企業社會責任與融資約束的關系案例研究

李蕾紅 張林棟

摘 要：中國正處于經濟發展的轉折期，重視經濟發展質量的理念已經成為社會公眾的共識，社會責任對經濟發展有著舉足輕重的影響。本文在已有文獻資料的基礎上，選取長城公司的相關財務數據進行分析，發現企業履行社會責任可以降低企業內外部的信息不對稱程度，從而緩解企業的融資約束。

關鍵詞：企業社會責任;融資約束;信息披露

一、引言

社會責任履行情況的好壞直接關系到企業自身的發展狀況，乃至于國家經濟發展的可持續水平。因為社會責任不屬于企業財務報表中強制要求披露的部分，與此相關的法律法規在這一方面也沒有做出明確的規定，所以，我國部分企業社會責任披露質量參差不一且內容相對單一，企業對社會責任的關注程度較低以及企業履行社會責任的方式相對過于狹窄，甚至有些企業存在失信等嚴重問題。這些方面無疑都會給企業承擔自身的社會責任帶來阻力。我國正處于經濟發展的變革期，從要求經濟發展速度到重視經濟發展的質量，同時，我國資本市場正處于成長階段，大多數企業都會在自身生存和發展階段面臨融資困難的尷尬局面。根據上述時代背景，本文通過文獻分析和案例分析相結合的方法，探討企業履行社會責任與融資約束之間的關系。

二、文獻回顧與理論分析

本文研究是企業社會責任與融資約束兩者之間的關系問題，通過閱讀原有文獻的基礎上進行歸納總結，國內外學者對兩者之間的關系有以下兩種思考。

第一，從企業內外部信息不對稱與企業社會責任兩者之間的關系作為研究對象。C.B.Bhattacharya（2006）通過實證研究得出結論，企業積極承擔自身的社會責任可以在一定程度便于利益相關者增進對企業的了解;中國學者孟曉君（2010）從企業履行社會責任與信號傳遞理論兩者之間的關系著手，發現企業積極承擔自身的社會責任可以降低企業內外部信息不對稱程度，從而以更低的資本成本借入資金。企業積極履行社會責任對股東、客戶等利益相關者是有價值的，企業履行社會責任的狀況能夠將企業信息傳遞給各個利益相關者并產生能動反饋。

第二，從企業社會責任與企業聲譽兩者之間的關系入手。Fombrum和Shanley（1990）通過研究發現，積極實施社會責任可以幫助企業提高聲譽，促進資本市場的資本融資。中國學者龔波（2009）在研究企業社會責任價值過程中發現，企業通過積極承擔對員工的社會責任，可以在一定程度上增加企業的聲譽。王赫（2010）對企業社會責任，客戶忠誠度和企業商譽三者之間的關系進行實證性檢驗，得出企業積極承擔社會責任可以增加客戶的忠誠度的結論，商譽在企業社會責任和客戶忠誠度兩者關系中扮演著橋梁和中介作用。

三、案例分析

1.案例回顧

（1）企業社會責任情況

長城汽車是國內有名的汽車制造和銷售企業，根據公司的發展戰略和行業特點，長城公司開辟重點扶持領域，積極從事公益活動，促進企業文化和社會向前發展。長城公司2017年在精準扶貧的整體業績良好，扶貧資金總額為5656.1萬元，物資拆款為1.4萬元，脫貧人數為16428人，為貧困地區15725人提供就業崗位。在科研和教育方面，公司大力支持國家重點大學汽車專業的研究工作，為重點大學提供教育教學工具;在教育領域方面，向高中、中學和小學捐贈教育教學設備，在貧困地區建立希望學校;在環保方面，除了產品設計和生產中的節能減排，公司還組織志愿者活動，為家鄉的環保事業做出貢獻。

（2）企業融資情況

長城汽車是中國實現汽車出口企業最具代表性的企業，到2010年據不完全統計長城汽車出口汽車金額達到30多億美元。長城汽車出口速度和規模如此之快，最為重要的原因是得到中國信保提供的信用支持，使得長城公司在經濟不景氣環境下可以得到融資放賬的支持。從2006年以來長城汽車從中國信保獲得近4億美元應收賬款風險保障金;2010年中國信保在俄羅斯地區為長城公司提供了8500億美元的信用擔保。2013年長城集團成立了天津長城濱銀汽車金融有限公司，該公司可以向汽車購買客戶提供零售融資以及向批發商進行批發融資，提供“一站式”、“終身式”的服務，增加該公司顧客價值創造的同時提升顧客滿意程度，可以促進企業銷售量的增長，同時有助于企業聲譽和形象的提升。

2.案例分析

為進一步探討企業社會責任履行情況與企業自身所受到的融資約束程度，需要選擇合適的財務比率來進行測量。

企業和利益相關者之間存在著相互影響、相互作用的關系，企業社會責任的表現狀況可以通過企業對利益相關者的貢獻程度來評估。但是目前，對企業社會責任的測量方法還沒有形成權威統一意見，因此本文在借鑒沈洪濤，陳玉清，馬麗麗的社會責任測量指標設計方法基礎上，選擇股東貢獻率和客戶貢獻率兩種財務比率，來評估企業對股東和客戶所作出的貢獻程度，進而反映企業社會責任的履行狀況。

股東貢獻率=應付股利/主營業務收入

公司向股東支付的股息金額代表公司對股東的社會責任。應付股利在主營業務收入中所占的比重越大，說明企業積極承擔對股東等利益相關者的社會責任，股東貢獻率越大，說明企業社會責任表現狀況越良好。

客戶貢獻率=主營業務成本/主營業務收入

企業對客戶的貢獻主要體現將商品的所有權轉移到客戶手中，在收入一定的前提下，企業降低自身售賣商品的利潤率，主營業務成本越高，企業對客戶所履行社會責任程度越大。

對于衡量企業融資約束程度的指標，之前國內外學者大多都是根據各個國家資本市場的具體情況進行選取的，中國在這個方面的研究還不太成熟。企業的融資約束程度在真實的環境中很難具體地觀察到，學術界對融資約束的計量沒有統一的結論。股利支付率、利息保障倍數等財務指標經常被國內外學者進行引用。Fazzari和Petersen（1994），魏峰（2004）等學者都曾用股利支付率來表現企業受到融資約束的大小，本文借鑒了徐嬌（2015）等學者的研究成果，選擇股利支付率來衡量企業的融資約束程度。

股利支付率=每股股利/每股凈收益=股利總額/凈利潤總額

可以從企業股利支付的高低來判斷企業受到融資約束程度的高低，即當企業管理層傾向采取支付較高的股利支付率水平時，此時企業受到的融資約束程度較小;當企業管理層傾向采取支付較低的股利支付率水平時，此時公司受到的融資約束程度較大。

（1）股東貢獻率與股利支付率的關系分析

本文選取長城公司2014年至2017年的相關財務數據為依據來研究長城公司股東貢獻率與股利支付率的關系。

由表1可以發現長城汽車主營業務收入從2014年至2017年一直保持增長趨勢，主營業務收入上升60.55%，說明長城汽車銷售量不斷增長，銷售狀況良好，此外，值得關注的是長城公司應付股利從2014年到2015年增長幅度達到259%。根據長城公司年報中披露內容可知，2014年度長城公司股東大會增發現金股利，向企業所有相關的股東每股分派現金0.80元，應付股利的增長直接導致股東貢獻率上升5.5%。股東貢獻率上升說明企業對股東承擔的社會責任有所增加，企業的社會責任表現良好，企業社會責任表現良好同時影響著長城公司股利支付率的上升，從長城公司股利支付率指標可以發現2014年-2015年呈上升趨勢，此時企業融資約束程度越低。而當2016年股東貢獻率走低的情況下，該企業股利支付率大幅度下降，這可以反映出如果企業盈利狀況不好時，意味著企業沒有良好的資金保障，該企業社會責任表現不佳時會相應地增加該企業的融資約束程度。2016年至2017年股東貢獻率上升了1.4%，與此同時，股利支付率水平上升41.35%。股東貢獻率的上升說明企業對股東的貢獻程度上升，企業的社會責任表現良好，與此同時，長城公司股利支付率的上升說明企業受到的融資約束程度有所降低。

（2）客戶貢獻率與股利支付率的關系分析

選取長城公司2014年至2017年的相關財務數據來研究客戶貢獻率與股利支付率的關系。

由表2可以看出，長城2014年-2017年客戶貢獻率一直保持增長趨勢，值得注意的是客戶貢獻率在2015年至2016年呈增長趨勢的前提下，2016年該公司股利支付率下降50%，其主要原因是2015年該公司臨時股東大會宣布增發股票股利，導致股利支付率水平大幅度提高，2016年股利分派維持在原有水平。2014年至2015年長城公司的客戶貢獻率上升了2.58%，同時股利支付率從22.07%上升到79.66%，從數據中可以反映出2014年至2015年，長城公司在收入一定的前提下，降低利潤率將商品的價值轉移給客戶，對客戶積極承擔自身的社會責任。2016年至2017年長城公司的客戶貢獻率上升了6.02%，同時股利支付率從28.56%上升至69.91%。可以發現在該企業2014年-2017年客戶貢獻率持續增長的情況下，股利支付率水平與客戶貢獻率變化趨勢基本一致，說明該企業將價值讓渡給客戶的同時也反映出企業履行社會責任良好，從而可以緩解企業的融資約束問題。

四、研究結論

企業社會責任與融資約束兩者之間的關系問題是本文研究的著眼點，結合長城公司2014年-2017年財務數據進行分析，通過單一個體現象映射出整體規律，并得出以下結論：根據信息不對稱理論，企業積極履行社會責任可以向利益相關者傳遞企業真實的經營狀況，便于利益相關者了解企業的財務狀況，降低企業內外部環境的信息不對稱程度，從而降低企業的融資約束程度。

參考文獻：

[1]侯加珂.企業社會責任與融資約束關系研究[D].新疆財經大學.2016.

[2]左燕.媒體報道、審計意見對融資約束的影響研究[D].重慶理工大學.2017.

[3]于欣禾.創業板上市公司所有權結構、R&D投入與企業績效的關系研究[D].吉林大學.2018.