淺析科創板推出對資本市場的影響

摘 ?要：目前缺少針對科技創新領域的板塊，科創板的誕生彌補了這一缺陷，科創板指專門為科技創新型中小企業服務的板塊，與創業板、新三板、戰略新興板等都屬于多層次資本市場的重要組成部分。本文首先對科創板進行介紹，接著分析了對資本市場的一些影響，最后提出了相關建議。

關鍵詞：科技創新;科創板;資本市場

一、科創板完善中國多層次資本市場體系

（1）科創板的戰略地位

在2003年，我國股票市場只有面向大中型企業的主板市場，不能滿足大量中小型企業，特別是科技創新型企業的融資需求，中央因此也提出要建立多層次資本市場體系。隨后，在2004年、2009年和2015年國家相繼設立了中小板、創業板和新三板。經過10多年的發展，我國多層次資本市場體系已經初具規模，基本建立起了以區域性場外市場、全國性場外市場、創業板、中小板和主板為代表的資本市場體系。

國家領導人在2018年11月5日首屆中國國際進口博覽會開幕式上發表主旨演講時表示，將在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制，不斷完善我國資本市場基礎制度。選擇在上交所設立科創板，不僅增強了上交所IPO資源獲得的優勢，而且對實體經濟的發展會產生一定積極響;設立科創板并試點注冊制也是提升服務科技創新企業能力，強化市場功能，增強市場包容性，的一項資本市場重大改革舉措。

在上交所設立的科創板全稱為“科技創新板”，俗稱“四新板”（新技術、新產業、新業態、新模式），最早可追溯到2015年，也是推進“多層次資本市場”規劃的重要內容之一。當時，北京市1萬多家國家高新技術企業，但在新三板或創業板等高層次資本市場掛牌上市的不到5%，大多數企業急需系統化的資本市場培育、輔導、孵化和融資支持，而解決中小企業，尤其是小微企業融資難問題迫在眉睫。在2015年12月22日，北京正式推出“四新板”專為科技型和創新型中小企業服務的板塊。后面考慮到要輻射全國，所以將“四新板”更名為“科技創新板”。

科創板推出落地，強調的是資本市場的增量改革，不必就其對市場存量流動性的分流影響過度擔憂。如果配套措施落實到位、市場板塊自身的吸引力顯著提升，反而有利于引導場外資金進場，為資本市場帶來中長期新增流動性的補充，甚至還能借助科創板這一塊試驗田，為國內資本市場交易制度的改革與創新提供良好的探索經驗，助力未來國內資本市場的發展與壯大，進一步加快與海外成熟市場接軌。科創板可以為中國科技企業提供了新的融資通道，有利于中國獨角獸企業的發展，使獨角獸企業可以擁有境內上市的便利。從長遠來看，科創板的推出有利于推動科技創新，緩解部分企業融資難的問題，并且有利于提升A股市場環境，加速市場優勝劣汰。科創板堅實邁進的每一步，對于資本市場深化改革，乃至對于實體經濟的結構性改革而言，其實都是向前邁進的一大步。

（2）政策助力科創板發展

當下我國進入“經濟L型”的新常態，在供給側結構性改革“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”的不斷推進下，產能出清接近尾聲，為新一輪產能擴張蓄積能量。但是在新周期的起點上，中國經濟持續健康穩定發展、完成產業轉型升級的關鍵在于發展一批真正掌握核心技術、具有自主知識產權、具有創新商業發展模式的產業，科創板的推出恰逢其時。

科創板試點注冊制度，把科創板作為一片試驗田，這也是一種頗具影響力的制度改革與探索。對于股票發行注冊制度，本質上還是強調形式審查、強調信息披露準確性、真實性以及完整性，這也是資本市場中市場化程度最高的發行制度，并賦予了市場很高的話語權。

（3）科創板的特點

科創板將重點支持新一代信息技術、新材料、高端裝備、節能環保、新能源以及生物醫藥等戰略性新興產業和高新技術產業，推動大數據、互聯網、云計算、人工智能和制造業深度融合，引領中高端消費，推動質變革、動力變革、效率變革。

首先，科創板的功能定位與現有的市場板塊有著本質上的區別。其中，科創板主要強調尚未進入成熟發展期，并且具有一定發展潛力的企業，屬于專門為科技型及創新型中小企業服務的板塊，這與新三板、創業板乃至戰略新興板等有著本質上的功能定位區別，對企業的要求也會有所不同。

對于目前國內的高新技術企業、科創型企業乃至部分尚未回歸A股市場的大型初創企業，未來可能會借道科創板回歸國內資本市場，并通過科創板這一平臺獲得企業孵化、輔導以及融資的支持。

二、科創板對資本市場的影響

（1）科創板對一級和二級市場的變革

隨著科創板規則的正式發布，無論是一級市場還是二級市場都迎來了一次結構性的變革。而且近兩年一級市場估值虛高，頭部投資機構退出難等問題不斷凸顯，市場亟需新一輪的“開閘”刺激，需要給予不斷臃腫的一級投資市場一個有效的“出口”，不能只進不出，符合標準的優質企業應該給予更多的資本化渠道。而科創板也正是在這個時候應運而生，對不斷在境外上市的互聯網高科技企業的一道密詔，深化境內資本市場的多層次結構，讓“新有所上，上有所益”。

而從二級市場的角度看，主板、創業板、中小板的企業已經形成了一定的規模，加強退市制度的建設會是未來的重中之重，讓不合格的企業退市，讓合格的企業健康正常發展，是維持證券交易市場的前提條件，給予市場更多的流動性，給予好企業更高的關注和市場價格，都是這個市場應有的面貌。對于之前很多不滿足現有二級市場上市規則的科創類企業，科創板的誕生給予了這些企業在國內上市的光明前景。

（2）科創板對A股市場的影響

科創板真正為實體經濟服務，科創板企業發行和上市，真正實現了通過資本市場調節企業資源、社會資源、改變經濟結構和企業結構的功能，也實現了支持高新技術發展、產業發展的功能。

科創板在發行交易制度上做了一系列突破和創新，比如允許尚未盈利或存在累計未彌補虧損的優質企業在科創板上市、允許同股不同權企業上市、允許紅籌企業通過發行CDR的方式上市、制定了5套差異化上市標準等。

中國資本市場存量規模十分龐大，為了以防對現有市場產生較大沖擊，在原有板塊上進行重大改革的很多決策難以落地。很久之前，注冊制在就被提出來了，然而那時候很難做到全面推行注冊制。而科創板作為新開辟的“試驗田”，可為現有市場探路。科創板是中國資本市場改革的重要試點，如果能夠成功實現市場化和國際化，那么這種成功的經驗可以用于其他板上，用‘增量改革帶動‘存量改革。

三、對科創板的建議

（1）科創板可以嘗試融入新的制度

A股市場可借鑒中國香港和歐美等市場的經驗，在制度設計上對優質科創型企業更有吸引力。同股不同權可以有效避免股權被過度稀釋，實現股東利益最大化，可以考慮在盈利狀況、研發能力、股權結構等方面作出更為妥善的差異化安排，增強對創新企業的包容性和適應性。此外，可以適當降低投資者門檻，既要培育機構投資者，也要吸引價值型投資者。

（2）進一步完善多層次市場體系

以注冊制為基礎的科創板將完善多層次資本市場體系格局，各板塊之間的定位、新三板改革等有望成為明年資本市場改革重點。

無論從數量還是規模來看，我國多層次資本市場的大格局已經確立，工作的重點將放在完善機制、優化結構、可持續發展上，在股權市場，應繼續以深化改革、擴大開放為主線，豐富完善資本市場深化改革開放一攬子方案;在債券市場，可以考慮擴大債權市場的參與主體范圍，提高除商業銀行之外的投資者比重，為個人投資者的參與提供渠道，提高場內、場外的流動性。

我國建設多層次資本市場體系，目的在于擴大直接融資、優化資源配置、服務實體經濟，形成公開市場價值投資體系，加快實現注冊制在科創板運行，提升三板市場交易量和活躍度，加大區域股權市場建設力度。

科創板為現有企業上市“探路”也意味著科創板存在不確定性，不是所有的高科技都能上市成功，科創板也不能完全保證上市公司質量。盡管科創板的示范效應突出，但是風險也不容忽視，投資科創板必須注意風險。科創板設置投資者適當性限制，也是希望發揮機構投資者相對理性的主導作用，了解風險，敬畏風險。

參考文獻

[1]趙洋.以制度創新引領資本市場改革發展[N].金融時報，2019-02-01（002）

[2]王子.科創板標志著中國資本市場迎來更加市場化的時代[N].證券日報，2018-11-17（A03）

作者簡介：黃員員（1993—）男，漢族，籍貫：江西豐城，在職研究生，單位：中國社會科學院研究生院，研究方向：證券投資。