這次不一樣？

黃凡

過去十多年，許多國(guó)內(nèi)人士的投資理財(cái)方法非常簡(jiǎn)單而且有效，那就是買房、買房、再買房，然后將剩下的一點(diǎn)“零鈔”放到“高收益的理財(cái)產(chǎn)品”。

事實(shí)上，這十多年間，“上證指數(shù)幾經(jīng)反復(fù)上浮零”，“房?jī)r(jià)一路永遠(yuǎn)漲”，“金融機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品剛性兌付”等國(guó)內(nèi)特色一直持續(xù)，直到其強(qiáng)化成為許多投資人頭腦中根深蒂固的“信仰”。

為何？

因?yàn)槊恳淮蔚慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，就會(huì)導(dǎo)致貨幣政策的放松以及利率水平的下降，而同時(shí)高層也會(huì)啟動(dòng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的刺激。于是，股票市場(chǎng)短期彈升之后，長(zhǎng)期下跌、回歸原位，房?jī)r(jià)更上一個(gè)新臺(tái)階，而債務(wù)水平也在“剛性兌付”的護(hù)航下不斷膨脹……這一切幾乎成了不斷循環(huán)上演的“肥皂劇”。

然而，這場(chǎng)“肥皂劇”已經(jīng)難以為繼了。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局11月9日公布，2019年10月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲3.8%，遠(yuǎn)高于同比漲幅在3.4%左右的市場(chǎng)普遍預(yù)期。

物價(jià)指數(shù)已持續(xù)攀升至近10年的高位，相比之下，我們的一年期存款利率水平在2015年10月份起一直處于1.5%的低水平。負(fù)利率的狀態(tài)已經(jīng)維持很長(zhǎng)一段時(shí)間了，而且明顯的在繼續(xù)擴(kuò)大。

貨幣政策一如既往的寬松是不可能的了

有不少專家說，物價(jià)的上漲主要是“豬拱起來”的，聲稱“除去了豬，物價(jià)就是通縮”，而呼吁降息。個(gè)人覺得，此說法就如“除去了窮人，我們都是富翁”的說法一樣荒謬。

事實(shí)上，如果是每周都光顧菜市場(chǎng)的讀者，不難發(fā)現(xiàn)，除了豬肉外，牛羊肉、雞鴨、魚類、蔬菜等生活必需品無一例外地在持續(xù)漲價(jià)，即使不去菜市場(chǎng)，去飯店用餐，也能夠明顯感覺價(jià)格的上漲。認(rèn)為是“通縮”的專家，估計(jì)是“不食人間煙火”的。

既然宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以及物價(jià)指數(shù)持續(xù)上漲的現(xiàn)象同時(shí)存在，而貨幣政策又難以放松，指望今后一段時(shí)間再重演2014年下半年起的“股票市場(chǎng)再現(xiàn)大牛市，而緊接著房地產(chǎn)價(jià)格再度明顯上漲”這樣的歷史，顯然是非常不現(xiàn)實(shí)的。

從前期中央“房住不炒”的指示，到近期的“資本市場(chǎng)要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)”的表述，我們也應(yīng)該理解到今后一段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)政策的主線了。

在這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)背景以及最高政策主線下，房地產(chǎn)市場(chǎng)以及證券市場(chǎng)會(huì)何去何從？投資人該如何應(yīng)對(duì)，才能立于不敗之地？請(qǐng)?jiān)试S本人做一些大膽猜想如下。

“房?jī)r(jià)不漲的狼”，這次是真來了

事實(shí)上，過去的十多年間房?jī)r(jià)泡沫不斷膨脹是不爭(zhēng)之實(shí)，大家都在擔(dān)心房?jī)r(jià)下跌。然而，每次膽敢唱空房?jī)r(jià)的人都被無情地打臉，預(yù)測(cè)房?jī)r(jià)下跌的專家們的眼鏡摔得遍地都是。不過，這次的宏觀背景以及高層的態(tài)度，真的與過去不一樣了。

國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)作為投資品，一直具備“低收益”（租金回報(bào)率約1%～2%）加上“高杠桿”（連首付不少也是消費(fèi)貸、信用卡借貸所得）的特征，對(duì)于樓市投資者而言，租金回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于借貸買房的利率成本，價(jià)格如不漲，根本無法長(zhǎng)期持有，價(jià)格要漲，則全靠不斷加杠桿，顯然也無法長(zhǎng)期持續(xù)。這一輪的債務(wù)“去杠桿”與落后產(chǎn)能“出清”，最終是要輪到房地產(chǎn)的。即使價(jià)格不下調(diào)，樓價(jià)假如能走出如A股上證指數(shù)般的“十年上浮零”的走勢(shì)來消化泡沫，已經(jīng)是比較理想的結(jié)果了。

不過，如果樓市不漲了，且經(jīng)過10年的去泡沫而讓房?jī)r(jià)逐步回到合理的水平，那真不是什么壞事。雖然GDP增長(zhǎng)放緩無可避免，但過剩產(chǎn)能出清、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、債務(wù)“去杠桿”等倡導(dǎo)多年的目標(biāo)就能得以真正實(shí)現(xiàn)了。

對(duì)于以自住為目的的房東而言，所有房子的使用價(jià)值不受影響。對(duì)于投資人而言，樓市投資吸引力降低，有利于引導(dǎo)社會(huì)上的資本多投資實(shí)業(yè)、多投向科技創(chuàng)新。如大家靜下心來，安心工作與創(chuàng)業(yè)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不愁增速穩(wěn)不住，核心技術(shù)也不愁搞不出來。

A股的長(zhǎng)牛市，終將姍姍而來

過去十多年來，A股“短牛長(zhǎng)熊”，與良好增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)面背離，一直是個(gè)怪現(xiàn)象。究其成因，除了一直在消化2007年超級(jí)大牛市的泡沫外，主要是基于IPO管制與退市失效而導(dǎo)致的“優(yōu)勝劣汰機(jī)制缺位”、行政干預(yù)過多導(dǎo)致的“市場(chǎng)資源配置機(jī)制扭曲”、剛性兌付的潛規(guī)則導(dǎo)致的“無風(fēng)險(xiǎn)收益率處于高位”等特色因素所引致。

近期，我們看到了明顯的改變：創(chuàng)業(yè)板降低IPO門檻；創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板提升再融資的便利性；新三板降低投資者門檻，明確轉(zhuǎn)板規(guī)則；新股發(fā)行節(jié)奏穩(wěn)中加快……

看上去，現(xiàn)在“印股票”的速度與過去10年間“印鈔票”的速度有得一拼了。在過去，發(fā)行節(jié)奏一加快，股指就向下，于是市場(chǎng)怨聲載道，決策者迫于壓力，多次停發(fā)新股、限制減持，、限制做空等等。這一次，我們看到的是堅(jiān)定不移地推進(jìn)實(shí)質(zhì)上的“注冊(cè)制”。

我們可以預(yù)期，監(jiān)管者通過建立與健全I(xiàn)PO與退市機(jī)制，不斷對(duì)上市公司進(jìn)行優(yōu)勝劣汰：篩選好的公司，把它們用常態(tài)化的IPO請(qǐng)進(jìn)來；把偽劣的上市公司通過退市驅(qū)逐出去，這樣的優(yōu)勝劣汰機(jī)制也能達(dá)到提升長(zhǎng)期的上市企業(yè)盈利能力的目的。

而同時(shí)嚴(yán)格執(zhí)法，嚴(yán)懲造假，能把許多虛高的股票價(jià)格降下來。其實(shí)，前期的各種“業(yè)績(jī)爆雷”“商譽(yù)減記”已經(jīng)是在降低一些虛高的股票價(jià)格了，降到一定程度，投資價(jià)值就凸顯了。

同時(shí)，監(jiān)管者在恢復(fù)了股指期貨的全面功能之后，又批準(zhǔn)了擴(kuò)大股指期權(quán)業(yè)務(wù)的試點(diǎn)。其實(shí)，含“做空機(jī)制”的市場(chǎng)機(jī)制的完善，正是“堅(jiān)持市場(chǎng)化的方向”。而且，大家痛恨的“做空機(jī)制”，恰恰是長(zhǎng)期慢牛的保障。

假如有完善的做空機(jī)制，就很可能避免了2013-2015年累積的“中小創(chuàng)”“績(jī)差”“概念”“題材”“殼資源股票”等巨大的價(jià)格泡沫。須知，股市低迷不振，正是我們一直為此在付出代價(jià)。

科創(chuàng)板的注冊(cè)制試點(diǎn)已經(jīng)近半年，發(fā)行堅(jiān)持常態(tài)化，價(jià)格堅(jiān)持市場(chǎng)化，久違的新股跌破發(fā)行價(jià)的現(xiàn)象成了常態(tài)，這也被證明注冊(cè)制來了，確實(shí)是沒有什么大不了的。估計(jì)今后發(fā)行價(jià)從虛高的水平降下來就是了，最終會(huì)實(shí)現(xiàn)以發(fā)行價(jià)格的市場(chǎng)化調(diào)整，來實(shí)現(xiàn)新股發(fā)行的“隨行就市”以及“供需平衡”。

監(jiān)管者顯然已經(jīng)意識(shí)到其真正責(zé)任是要確保公開、公平、公正的市場(chǎng)原則，讓市場(chǎng)變得更有效，保障市場(chǎng)參與各方的合理利益，而不是調(diào)節(jié)指數(shù)的點(diǎn)位，更不是確保投資人大部分賺錢。

許多人擔(dān)心近期的IPO與再融資常態(tài)化，加上嚴(yán)打財(cái)務(wù)造假與市場(chǎng)操縱的正本清源行動(dòng)會(huì)讓股市低迷，本人認(rèn)為，恰恰相反，這些舉措會(huì)為一輪長(zhǎng)期慢牛夯實(shí)基礎(chǔ)。

記得2005年間，股市低迷不堪之際，監(jiān)管者以“開弓就沒有回頭箭”的勇氣推動(dòng)“股權(quán)分置改革”，結(jié)果迎來了史上最波瀾壯闊的一場(chǎng)大牛市。

其實(shí)，IPO與再融資的常態(tài)化，反過來為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了便利的資本支持，解決了長(zhǎng)期的直接融資困難，有利于整個(gè)社會(huì)降低杠桿。同時(shí)也可以預(yù)期，批量?jī)?yōu)秀的科技公司必將因資本市場(chǎng)的有效支持而脫穎而出，讓科技創(chuàng)新前景非常值得期待。

從投資者角度看，是時(shí)候轉(zhuǎn)變思維方式，并跟上新形勢(shì)了。得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)過去30年的高速追趕式成長(zhǎng)，國(guó)人普遍踏上財(cái)富的快車道，財(cái)富迅速積累，生活水平明顯改善。然而，不少投資人基于對(duì)財(cái)富的饑渴，依然放縱著人性深處與生俱來的貪婪之念，相信好日子會(huì)一如既往，高收益依舊遍地可尋，天真地認(rèn)為貨幣會(huì)繼續(xù)寬松，只要寬松的音樂不會(huì)停止，房地產(chǎn)與債務(wù)的盛宴可以如過往一樣一直持續(xù)……

然而，這次不一樣！

近日不少朋友都反映，過去幾年投資的各種“高收益理財(cái)”現(xiàn)在均遇上無法如約兌付的困境，并詢問如何應(yīng)對(duì)。建議投資人今后也須秉持“理財(cái)不在于讓投資人變得富裕，而在于讓財(cái)富在安全的前提下實(shí)現(xiàn)保值增值”的原則，避開各種各樣的投資理財(cái)?shù)睦讌^(qū)。

就股票市場(chǎng)來看，注冊(cè)制的推出與退市常態(tài)化的結(jié)果，一定是“少數(shù)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)繼續(xù)受青睞，而多數(shù)“績(jī)差”“概念”地雷繼續(xù)爆破，因此勸導(dǎo)投資者在參與股市投資時(shí)，必須摒棄炒新、炒小、炒績(jī)差、炒概念等“光榮傳統(tǒng)”了。否則除了繼續(xù)送錢外，將一無所獲。

其實(shí)，價(jià)值投資的方法不僅在過去被證明長(zhǎng)期有效，今后更會(huì)是讓投資人能立于不敗的投資正道。價(jià)值投資的原則非常簡(jiǎn)單，那就是“選”好公司，“等”合理價(jià)，堅(jiān)“守”做長(zhǎng)期打算。

如果因能力、經(jīng)驗(yàn)、時(shí)間方面的限制而做不到“選”“等”“守”這三部曲，那么，對(duì)于能承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的投資人而言，定期投資滬深300等核心指數(shù)，也是跟隨市場(chǎng)來通過長(zhǎng)期分享我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成就，而實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值增值的有效途徑。

摘自秦朔朋友圈