天神娛樂業(yè)績(jī)變臉分析

趙清光

摘 要：對(duì)于天神娛樂業(yè)績(jī)變臉事件展開研究，分析影響業(yè)績(jī)下滑的原因，著重研究商譽(yù)減值對(duì)于公司業(yè)績(jī)下滑的影響。采用總結(jié)分析的方法，得出導(dǎo)致天神娛樂業(yè)績(jī)變臉主要是因?yàn)樵谛袠I(yè)前景大好時(shí)期通過對(duì)相關(guān)企業(yè)的大量并購(gòu)導(dǎo)致商譽(yù)高企，而且此期間并沒有任何的減值手段，另外隨著行業(yè)的發(fā)展變化導(dǎo)致公司核心競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)減少，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入隨之下滑，再加上債務(wù)到期對(duì)公司的多重打擊，最終導(dǎo)致公司虧損嚴(yán)重。

關(guān)鍵詞：天神娛樂;高商譽(yù);并購(gòu);減值準(zhǔn)備;溢價(jià)

中圖分類號(hào)：F275? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2019）28-0103-03

引言

2019年2月27日晚間，天神娛樂公布了2018年財(cái)務(wù)報(bào)告，結(jié)果再次令人大跌眼鏡：公司2018年度營(yíng)業(yè)收入為25億元，較2017年度同比下跌18.83%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-75.2億元，較2017年度同比重挫837.67%。而歸屬于上市公司股東的每股凈資產(chǎn)，則從9.81元直線跳水至1.77元。截至2月28日收盤，天神娛樂股價(jià)報(bào)5.55元/股，對(duì)應(yīng)總市值51.73億元。

一、公司簡(jiǎn)介

大連天神娛樂股份有限公司主要從事網(wǎng)頁網(wǎng)游和移動(dòng)網(wǎng)游這兩類網(wǎng)絡(luò)游戲的研發(fā)與發(fā)行。自成立以來，先后研發(fā)出品了《夢(mèng)幻Q仙》《傲劍2》《蒼穹變手游》等多款熱門產(chǎn)品，深受玩家喜愛。在發(fā)行方面，積累了大量網(wǎng)頁游戲和移動(dòng)網(wǎng)游發(fā)行和運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，深刻理解和準(zhǔn)確把握玩家的消費(fèi)習(xí)慣，與騰訊、百度、360游戲等網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營(yíng)平臺(tái)保持了良好的合作關(guān)系，并在臺(tái)灣地區(qū)、香港、印度尼西亞、新加坡等地區(qū)發(fā)行游戲。

二、事件回顧

2018年底，A股市場(chǎng)商譽(yù)問題成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)，而其中天神娛樂的商譽(yù)減值最高。其計(jì)提的40.6億元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備占據(jù)天神娛樂上年度經(jīng)審計(jì)商譽(yù)原值的62.52%。這也直接導(dǎo)致了天神娛樂2018年的巨額虧損。

其中，2018年天神娛樂主要是對(duì)妙趣橫生、雷尚科技、一花科技、幻想悅游、合潤(rùn)傳媒計(jì)提了商譽(yù)減值損失，這幾家公司商譽(yù)減值金額合計(jì)高達(dá)40.07億元。這也引發(fā)了廣大股民的關(guān)注與質(zhì)疑，在前期高溢價(jià)收購(gòu)時(shí)，天神娛樂與各家都簽署了業(yè)績(jī)承諾協(xié)議，然而業(yè)績(jī)承諾剛過，這些公司業(yè)績(jī)直線下滑，并且這些公司前期業(yè)績(jī)承諾完成率都剛好達(dá)標(biāo)，這不免讓人對(duì)其之前的業(yè)績(jī)真實(shí)性產(chǎn)生懷疑。

三、事件研究

（一）溢價(jià)并購(gòu)導(dǎo)致商譽(yù)高企

天神娛樂于2014年通過借殼科冕木業(yè)實(shí)現(xiàn)上市，在借殼上市后，天神娛樂通過不斷地并購(gòu)使得公司業(yè)績(jī)一路高升，其中在2014—2017年公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)分別約為2.32億元、3.62億元、5.47億元和10.2億元。

這5家并購(gòu)標(biāo)的中涉及多種問題，最主要的有以下幾種。

1.標(biāo)的資產(chǎn)溢價(jià)明顯。所收購(gòu)標(biāo)的動(dòng)輒增值十倍、甚至上百倍。比如5.69億元收購(gòu)的休閑棋牌游戲公司嘉興樂玩，經(jīng)采用收益法評(píng)估，嘉興樂玩股東全部權(quán)益價(jià)值為11.2億元，評(píng)估增值11.15億元，增值率22300%，這意味著溢價(jià)223倍。

2.業(yè)績(jī)對(duì)賭難完成。比如在2016年所收購(gòu)的AvazuInc和上海麥橙網(wǎng)絡(luò)科技該年承諾凈利潤(rùn)為1.768億元，但是實(shí)際只完成了1.348億元。更有甚者，高溢價(jià)收購(gòu)不涉及業(yè)績(jī)承諾，比如上文提到的溢價(jià)223倍收購(gòu)嘉興樂玩卻不設(shè)業(yè)績(jī)承諾，結(jié)果遭到交易所的問詢。

3.完成對(duì)賭后業(yè)績(jī)即變臉。例如天神娛樂2015年斥資8.8億元100%收購(gòu)的雷尚科技，2015—2017年的業(yè)績(jī)承諾為扣非凈利潤(rùn)不少于6 300萬元、7 875萬元、9 844萬元，三年累計(jì)不少于2.4億元。

雖然三年累計(jì)的業(yè)績(jī)承諾完成，但是到了2018年上半年該公司的凈利潤(rùn)僅為1 779萬元，業(yè)績(jī)立刻出現(xiàn)大變臉。

這5起并購(gòu)是天神娛樂商譽(yù)高企的主要原因，根據(jù)其半年報(bào)公布的65.72億元商譽(yù)組成來看，幻想悅游積累的商譽(yù)最高，達(dá)到29.28億元，其他的如一花科技商譽(yù)也高達(dá)9.02億元、雷尚科技為7.83億元等。

（二）行業(yè)下行導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑

去年國(guó)家文旅部下發(fā)了《關(guān)于開展涉賭牌類網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)ｍ?xiàng)整治行動(dòng)的通知》后，天神娛樂旗下相關(guān)企業(yè)主動(dòng)關(guān)停服務(wù)器，造成公司旗下以“德州撲克”為主營(yíng)業(yè)務(wù)的一花科技及通過并購(gòu)基金投資的口袋科技出現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅下滑、估值下調(diào)的情況，引發(fā)相關(guān)計(jì)提減值。

影視行業(yè)在2018年也經(jīng)歷了政策與市場(chǎng)的大量調(diào)整。監(jiān)管方面逐步從嚴(yán)管理稅收秩序、限制特定題材、治理藝人片酬等多維度治理。受此影響，市場(chǎng)對(duì)于影視行業(yè)預(yù)期明顯下調(diào)，天神娛樂并購(gòu)的影視廣告營(yíng)銷公司合潤(rùn)傳媒，通過并購(gòu)參投的微影時(shí)代、嗨樂影視等出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑，導(dǎo)致相關(guān)計(jì)提減值。

游戲行業(yè)、影視行業(yè)在政策監(jiān)管和市場(chǎng)雙重調(diào)節(jié)下，重新洗牌，最終導(dǎo)致了這樣一個(gè)結(jié)果。

四、高級(jí)管理人的作為對(duì)公司整體方向的影響

天神娛樂近些年的高歌猛進(jìn)離不開朱曄對(duì)于“踩點(diǎn)”的把握。盡管外界聲稱天神娛樂業(yè)績(jī)也靠買的，但不得不承認(rèn)的是朱曄對(duì)互聯(lián)網(wǎng)和泛娛樂產(chǎn)業(yè)的精確把握。當(dāng)下，業(yè)績(jī)的下滑有著多種原因，但相信朱曄的投資眼光不會(huì)讓天神娛樂就此沉淪。就像前幾年華誼兄弟電影股票一路下跌，究其背后原因就僅僅是由于馮小剛沒有繼續(xù)續(xù)約。由此可以看來，對(duì)于影視娛樂這一輕資產(chǎn)行業(yè)來說，重要管理人就是公司一項(xiàng)不可替代的資產(chǎn)，他深刻影響了公司的發(fā)展，但人通常才是最難把握的資產(chǎn)。

五、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅下滑“助力”巨虧

從表2中我們可以看出，從2015年天神娛樂不斷并購(gòu)開始，業(yè)績(jī)一直高漲，整個(gè)游戲娛樂行業(yè)在當(dāng)時(shí)也呈現(xiàn)出非常好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，無論是從公司規(guī)模不斷擴(kuò)大的角度，或者是從《傲游》游戲投放以來，都受到了市場(chǎng)的認(rèn)可與肯定。上市之后的天神娛樂通過不斷并購(gòu)使得業(yè)績(jī)一路飆升，商譽(yù)值也不斷水漲船高。數(shù)據(jù)顯示，2015—2017年天神娛樂的凈利潤(rùn)分別為3.62億元、5.47億元以及10.2億元，2018年，天神娛樂業(yè)績(jī)出現(xiàn)首度巨額下滑，71.5億的虧損中，為計(jì)提商譽(yù)減值就準(zhǔn)備了49億元，占據(jù)了天神娛樂巨虧的大半份額。除了2018年虧損之外，天神娛樂在2018年一季度的變現(xiàn)也不盡如人意，營(yíng)業(yè)收入4.09億元，同比下降44.90%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為虧損4 454.86萬元，而上年同期為盈利1.78億元，延續(xù)了虧損的狀態(tài)。

游戲既然作為其主要收入來源，研發(fā)投入自然是少不了的，但從天神娛樂的研發(fā)投入情況來看，研發(fā)人員從2017年的890人減少到了2018年的663人，同比下降25.51%，研發(fā)金額也同比下降了8.39%。

對(duì)于一個(gè)企業(yè)，或者平臺(tái)來說，一項(xiàng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)不客觀應(yīng)該有其他業(yè)務(wù)作為輔助，保證企業(yè)利潤(rùn)不受影響，而天神娛樂也一直致力于將自己打造成為泛娛樂產(chǎn)業(yè)的聚合平臺(tái)，只是天神娛樂的各項(xiàng)業(yè)務(wù)都是“有難同當(dāng)”，要下滑都一起下滑了，唯一上升的影視廣告帶來的收入根本完全不足以彌補(bǔ)巨額虧損的漏洞。

六、報(bào)表重要項(xiàng)目解讀

（一）固定資產(chǎn)

對(duì)于傳媒行業(yè)來說，“輕資產(chǎn)”是其特點(diǎn)之一，由上圖我們可以看出，在2017—2018年間，公司的固定資產(chǎn)增加了兩倍多，而且無論是具體的在建工程還是折舊期的確定在報(bào)表中均沒有合理解釋，這種變化對(duì)于一個(gè)處在上升期的企業(yè)來說不足為奇，但是天神娛樂在2018年，也就是其業(yè)績(jī)下滑的一年，雖然固定資產(chǎn)增加兩倍對(duì)于總資產(chǎn)規(guī)模來說還是微乎其微，但是只看這一個(gè)項(xiàng)目也可以看出2018年對(duì)于天神娛樂來說，是混亂的一年。固定資產(chǎn)的大幅增加本應(yīng)使折舊費(fèi)也呈相應(yīng)幅度的增加，但從2018的年報(bào)中獲知，管理費(fèi)用的增長(zhǎng)率僅為41.1%，這不禁讓我們對(duì)數(shù)據(jù)的真實(shí)性心存懷疑。

（二）商譽(yù)

由此可見，作為資產(chǎn)負(fù)債表中的項(xiàng)目，商譽(yù)在2017年占總資產(chǎn)的比重實(shí)在是過高。商譽(yù)是一種看不見摸不著的權(quán)益，受市場(chǎng)波動(dòng)性影響較大，在2018年的業(yè)績(jī)變臉中，商譽(yù)確實(shí)是當(dāng)之無愧的減值“大將軍”。這在提醒我們，在進(jìn)行股票投資的時(shí)候一定要警惕高商譽(yù)企業(yè)，企業(yè)也要理智對(duì)待商譽(yù)，對(duì)商譽(yù)合理地計(jì)提減值準(zhǔn)備。

（三）已逾期未償還的短期借款情況

由表6可知，2018年公司逾期未償還的短期借款總額高達(dá)1.87億元，公司的經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)嚴(yán)重惡化，雖然賬面上的貨幣資金余額為7.99億元，但有部分由于股權(quán)質(zhì)押的問題被凍結(jié)。天神娛樂拆東墻補(bǔ)西墻籌集資金的方式終于出現(xiàn)了問題。由于短期借款未到期償還一定會(huì)影響天神娛樂的信用額度，那么在主營(yíng)業(yè)務(wù)大幅下滑的背景下，天神娛樂如何籌集資金還款，這是我們后續(xù)會(huì)關(guān)注的也是債權(quán)人急于想知道的。

結(jié)語

當(dāng)前有不少上市公司通過收購(gòu)游戲公司的方式，以維持業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。但在今年遭遇監(jiān)管政策調(diào)整，這些游戲公司業(yè)績(jī)隨之下滑，最終造成了商譽(yù)減值，上市公司業(yè)績(jī)大變臉。不過，今后國(guó)內(nèi)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則可能變更為商譽(yù)逐年攤銷，因商譽(yù)減值而造成的業(yè)績(jī)大變臉可能也就不存在了。

隨著技術(shù)不斷突破不斷創(chuàng)新，挑戰(zhàn)著我們的認(rèn)知，天神娛樂這次商譽(yù)減值導(dǎo)致業(yè)績(jī)跳水讓無數(shù)中小投資者一夜之間失掉所有，但把原因丟給行業(yè)下行筆者覺得是不妥的，這不是一個(gè)負(fù)責(zé)任的企業(yè)的態(tài)度。一家公司的發(fā)展離不開我們每個(gè)人的支持。當(dāng)然，一家上市公司要考慮的更多，但絕不能為了利益去粉飾公司業(yè)績(jī)，欺騙投資者。水能載舟，亦能覆舟。今天你用高商譽(yù)虛增資產(chǎn)，籌集資金，欺瞞投資者，明天你卷土重來，用新的游戲、新的想法來吸引大眾目光，而大眾已被你傷透、傷怕，不肯買賬，得不到市場(chǎng)的關(guān)注與肯定，還是無法翻身。

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[責(zé)任編輯 吳明宇]