我國智能投顧風險及市場發展研究

楊雅婷

摘要：本文對智能投顧的基本概念和發展背景進行了概述，分析了智能投顧與傳統投顧的區別及智能投顧的理論依據，同時梳理了國內外智能投顧行業的發展情況，揭示了目前中國智能投顧發展可能存在的風險，并借鑒國外監管經驗，對中國智能投顧行業發展提出建設性建議。

關鍵詞：金融科技 智能投顧 風險 發展研究

一、引言

金融科技（FinTech），是金融和科技的相互融合。隨著大數據、云計算、人工智能、區塊鏈、數字貨幣，監管科技等技術創新，已開始全面應用于支付清算、借貸融資、財富管理、保險等金融領域[1]。金融科技的迭代為智能投顧提供了技術基礎，而我國社會財富和個人財富的積累促進了智能投顧的快速發展，開啟了大資產管理的新時代。

智能投顧的出現，大幅度提高了系統所配置的資產組合的透明度，以其智能化、服務成本低的優勢，帶來了資產管理業的變革。但智能投顧與傳統的投資顧問模式存在著較大的差異，監管制度的落后在一定程度上阻礙了智能投顧的發展，因此，如何促進金融創新、踐行普惠金融理念且保護投資者權益、防范金融風險成為了金融監管機構面臨的重要問題[2]。

二、智能投顧基本特征

（一）傳統投顧與智能投顧的區別

綜合國內外智能投顧的主要特點，主要是從以下幾個方面來體現傳統投顧與智能投顧的主要區別，如表1所示：

智能投顧突破了傳統的“一對一”投顧服務，面向所有投資者群體，填補了財富管理行業的空白市場，服務于大眾群體，真正的實現了普惠金融[2]。

（二）智能投顧是人工智能技術與現代資產管理理論的結合

馬科維茲的現代資產組合理論認為，投資者的效用函數取決于資產組合的收益和風險。即對于同樣的風險水平，存在一個預期收益率最高的證券組合，或給定一個預期收益率，存在一個風險最小的證券組合。同時滿足這兩個條件的投資組合被稱為有效組合，有效組合組成的集合是有效集。因此，投資顧問的功能就是在有效集中選擇符合投資者風險偏好的證券組合。在實際中，由于客戶的風險識別難以量化，且計算量較大，現代資產組合理論實用性較差。而智能算法、大數據等技術的引用實現了大規模篩選投資組合，實現了風險偏好的實時動態計算。

（三）智能投顧是一種被動投資方式

被動投資，是一種有限的介入買賣行為的投資策略，投資者僅提供基本信息，將資產配置、組合再平衡等工作交給投資顧問，不以追求高收益為目標，而往往以追求長期穩定的收益為主，獲得系統性風險補償[4]。

三、國內外智能投顧的發展現狀

（一）美國智能投顧市場發展現狀

智能投顧起源于美國，2008年金融危機以后，美國民眾的個人財富普遍減少，傳統投顧方式高昂的服務費用和認購門檻的局限性，推動了智能投顧短期迅速發展。在美國金融市場上，推出智能投顧服務的機構大概可以分為兩類：一種是創業公司，以Betterment、Wealthfront為代表。投資標的涵蓋基金、股票、債券、房地產等十幾類資產。另一種是傳統資產管理機構，以嘉信基金和先鋒基金為代表。傳統資產管理機構主要通過收購、合作的方式進入智能投顧領域。傳統資產管理機構憑借其傳統品牌和專業資源優勢，迅速發展并占據了市場近80%的份額，成為行業領導者。

2008年全球首家數字化金融公司Betterment在美國成立開始。Betterment根據用戶的投資金額設定浮動收費制，投資金額越高，平臺費率越低。用戶通過填寫年齡、投資目標和投資期限等個人信息就可以獲得最優投資組合建議。2012年11月Wealthfront成立，其主要以中低凈值投資者為主要客戶，通過在線問卷調查來了解用戶的風險偏好和風險承受能力，得到風險偏好分數，用于資產配置模型中，為客戶提供資產投資組合建議[5]。另外，Wealthfront還提供一系列的增值服務，包括稅收損失收割、稅收優化計劃，將節約的稅款進行指數化投資，實現稅后利益最大化。

從美國各大智能投顧公司的來看，存在兩大優勢：一是能夠為客戶提供低成本的投資組合配置建議和ETF的買賣服務;二是基于美國的稅收體制，可以為客戶提供避稅服務，由此促進了美國智能投顧領域的快速發展[6]。

（二）國內智能投顧市場發展現狀

中國智能投顧行業起步較晚，主要集中爆發于2014-2015年。目前，我國從事智能投顧業務的機構約40多家，市場規模將達到642.9億元。按照研發主體可以將智能投顧平臺分為三類：一是以平安一賬通、嘉實基金和貝塔牛為代表的傳統金融機構推出的平臺;二是以京東智投、雪球財經、同花順為代表的互聯網推出的智能投顧平臺;三是以彌財、藍海財富、理財魔方為代表的獨立第三方智能投顧平臺，主要借鑒美國Betterment、Wealthfront平臺的模式和先進經驗。

以彌財為例，其一個重要業務是海外資產配置，標的資產由8只ETF組成，投資組合覆蓋10多個行業，175個國家和3800多家公司[7]。用戶在APP登陸后需要回答5個問題，獲得風險評級后，系統基于算法自動生成一套匹配的投資組合方案，通過優化資產配置、開設證券賬戶，實現自動管理與資產再平衡 [1]。

四、我國智能投顧風險分析

首先，在市場方面，我國總體發展落后，投資標的數量和種類不足，最優投資組合設計受到限制，無法較好的分散風險。其次，在投資理念方面，投資者仍以散戶為主，散戶通常擁有更高的風險偏好，不喜歡長期和被動投資，以短線交易為特點，注重短期收益，具有較強的投機性，不符合現有智能投顧的發展趨勢被動投資策略。

其次，智能投顧在了解客戶偏好、提供投資建議的過程主要依靠機器與人交流的方式，打破了原先人與人交流的固有模式，從某種程度上也造成了信息的不對稱，客戶無法充分了解投資的相關信息，難以實現生成過程的透明化。一旦智能投顧的算法和技術等缺陷給投資者造成損失，客戶無法了解其中問題所在，很可能會造成智能投顧中的責任推卸，使客戶承擔較大的風險。

最后，目前國內智能投顧產業尚處于萌芽階段，相關監管政策并不完善。第一，監管法規欠缺。智能投顧作為新興產業，相關法規尚處于空白狀態。例如，我國《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》 第二十四條規定，“證券、期貨投資咨詢機構及其投資咨詢人員，不得從事下列活動：代理投資人從事證券、期貨買賣”。這就意味著證券投資咨詢機構只能提供投資策略，不能代理客戶進行資產管理。第二，牌照管理不明確。智能投顧是基于算法對股票、基金、保險等多種金融產品構建分散化投資組合，而我國金融行業實行分牌照管理制度，即金融機構經營許可證，對于銀行、信托、基金等都有各自對應的牌照。目前我國監管政策方面并未明確智能投顧行業是否需要申請或如何申請銷售資質牌照，可能存在著不確定性的風險。

五、我國智能投顧發展建議

（一）建立健全智能投顧算法審查機制

借鑒發達市場的成熟經驗，盡快彌補智能投顧算法的監管空白。具體做法包括：第一，智能投顧平臺需要理解和掌握算法背后使用的假設、數理模型、原理及算法的局限和不足等;第二，設置專門的文檔加以記錄算法的系統設計規則和運行目標，便于后期監管部門和客戶對算法進行監督管理;第三，對智能投顧算法及時監測、更新和完善，并對算法的改進過程進行嚴格的審查和記錄。

（二）完善智能投顧監管法規

將智能投顧納入現有的監管框架，規定提供智能提供服務的機構需要取得證券投資咨詢業務的資格才能合法開展業務，并接受相關監管機構的監管。另外，需要適當放寬法律法規對投資顧問業務范圍的限制。

（三）加強投資者教育和保護，提高平臺信息透明度

監管機構及智能投顧平臺需要加強投資者教育宣傳工作，確保投資者了解平臺操作流程。另外，投資者需要轉變投資理念，提高投資素養，正確認識智能投顧平臺，在投資過程中保持風險保護意識，從而實現長期穩定的投資回報[2]。

參考文獻：

[1] 伍旭川.迎接金融科技的新風口——智能投顧[J].清華金融評論，2017，（10）.

[2]李亞辰，呂祥友.智能投顧風險分析和監管路徑研究[J].中國物價，2018 （2）：71-73.

[3]徐忠，孫國峰，姚前.金融科技：發展趨勢 [M]，中國金融出版社，2017，211-212.

[4]姜海燕，吳長鳳.智能投顧的發展現狀及監管建議[J].證券市場導報，2016，（12）：4-10.

[5]孫清云，趙艷群.國內傳統金融機構智能投顧業務發展探討——以摩羯智投為例[J].國際金融，2017，（9）：34-39.

[6]黎致雅，楊向樂，林麗珠.智能投顧，投資理財的新時代[J].時代金融，2018（10）：358-362.

（作者單位：上海大學經濟學院）