新綸科技業(yè)績探疑

王東岳

10月23日，新綸科技（002341.SZ）發(fā)布2019年三季報，公司前三季度共實現(xiàn)營業(yè)收入24.42億元，同比下滑3.45%;實現(xiàn)凈利潤4043萬元，同比下滑86.79%。

自2013年提出轉型戰(zhàn)略計劃，新綸科技已累計向市場募資超過40億元。但截至2018年年末，公司自2013年對股東的累計分紅不足1億元。

進入2019年，新綸科技的經(jīng)營每況愈下，公司耗費巨資投入的項目子公司開始頻頻出現(xiàn)虧損。

立項之初的美好愿景與現(xiàn)實之間的巨大反差，讓投資者不禁質疑，新綸科技的經(jīng)營究竟怎么了？

子公司業(yè)績“驟降”

2019年第三季度，新綸科技實現(xiàn)營業(yè)收入9.94億元，同比下滑3.23%;實現(xiàn)凈利潤2853萬元，同比下滑80.92%。

新綸科技傳統(tǒng)主營無塵服、口罩、手套等潔凈室耗品的生產(chǎn)和銷售業(yè)務，公司于2009年上市。

2013年，新綸科技制定了成為“以新材料為本的行業(yè)綜合服務商”發(fā)展戰(zhàn)略，公司開始向新材料行業(yè)轉型。

目前，新綸科技形成了功能材料、潔凈室工程與超凈產(chǎn)品和智能模塑三大業(yè)務板塊。其中，功能材料業(yè)務營收占比超過60%，是公司的主要收入來源。

按照產(chǎn)品用途劃分，新綸科技將功能材料業(yè)務分為電子功能材料、電子材料結構件、光電顯示材料、新能源材料和高性能纖維5個品類，并分別設立5家不同子公司負責各項業(yè)務。

2013年12月，新綸科技出資設立了新綸科技（常州）有限公司（下稱“常州新綸”）從事電子功能材料的研發(fā)和銷售業(yè)務，產(chǎn)品包括保護膜、雙面膠帶、功能膠帶、光學膠帶等。

這是新綸科技業(yè)務轉型的第一站。

2016-2018年，常州新綸分別實現(xiàn)營業(yè)收入7.12億元、7.88億元和6.10億元，分別實現(xiàn)凈利潤5794萬元、1.31億元和1.43億元，是盈利最多的子公司。以業(yè)績增幅計，2017年，常州新綸營業(yè)收入同比增長10.67%，凈利潤同比大增126.24%。

2019年1-6月，常州新綸實現(xiàn)營業(yè)收入2.06億元，同比下滑34.39%，凈利潤為1072萬元，同比下滑82.83%。

應收賬款“疑問”

三季報中，新綸科技表示，常州一期項目（即常州新綸）除生產(chǎn)在消費類電子產(chǎn)品中使用的高端訂制膠帶外，還生產(chǎn)部分低端過程保護膜，主要用于電子產(chǎn)品生產(chǎn)制程中的臨時保護，屬于制程消耗品。此類產(chǎn)品技術壁壘低，價格競爭非常激烈，應收賬款回款周期長、壞賬比例相對較高。為集中資源開發(fā)優(yōu)勢項目，公司自2018年下半年開始暫停了此類產(chǎn)品生產(chǎn)，計劃對產(chǎn)線進行調整，對常州一期業(yè)績造成一定影響。

自2016年常州新綸功能性膠帶批量生產(chǎn)后，新綸科技業(yè)績快速增長。2016年和2017年，新綸科技電子功能性材料（即功能性膠帶等）業(yè)務分別實現(xiàn)營業(yè)收入7.11億元和7.88億元，毛利率由20.18%躍升至28.56%。

2018年，新綸科技電子功能材料業(yè)務營業(yè)收入下滑至6.66億元，但毛利率達到歷史性的新高44%。

截至2019年9月末，新綸科技應收賬款項目（應收賬款和應收票據(jù)）賬面價值合計金額約為17.62億元，約占2018年營業(yè)收入的54.82%。其中，公司應收票據(jù)賬面價值約為2857萬元，應收賬款賬面價值約為17.33億元。

與2018年前三季度相比，2019年，新綸科技應收票據(jù)同比減少12.89%，應收賬款同比減少6.56%。

與應收項目方向相反，新綸科技的回款周期正在變長。

截至2019年6月末，新綸科技1-2年應收賬款賬面余額約為3.73億元，占比21.69%;3年以上應收賬款賬面余額約為6141萬元，占比3.57%。

2018年6月末，新綸科技1-2年應收賬款賬面余額約為8859萬元，占比5.24%;3年以上應收賬款賬面余額約為3883萬元，占比2.3%。

經(jīng)計算可知，2019年6月末，新綸科技1-2年以及3年以上應收賬款賬面余額占比分別上升了16.45個百分點和1.27個百分點。

與回款周期相比，新綸科技主要欠款方的資質和償還能力更應得到重視。

截至2018年年末，新綸科技電子功能材料業(yè)務的前三大應收對象分別為吉安市維克哈德電子材料有限公司（下稱“吉安維克哈德”）、東莞市智凝光學科技有限公司（下稱“智凝光學”）以及東莞市麥克斯韋電子材料有限公司（下稱“東莞麥克斯韋”），新綸科技對上述三家客戶的應收賬款合計1.9億元，占電子功能材料業(yè)務板塊應收賬款的37.1%。

截至2019年4月末，上述款項賬齡均已超過1年，且新綸科技對上述三家公司的回款僅為559萬元。

根據(jù)工商資料，吉安維克哈德成立于2016年3月，注冊資金500萬元，實繳資本為零;公司初始投資人為楊明才和劉鋒。其中，劉鋒持有吉安維克哈德40%股份。2017年2月，劉鋒將其持有的吉安維克哈德40%股權轉讓予熊丹。

2017年4月，劉鋒與新綸科技、陳志亮以及高賢志共同出資設立了新綸智潯科技有限公司（下稱“新綸智潯”）。其中，劉鋒任新綸智潯董事長并持有新綸智潯的60%股份，新綸科技持股25%，為第二大股東。

欠款客戶是參股公司董事長曾經(jīng)創(chuàng)立的企業(yè)，吉安維克哈德與新綸科技的關系似乎不簡單。

事實上，新綸科技與上述欠款公司的關系不止于此，除劉峰外，新綸潯智還有兩名董事，其中一人名為張和春。

根據(jù)工商資料，張和春恰好是東莞麥克斯韋和智凝光學曾經(jīng)的創(chuàng)始投資人及法定代表人，分別持有上述兩家公司35%和90%股權。

2017年9月12日和9月14日，張和春先后轉讓持有的東莞麥克斯韋和智凝光學全部股份，并讓出法定代表人身份。

前三大欠款客戶的創(chuàng)始人均為參股子公司的重要工作人員，且剝離股權關系均發(fā)生在2017年，新綸科技與上述三家公司的交易恐怕很難用巧合來解釋。

在此背景下，新綸科技因回款周期長、壞賬比例高而暫停業(yè)務以至于子公司業(yè)績大幅下滑的解釋似乎更像是一則預告。

對于投資者來說，新綸科技過往確認的收入質量理應得到審慎評估，公司能否收回上述欠款也應得到重視。

因為，一個不甚樂觀的現(xiàn)象在于，從數(shù)據(jù)變化趨勢來看，新綸科技的壞賬率正在上升。一旦上述欠款無法收回，新綸科技的業(yè)績穩(wěn)定性必將遭受重創(chuàng)。

2019年上半年，新綸科技單項計提的應收賬款壞賬準備金額約為1069萬元，同比增長43.11%。其中，公司新增對蘇州萬洲新材料有限公司（下稱“萬洲新材”）100%計提的壞賬準備454萬元。

2015年，新綸科技與萬洲新材簽訂《采購訂貨合同》，約定萬洲新材向常州新綸采購用于Apple Watch產(chǎn)品生產(chǎn)制程中的保護膜，合同總金額500萬元。

對萬洲新材的采購合同是新綸科技上市以來少有的主動披露的采購合同，盡管合同金額對新綸科技的營收影響并不大。

值得一提的是，2015年，新綸科技曾與萬洲新材簽訂房屋租賃合同，將公司自有廠房租賃給萬洲新材使用。

對在自家廠區(qū)內生產(chǎn)經(jīng)營的公司，常州新綸都沒能收回欠款，公司的業(yè)績下滑或許不能完全歸咎于外部環(huán)境。

募投項目現(xiàn)“虧損”

與常州新綸情況近似，新綸科技重點投資的子公司2019年也表現(xiàn)欠佳。

2019年1-6月，新綸復合材料科技（常州）有限公司（下稱“新綸復材”）實現(xiàn)的營業(yè)收入為1.46億元，同比下滑24.74%，凈利潤為-845萬元，同比下滑161.85%;同期，新綸材料日本株式會社（下稱“新綸日本”）實現(xiàn)凈利潤-1328萬元，同比下滑246.67%。

新綸復材和新綸日本均從事新能源材料業(yè)務，產(chǎn)品主要為軟包鋰電池用鋁塑膜。

此外，2019年上半年，新綸科技從事光電顯示業(yè)務的下屬子公司新恒東薄膜材料（常州）有限公司（下稱“新恒東”）實現(xiàn)的營業(yè)收入為83萬元，凈利潤為-897萬元。

三季報中，新綸科技表示，由于新能源汽車補貼政策調整，供應鏈下游客戶加大了成本控制，再加上大日本印刷（7912.T）、日本昭和電工（4004.T）的激烈競爭，鋁塑膜銷售價格存在一定程度下降;另一方面，主要原材料全部依賴于日本進口，隨著日元急劇升值，采購成本有一定上升。綜合以上原因，導致本期鋁塑膜業(yè)務利潤大幅下降。

2016年4月，新綸科技以5.5億元價格收購日本凸版印刷株式會社和東洋制罐株式會社旗下的鋰電池鋁塑膜軟包業(yè)務注入新綸日本。同時，公司以1億元注冊資本新設新綸復材（也稱常州二期），共同從事鋁塑膜業(yè)務。

2017年1月，新綸復材投資3.5億元用于300萬平方米/月鋁塑膜生產(chǎn)線建設;12月，公司再次追加投資3.31億元，新增300萬平方米/月產(chǎn)能。

截至2018年，新綸科技對鋁塑膜業(yè)務投入的資金不低于12.31億元。

按照公司規(guī)劃，上述項目建成達產(chǎn)后，最大產(chǎn)能可達600萬平方米/月，預計每年實現(xiàn)營業(yè)收入17.71億元，凈利潤2.59億元。

2017年和2018年，新綸科技鋁塑膜業(yè)務分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.56億元和3.63億元。以凈利潤計，2017年和2018年，新綸復材公司的凈利潤分別為1800萬元和1251萬元。不過，2019年1-6月，新綸復材開始虧損，公司當期實現(xiàn)的凈利潤為-845萬元。

與投資之初的美好愿景相比，至少到目前為止，新綸科技對鋁塑膜業(yè)務的投資遠沒能達到公司預期。

產(chǎn)品價格的大幅下跌是新綸科技業(yè)績不及預期的原因之一。截至2019年上半年，鋁塑膜的實際價格已遠低于新綸科技的預測數(shù)據(jù)。

按照新綸科技的預測數(shù)計算可知，公司假定的產(chǎn)品價格約為24.6元/平方米，產(chǎn)品凈利率約為14.62%。

孚能科技披露的采購數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年，孚能科技鋁塑膜產(chǎn)品的采購價格分別為27.88元/平方米、26.91元/平方米和24.15元/平方米;2019年上半年，公司采購價格已降至20.84元/平方米。

受產(chǎn)品價格下跌影響，新綸科技鋁塑膜的毛利率由2017年的25.32%大幅下滑至2019年1-3月的7.46%。

令人擔心的是，鋁塑膜的盈利前景會如新綸科技預測一樣美好么？

按照新綸科技此前預計，到2020年，國內軟包鋰電池用鋁塑膜年需求量預計將達到3億平方米。

鋁塑膜主要包括3C和動力兩個市場。其中，3C是存量市場，市場需求每年約1億平方米;動力電池市場是近年來出現(xiàn)的增量市場，2018年，動力電池全球使用量僅為0.3億平方米。

根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2018 年，全球軟包動力電池出貨量為23.1GWh。其中，國內軟包動力鋰電池的出貨量約為10.13GW。GGII預計，到2025年，全球軟包動力電池出貨量將達到222.4GWh，年均復合增長率為38%。

鋁塑膜在動力電池上的應用主要是作為軟包外殼。因此，軟包電池的出貨量在一定程度上決定著鋁塑膜的需求。

根據(jù)孚能科技披露的數(shù)據(jù)，2016-2018年，孚能科技采購的鋁塑膜分別為41.91萬平方米、142.11萬平方米和208.55萬平方米;2019年1-6月，公司采購量為138.89萬平方米。

2016-2018年，孚能科技的軟包鋰電池產(chǎn)量分別為360.28MWh、1237.33MWh和1874MWh，2017-2018年分別同比增長243.44%和51.46%，略高于采購增速。2019年上半年，公司鋰電池產(chǎn)量約為1188.76MWh。

經(jīng)計算可知，若孚能科技每年采購的鋁塑膜全部用于當年生產(chǎn)，公司每GWh的鋁塑膜消耗量約為120萬平方米。以上述數(shù)據(jù)計，到2025年，全球鋁塑膜需求約為2.67億平方米。

顯然，與GGII的預測數(shù)據(jù)相比，新綸科技的預期是較為樂觀的。

營運資金“承壓”

2019年三季度末，新綸科技的固定資產(chǎn)賬面價值已由2013年的5.05億元增至20.08億元，在建工程賬面價值由2億元增至4.98億元。

自2013年轉型至今，新綸科技購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金金額合計約為31.02億元，累計實現(xiàn)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額約為4072萬元。

2019年1-9月，新綸科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-5.88億元;以自由現(xiàn)金流計，截至2019年9月，新綸科技自由現(xiàn)金流累計為-31.88億元。

為填補大規(guī)模投資帶來的資金缺口，2013年以來，新綸科技通過股權再融資方式直接融資40.27億元。

但至少到目前為止，耗資巨大的投資項目給新綸科技股東帶來的實際回報是極為有限的。

2013年至今，新綸科技累計實現(xiàn)的凈利潤金額為6.52億元，累計分紅只有7741萬元，占募資總額的比例不足2%。

而經(jīng)過持續(xù)不斷的對外輸出，新綸科技可運用的資金已所剩不多。

截至2019年9月，新綸科技貨幣資金為7.84億元，同比下滑38.96%;有息負債金額約為29.47億元，其中主要是22.65億元的短期借款。

值得關注的是，截至2019年9月，新綸科技前十大股東中已有六位股東將其持有的上市公司股權悉數(shù)質押，其中控股股東侯毅持有新綸科技2.58億股，約占上市公司總股本的22.35%，已累計質押股份2.52億股，占其持有上市公司股份的98.06%;第四大股東深圳市前海鼎泰宏遠投資合伙企業(yè)（有限合伙）將其持有的新綸科技2.5%股權全部質押，第七至第十大股東也將持有的新綸科技股權全部質押。

截至目前，新綸科技前十大股東累計被質押的股份數(shù)約為3.32億股，約占上市公司總股本的28.8%。

謹防業(yè)績“變臉”

對于新綸科技的投資者而言，除巨額應收款以外，公司其他資產(chǎn)的減值風險也應引起重視。

截至2019年9月末，新綸科技的預付款項為5.41億元，同比增長45.91%。其中，新綸科技截至上半年末超過一年期的預付賬款約為4154萬元，包括對深圳市德葆琪科技有限公司（下稱“德葆琪科技”）的2963萬元預付款。

半年報中，新綸科技表示，上述超期預付款主要是由于客戶暫停該業(yè)務交貨，導致交貨延期。

根據(jù)工商資料，德葆琪科技的注冊資本為100萬元，實繳資本為零元，公司參保人數(shù)為12人。

同時，截至2019年9月，新綸科技的商譽為17.53億元，包括對寧國市千洪電子有限公司（下稱“千洪電子”）的12.52億元商譽、對新綸日本的3.26億元商譽以及對上海瀚廣實業(yè)有限公司（下稱“上海瀚廣”）的1.01億元商譽。

2013年6月，新綸科技曾以1.38億元收購上海瀚廣100%股權。2016年4月，新綸科技以5.5億元獲得新綸日本100%股權。

財務數(shù)據(jù)顯示，2017年，上海瀚廣實現(xiàn)營業(yè)收入1.82億元，凈利潤為3328萬元。

2018年1-6月，上海瀚廣實現(xiàn)營業(yè)收入5538萬元，實現(xiàn)凈利潤913萬元;新綸日本實現(xiàn)的收益約為855萬元。

2019年上半年，上海瀚廣實現(xiàn)的凈利潤為774萬元，同比下滑15.22%;新綸日本的凈利潤為-1328萬元，同比下滑246.67%。

需要投資者注意的是，如果上述兩家公司的業(yè)績仍持續(xù)下滑，新綸電子計提商譽減值恐怕就在所難免。

同樣，上述問題也存在于最新收購的千洪電子之中。

資料顯示，2018年，新綸科技以15億元收購千洪電子100%股權，當年千洪電子實現(xiàn)營業(yè)收入11.41億元，實現(xiàn)凈利潤1.58億元。得益于千洪電子的并表效應，新綸科技當年凈利潤同比增長74.53%。

根據(jù)半年報，2019年上半年，千洪電子實現(xiàn)的營業(yè)收入約為5.02億元，凈利潤約為6500萬元，分別同比增長39.83%和27.55%。

資料顯示，千洪電子的主要客戶為OPPO、VIVO等公司。2015年以來，OPPO、VIVO的出貨量持續(xù)攀升。

根據(jù)IDC統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015-2018年，OPPO手機出貨量分別約為4270萬臺、9940萬臺、1.12億臺和1.13億臺，年均增長38.32%;VIVO出貨量分別約為3800萬臺、7730萬臺、1億臺和1.03億臺，年均增長39.43%。

但通過上述數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2018年，OPPO、VIVO的手機出貨增速已分別降至0.9%和3%，大幅低于過去三年的年均增速。

2019年第三季度，OPPO和VIVO的國內手機出貨量分別為1700萬臺和1750萬臺，分別同比下滑20%和23%。其中，OPPO依靠向國外市場出貨，維持了約6%的業(yè)績增長。

下游客戶的增速放緩對于千洪電子的業(yè)績影響是不言而喻的。在經(jīng)歷了業(yè)績高光時段后，千洪電子未來的增長空間或許有限。

若未來千洪電子的業(yè)績縮水，也不排除新綸科技計提商譽減值的可能。

此外，截至2019年9月末，新綸科技的開發(fā)支出賬面價值約為1.11億元，同比增長了73.53%。

三季報中，新綸科技指出，開發(fā)支出增長主要系本期為了增加公司技術儲備和公司發(fā)展后勁，以及配合終端客戶5G產(chǎn)品的開發(fā)，公司本期在功能材料模塊加大了研發(fā)投入所致。

根據(jù)半年報，2019年上半年，新綸科技的開發(fā)支出項目主要包括TAC膜項目、OCA 光學膠帶/AB 膠項目、丙烯酸材料研發(fā)項目等。

TAC膜主要用于液晶顯示領域，其下游產(chǎn)品包括偏光片保護膜、相位補差膜以及防反射膜。

目前，已上市公司中，樂凱新材（300446.SZ）具有生產(chǎn)TAC膜業(yè)務的能力。根據(jù)年報數(shù)據(jù)，自上市至今，樂凱新材從沒有開發(fā)支出掛賬。

根據(jù)樂凱新材的會計政策，公司將內部研究開發(fā)項目的支出分為研究階段支出與開發(fā)階段支出。其中，對處于研究階段的支出，公司于發(fā)生時計入當期損益。對于開發(fā)階段同時滿足五項條件，即完成該無形資產(chǎn)以使其能夠使用或出售在技術上具有可行性;具有完成該無形資產(chǎn)并使用或出售的意圖;有足夠的技術、財務資源和其他資源支持，以完成該無形資產(chǎn)的開發(fā)，并有能力使用或出售該無形資產(chǎn);無形資產(chǎn)有產(chǎn)生經(jīng)濟利益的方式;歸屬于該無形資產(chǎn)開發(fā)階段的支出能夠可靠地計量的，樂凱新材確認為無形資產(chǎn)。

對于不能同時滿足上述條件或無法區(qū)分研究階段支出和開發(fā)階段支出的，樂凱新材是將發(fā)生的研發(fā)支出全部計入當期損益。

與樂凱新材的會計政策相比，新綸科技沒有在會計政策中提及不能同時滿足5項條件或是無法區(qū)分階段支出情況下的具體處理方式。

顯然，如果上述開發(fā)支出計入當期損益，新綸科技的業(yè)績恐怕更為不佳，其會計處理的合理性有待公司解答。

針對文中所涉問題，《證券市場周刊》記者已向新綸科技發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿未得到公司回復。