好風險與壞風險：保險產品預期回報為何是負的

陳志武

小王結婚不久，買了車。頭三年，他們老老實實買了汽車保險，但沒有發生過車禍，所以，一直沒有從保險公司得到任何賠付。小王心里不爽：“怎么光付錢，沒回報呢？”就決定不再買保險了。

他妻子知道后，也沒說什么，因為感覺確實不合算。可是，從此她開車格外緊張，一看到周圍車多，就緊張得神經質似的，開車也時常亂套，就怕撞了別人賠不起。有一天，她還真的撞了別人，車壞不說，兩方人也都住院搶救，不僅家里錢賠光，還差點坐牢。

保險的預期回報通常為負

小王的故事很典型，也提出一個問題，就是為什么要買保險？到底該如何評估保險的價值？

我們來仔細看看保險是怎么運作的。你之所以想買汽車保險，就是擔心開車時可能發生車禍，因為一旦發生車禍，你可能會損壞自己的車、讓自己受傷，也可能給別人帶來損失和傷害。所以說，買保險買的是“安心”，讓你不用開車時總是緊張、不能正常判斷。也就是，你開車面對的“壞風險”是：一旦發生車禍，你可能要遭遇很大損失，你希望把這種“壞風險”規避掉。

而你買的汽車保險本身也是一種金融產品，它的支付結構包含不確定性或者說包含風險，因為如果你不發生車禍，保險公司就不會給你任何賠付，所以，保單是否會給你賠付是不確定的。只是對你來說，保險產品包含的風險是“好風險”：你現在付保費買下保單，將來如果發生車禍，就可以得到賠付，等于用現在的錢換未來不確定的賠付。

也就是說，保單給你的賠付和你可能遭遇的損失，正好是反過來的，是100%負相關的。所以，通過買保險，把保險所包含的“好風險”跟你承擔的“壞風險”加在一起，使你的總體風險為零。只是這種“好風險”不是免費的，保費就是它的成本。

一般而言，我們每個人都有很多“壞風險”，除了車禍外，還可能生病、失業、創業失敗、親人發生意外、房子起火、旱災水災等等，如果有一些金融產品，不管是保險還是其它金融產品，只要這些金融產品未來的支付結構正好跟我的“壞風險”是負相關的，我就愿意花錢去買這種產品。即使這些產品的預期回報為負，我也愿意，因為這些產品所包含的風險對我來說是“好風險”，通過買這些保險產品，讓別人幫我承擔我的“壞風險”。

金融產品的避險屬性與投資屬性

任何金融產品跟我的“壞風險”越是負相關，我要求的回報就越低，甚至是虧本（負回報）也愿意，因為越是負相關，這個金融產品帶來的“避險性”就越強、投資屬性就越弱，給我提供的“安心”就越多！小王的故事就證明了“買保險，買的是安心”這個道理。

根據這個道理進一步延伸，即使一種金融產品本身有風險，就像保單一樣，但如果它帶來的回報跟我的“壞風險”的相關性低，它對于降低我的“壞風險”的價值就大，所要求的預期回報就越低。

這個金融邏輯似乎跟我們以往講的“回報跟風險正相關”的結論相矛盾，但其實不是。因為保險產品很特殊，是針對具體個人的“壞風險”精準設計的，是個人化的，而一般性金融產品，比如股票、基金、債券等等證券，不是針對你個人而來的，它們所包含的風險相對于你的就業風險、創業風險而言是疊加性的，是“雪上加霜”性質的風險。

所以，對你來說，股票等這些金融品種的風險也是“壞風險”，如果要你承擔這些“壞風險”，你當然要求額外的高回報、高補償。也就是，對于疊加性的“壞風險”而言，回報應該跟風險正相關。

那么，除了保險以外，對于普通投資者，其他有哪些金融產品具備負相關或低相關度的特征呢？

黃金算是一種。因為人類自古以來就把黃金看成避險資產，即使到了今天，在一定程度上還是如此，以至于任何時候世界經濟或者主要經濟體發生危機、出現社會動蕩，股市、債市可能都大跌，但黃金、白銀價格可能猛漲，原因在于，這種時候許多人會把財產往貴金屬轉移，用貴金屬來避險保值。所以，在過去幾十年、上百年的資本市場歷史中，黃金價格總體上跟股市、債市呈負相關性。

也因為這個原因，黃金在很多時候不是真正的投資品，而是半保險品，其預期回報不應該高，甚至有的時候黃金預期回報應該是負的。比如，在經濟平穩、社會穩定、股市欣欣向榮的時候，黃金可能無人問津，價格呈趨勢性下跌或不動，那么，那種時候，黃金的回報不會有吸引力。但即使是那樣，你也不應該失望，因為黃金本來就不應該只作為投資品來看待，你不應該忘記黃金的保險屬性。

同樣的道理，許多金融衍生品也更多是避險性產品，就像商品看跌期權、股票看跌期權等等，我們不能用這些衍生品是否帶來很高的投資回報，來評估它們的社會價值。這些金融衍生品留到今后再細談。

農產品、肉食品等大宗商品的價格跟“壞風險”的相關性也很低，原因是不管經濟、社會發生什么波動，人們還是要吃飯的。尤其是經濟出現危機、社會出現動亂，或者自然災害導致災荒的時候，這些食物類價格反而會大漲。所以，很多投資者和職業基金管理人喜歡持有一些農產品、肉食品等大宗商品期貨，目的不是追求這些東西的高回報，而是看重其低相關性所帶來的避險價值。

所以，并非所有的風險都是壞的，有的風險可能跟你自己承擔的風險正好負相關或低相關，那么，這些風險是“好風險”。保險產品就是這樣，對這些金融產品低回報甚至虧本也有市場。

我們今天講的第一個要點是，保險產品的價值是避險，帶來的是“安心”，所以，預期回報可以是負的。“好風險”可以用來對沖“壞風險”，其溢價為負。

第二，黃金被習慣看成穩定的價值載體，不受經濟波動、社會動蕩的影響，也不因國界而不同，所以，黃金價格與多類投資市場逆向而行，呈負相關性。由此，黃金是半保險性產品，預期回報偏低甚至也可以有負回報。同樣，農產品、肉食品價格跟其他風險的相關性比較低，具有降低投資風險的作用。

第三，一項金融產品的回報跟投資者自身風險的相關度越低，其避險價值越高，所要求的回報會越低。比如，如果你在金融行業工作，你的投資應該淡化金融股票，而應該多一些跟金融不相關行業的股票，即使其他行業的投資回報低一些也值得。

“壞風險”對應高的回報要求，“好風險”對應低回報甚至負回報。

摘自大貓淘保