對2019年黃金價格暴漲的因素分析

袁 帥

（1.長春金融高等專科學校 金融學院，吉林 長春 130028；2.吉林省金融文化研究中心，吉林 長春 130028）

一、2019年黃金價格變化的總體概況

黃金是一種流動性強但稀缺的資產，也是一種奢侈購買品和投資性商品。黃金市場自上一輪牛市過后表現不溫不火，終于在2019年迎來黃金價格上漲的飆升期，這輪價格上漲是從2018年7月開始逐漸拉開序幕，此前，黃金價格一直漲勢不明顯，即便有很多推動黃金價格變化的因素影響著。

圖1 2019年1—8月上海黃金價格變化數據（單位：元/克）

通過圖1可以清楚看到，自2019年6月份開始，黃金價格開始了瘋狂飆升，直到2019年8月，黃金均價達到342.64元/克，較年初的284.20元/克上漲了20.56%，漲幅很大。雖然2019年9月份的具體數據還沒有形成，但截至2019年9月20日，從上海金的日K線圖看，2019年9月4日，黃金最高價已經高達357.70元/克，隨后回落橫盤震蕩，且價格依然維持在342元/克左右。根據上海黃金交易所數據顯示，國際金價的總體變化趨勢與我國金價總體變化趨勢呈幾乎同步狀態，在2019年8月26日突破了1 550美元/盎司，刷新了6年來的新高位，9月初，金價沖高1 560美元/盎司阻力失敗，回落在1 500美元/盎司附近震蕩，從黃金的歷史價格變化和前兩輪黃金牛市的影響因素來看，這次金價大幅上漲很有可能迎來第三輪黃金牛市。

二、影響此輪黃金價格變化的因素分析

（一）貿易戰升級，投資者紛紛采取購金避險措施

美國近年來不斷四處挑起貿易爭端，使得國際貿易形勢變得更加緊張，尤以中美貿易戰形勢最為嚴峻。中國加入WTO后，經濟發展勢頭正旺，前景樂觀，中美兩國的貿易摩擦更加頻繁發生。為了捍衛美元的世界霸主地位，2018年美國總統特朗普再次向中國挑起貿易戰，美國作為貿易戰的發起者，相當強勢，考慮問題也只站在利己的角度，美國采取的一系列針對性措施短期內看也許會形成利好美元的局面，但長期看，實則利空美元。在全球貿易局勢極為緊張的形勢下，政治、經濟局勢不確定性增強，越來越多的投資者選擇購買黃金來規避風險。

（二）全球經濟增速放緩，前路渺茫

經合組織在2019年9月19日，分別將2019年和2020年世界經濟增速預測值降低了0.3和0.4個百分點。按照經合組織的預測，2019年和2020年的經濟增長分別為2.9%和3%，這也是2008年金融危機以來最慢的增速。與此同時，經合組織也下調了美國、墨西哥、巴西、阿根廷、印度、俄羅斯、南非還有其他一些發展中經濟體的經濟增長預測，英國和歐盟也將受到英國脫歐事件影響導致經濟下滑。全球經濟發展前景不樂觀且面臨諸多不確定性因素極大削弱了投資者和消費者對市場表現的信心，投資者也紛紛將資金投入黃金市場來規避經濟發展不景氣帶來的影響，這也在一定程度上推動了黃金價格的上漲。

（三）多國央行采取貨幣寬松政策，降息潮逐漸來臨

由于全球經濟表現持續低迷，各國政府為了完成宏觀經濟發展的目標，不得不采取刺激經濟發展的政策，利率調控便是貨幣政策主要的手段之一，效果也是立竿見影的。今年以來，全球已經陸續有約25家央行采取降息政策。近期，美聯儲考慮到全球經濟發展對經濟前景的影響及美國存在的溫和通脹壓力，在2019年9月19日宣布將聯邦基金利率的目標區間下調25個基點至2%，這在某種程度上是比較符合市場預期的。從利率政策的角度上看，降息有利于刺激市場流動性、拉動經濟增長。歐洲央行于9月初宣布將利率下調0.1%，存款利率降為—0.5%，繼續開啟新一輪超寬松貨幣政策；澳洲聯儲于2019年6月和7月各降息25個基點，已經將政策利率降到了歷史最低點。澳洲聯儲的會議紀要也顯示聯儲官員們的建議：為了支持經濟的可持續增長和實現通脹目標，可以進一步放松貨幣政策；日本央行行長于2019年9月19日表示日本經濟發展目前處于適度擴張狀態，但經濟下行風險加大，如有必要，會毫不猶豫加碼寬松。或許，還有很多國家也準備降息或商討何時降息。縱觀歷史，黃金價格對全球貨幣政策的反應是比較敏感的，即寬松貨幣政策會刺激黃金價格的上漲，所以，此輪黃金價格上漲，有部分因素便是全球大范圍國家采取寬松的貨幣政策。

（四）投資者對全球經濟危機及通脹預期強烈

一提到經濟危機，很多投資者談之色變，要么是在經濟危機中遭受巨大損失，要么是在后經濟危機時代艱難攀爬。但經濟周期是客觀存在的經濟規律，任何人、任何措施都無法對抗經濟周期勢力，只是這個周期時間還無法準確預測，造成的結果也無法估量。就像2008年爆發的美國次貸危機，全球經濟因其低迷，很多實力雄厚的金融企業都在這場危機中倒閉，股市暴跌，很多投資者一夜間傾家蕩產。黃金作為避險資產，價格波動往往與經濟波動方向相反，即在經濟衰退甚至低迷時，黃金價格反而會被不斷拉升，基于目前全球經濟發展狀況，預測新一輪經濟危機來臨的大有人在，所以，投資者紛紛增持黃金來避險，對于黃金的需求不斷增加。在供給跟不上需求時，黃金價格必然上漲。

各國央行紛紛采取降息政策，市場形成了通脹和貨幣貶值預期，盡管自2008年以來，寬松貨幣政策使得大量貨幣投放到市場中，但并沒有引起通脹率的大幅上升，其中一個很重要的原因就是投放到市場中的貨幣有部分進入了股市和樓市。一個國家貨幣的購買能力是基于物價指數而決定的，但樓市和股市價格變化則不反應在通脹率上，所以，一直沒有引起高通脹，[1]但就目前來看，投資者認為樓市發展太快或存在泡沫，選擇逐漸放緩投資步伐，而股市也沒有大的起色，一直徘徊于3 000點，投資者不愿冒險投資。隨著寬松貨幣政策力度不斷加大，投資者對通脹預期也越發強烈，這時，黃金便成了投資首選，既可以在經濟局勢不確定性較大時避險保值，也可以在財富效應充足時穩步升值。

（五）各國央行強勁增持黃金儲備，黃金需求量不斷增大

據世界黃金協會發布數據顯示，美國、德國、意大利、葡萄牙、瑞士等國官方黃金儲備量沒有變化，而一些新興國家央行缺乏對國際貨幣的信任度，如：俄羅斯、印度、哈薩克斯坦和中國等不斷增持黃金儲備來避險。2019年開始，各國央行增持黃金儲備累積超過400噸，成為近9年來年度累計凈購黃金最高水平，可見，黃金價格上漲的支撐力量很強。

圖2 2019年1—8月我國官方儲備黃金數據（單位：萬盎司）

我國央行數據顯示，截至2019年8月末，我國的黃金儲備已經達到6 245萬盎司（見圖2），價值高達954.50億美元，這也是我國自2016年10月末一直到2018年11月末，持續兩年多黃金儲備維持在5 924萬盎司基礎上開始連續9個月增持黃金儲備后的結果，也是創下了全球官方黃金儲備同期最大凈增幅的記錄。[2]

我國連續增持黃金儲備的原因基于我國官方儲備資產的結構。截至2019年8月，我國官方儲備合計32 214.99億美元，其中，外匯儲備為31 071.76億美元，而黃金儲備價值僅為954.50億美元，占比2.96%，這一比例遠遠低于很多發達國家高達60%甚至70%以上的黃金儲備占比，而外匯儲備比例達96.45%這一比例明顯過高。全球經濟低迷的局勢何時扭轉暫時未知，但全球范圍內的量化寬松政策以及美國債務的不斷膨脹，使得世界經濟發展面臨的不確定性增加，所以，央行連續9個月增持黃金也是為了調整儲備資產結構，增強抵御儲備資產貶值風險的能力。世界黃金協會于2019年8月1日發布的報告顯示，今年上半年，全球黃金需求同比增長8%，達到2 181.7噸，為近三年同期新高。黃金需求量在全球范圍內大幅增加，供給量有限的情況下，必然推動金價持續飆升。

（六）投資者對黃金投資的理性回歸

歷史上，黃金的功能主要被分為四大類，即：工業生產功能、飾品消費功能、國際儲備功能、金融功能和保值功能，對應著黃金的工業價值、裝飾價值、儲藏價值和貨幣價值。除此之外，黃金還具有商品價值、文化價值等。歸結以上黃金價值為三大屬性：商品屬性、貨幣屬性和投資屬性。貨幣屬性和投資屬性是最吸引投資者關注的。此輪黃金價格上漲之前，黃金的價值被嚴重低估，似乎是被投資者遺忘了，投資者的關注點更多集中在資本市場其他投資工具上，但隨著貿易戰不斷升級及全球經濟發展前路迷茫引發新一輪降息潮來臨等因素影響，黃金作為避險資產，它的內在價值又被理性投資者回憶起來了，所以，此輪黃金價格飆升也反映了投資者對黃金投資的理性回歸。

當然，從理論上講，黃金作為一種投資產品，價格波動會受到諸多因素共同影響，除了以上分析的六點外，還有諸如黃金的生產成本、美元匯率、國際貿易收支狀況、戰爭風險、石油價格、股市行情、資本市場實際投資回報率、黃金極限投資等因素也會影響黃金價格。這些因素對金價波動的影響是錯綜復雜的，也是相互聯系的，有些因素的影響與金價波動呈正相關，有些則呈負相關，所以，想要預測未來黃金價格的上漲或下跌，并不容易。因此，需結合影響金價波動因素和經濟周期來對未來金價的漲跌做大概率預測。

三、此輪黃金價格飆升或迎來第三輪黃金牛市

通過對影響此輪黃金價格飆升的因素分析顯示，全球經濟增速放緩局面何時結束、貿易爭端何時休、全球大范圍的降息潮何時退、未來通脹是否會惡化這些問題都是未知的，但短期內想要攻克這些難題的確顯得不切實際，所以，從影響金價波動因素角度分析，短期內黃金價格有望延續穩定增長。

前文中提到了經濟周期問題，經濟周期也叫做景氣周期，是經濟活動沿著經濟發展規律而呈現出的擴張和收縮狀態，總體上分為繁榮、衰退、蕭條和復蘇四個階段，且每個階段經歷的時間是不確定的。歷史上，對經濟周期問題的探索者也有很多，形成了不同類型的周期理論。其中，法國經濟學家朱格拉提出了一個以國民收入、失業率等為考量因素的經濟周期理論，被命名為朱格拉周期。朱格拉提出一種為期9—10年的經濟周期，該理論也不斷得到驗證。如1864年、1873年和1882年的金融危機，幾乎都是隔了9年，還有1998年的亞洲金融危機、2008年的次貸危機和2009年的歐債危機，這也符合朱格拉周期的時間間隔。到了2018年和2019年，全球經濟也確實面臨較大挑戰，土耳其、德國、法國、英國等經濟體紛紛出現衰退跡象。今年全球經濟面臨的不確定性進一步加大，如果再次印證朱格拉周期，出現全球性金融危機，黃金價格也將在中長期保持穩定且快速的增長。

四、結語

綜合分析，我國黃金市場2019年迎來“黃金期”，牛市趨勢凸顯。2019黃金新趨勢高峰論壇8月份在深圳召開，很多與會嘉賓也認為未來黃金價格呈上漲趨勢。另外，根據世界黃金協會公布的數據顯示，全球黃金ETF表現十分優秀，推動了全球黃金需求量的增加，未來黃金表現也許十分亮眼，第三輪黃金牛市可期。