊制也被提上了議事日程，因為根據(jù)人大常委會的授權(quán)，創(chuàng)業(yè)板試行注冊制不存在任何法律障礙。

如果最新版的證券法修訂稿仍然沒有將創(chuàng)業(yè)板納入注冊制范圍，那就意味著創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行仍將實行核準(zhǔn)制。證券法修法以后，實行科創(chuàng)板注冊制將有法可依，原來人大常委會的授權(quán)也將失效。今后科創(chuàng)板注冊制就將依據(jù)證券法實行，不再有例外。有沒有可能再通過人大常委會授權(quán)的方式讓創(chuàng)業(yè)板試行注冊制呢？這種可能性微乎其微。如果要將創(chuàng)業(yè)板納入注冊制，現(xiàn)在修法時將其納入應(yīng)該是順理成章的。既然修法時沒有將其納入，那說明沒有考慮創(chuàng)業(yè)板也實行注冊制。一部法律剛修訂，馬上就再用特別授權(quán)的方式搞例外，將有損法律的嚴(yán)肅性。沒有特殊情況，這是不可能的。

根據(jù)證券法修訂第三次審議稿來看，股票發(fā)行注冊制和核準(zhǔn)制將長期并存?？苿?chuàng)板實行注冊制，其他股票發(fā)行實行核準(zhǔn)制的格局將維持相當(dāng)長的時間，不會被輕易打破。證券法是證券市場的根本大法，具有絕對的權(quán)威性。依法治市，依據(jù)的就是證券法，這是確保證券市場長治久安的基石。從此以后，科創(chuàng)板注冊制進(jìn)入有法可依的實行階段，其他股票發(fā)行仍然實行核準(zhǔn)制，不應(yīng)再有例外。