國有企業債轉股的意義及運作中的現實問題與對策建議

李娜

摘要：2016年3月16日國務院總理李克強在十二屆全國人大四次會議閉幕后的總理記者會上首次明確提出可以通過市場化債轉股的方式來逐步降低企業杠桿率，拉開了新一輪債轉股的大幕。本文圍繞國有企業債轉股的意義、債轉股實際運作中的問題進行了探討，并針對問題提出了對策與見解。

關鍵詞：國有企業;債轉股;意義;問題;對策

一、國有企業債轉股的意義

2016年債轉股方案的落地，是繼1999年債轉股后的新一輪以市場化、法制化、為基本原則的債轉股。本次債轉股是國家在實行供給側改革，去杠桿去產能、切實降低實體經濟杠桿率的背景下產生的。

從國有企業債轉股的實施意義來說，其是和推進現代化企業制度以及發展多元化產權結構等改革目標相互聯系的，為上述改革的推進提供保障條件。從國有企業債轉股的發展角度來說，國有企業債轉股的實施，主要是解決國有企業發展面臨的困境，通過淘汰舊的生產能力以及調整產權結構等，推動國有企業的發展。

（一）國有企業債轉股的實施，能夠改善企業的社會形象，提高企業的競爭力

高負債的經營使企業不堪重負，不僅影響企業積極性的發揮，同時發生巨額不良資產的概率也會增大。企業債轉股有助于其在逆境中卸下到期還本付息負債的包袱，盤活公司資產效率，為企業健康發展創造良好的資金環境，企業經營、形象各方面均會得到大幅度的改善與提高，為企業進一步發展開拓更大空間，對提高企業的市場競爭力起到積極的推動作用。

（二）國有企業債轉股的實施，能夠減輕國有企業的負擔，助力其脫困

此次國有企業債轉股的實施，緊緊圍繞企業改革以及脫困，使得虧損企業能夠實現扭虧和轉制。通過債轉股，企業能夠有效解決債務問題，因為其可以不用還本付息，進而減輕了負擔。同時使得資產負債表可以更加健康，推動企業發展。

（三）國有企業債轉股的實施，能夠加強對企業經營的監督力度

從國有企業的實際情況來說，其發展依賴于銀行貸款，不過銀行無法約束企業行為，常見各類債券糾紛。國有企業債轉股實施后，銀行可以獲得監管權，依法行使權利，參與公司治理和企業重大經營決策，督促企業持續改進經營管理。

（四）國有企業債轉股的實施，能夠推動企業改善治理結構，使其獲得長足發展

國有企業債換股有利于調整企業的管理結構和改善經營。債轉股使得企業的債務減少，股權增加，資本結構會得到進一步的調整。同時由于轉股機構成為企業的股東，形成企業新的多元投資主體，可進一步優化法人治理結構，使企業逐步建立起更加完善的產權關系清晰、法人制度健全、經營機制靈活、管理科學規范的現代企業制度，使企業獲得長足的發展。

二、國有企業債轉股運作中的現實問題

債轉股是債務重組的方式之一被廣泛應用，主要用于應對債務危機。我國債轉股的發展始于20世紀末，采取債轉股的方式配合經濟體制改革。在2016年，我國再次提出采取市場化、法制化債轉股的方式，助力降低企業杠桿率，幫助優質企業渡過難關，同時高效落實供給側結構性改革。從實施的效果來說，意向性簽約金額比較多，但實際落實的項目卻很少。市場化債轉股簽約金額達到1.7萬億元，實際落地的資金僅20%，由此可見此次市場化債轉股運作面臨著落地難的問題，具體體現在以下方面：

（一）在債轉股企業的選擇方面，未能完全按照條件進行

從國有企業債轉股運作實際來說，對債轉股企業的選擇提出了具體要求，如：產品品種適銷對路，質量符合要求，有市場競爭力;工藝裝備為國內國際領先水平，生產符合環保要求;企業管理水平較高，債權債務清楚，財務行為規范;企業領導班子強;轉換企業經營機制的方案符合現代企業制度要求，各項改革措施有力等。然而落實到實際卻未能完全按照條件進行，影響著債轉股的運作效果。

（二）企業和銀行利益的均衡問題

國有企業債轉股運作中如何均衡企業和銀行的利益，也是債轉股面臨的主要難題。資信較好的企業，債轉股之前銀行對其有正常的利息收入，而債轉股之后銀行減少了有效資金，因此積極性不高;資信較差的企業，債轉股之前銀行原本收回本息的可能性不高，但債轉股后有可能收回。而對企業而言，原本能夠拖欠的本息，債轉股之后卻面臨按股分紅的壓力，所以積極性不高。

（三）不良資產的定價問題

從國有資產保值的角度來說，在不良資產的定價時，按照賬面價值進行對國有企業來說有積極意義，可操作性比較強，但是影響著債轉股后續工作的開展，因為不良資產情況不同，統一按照賬面價值定價，缺少公平性，同時沒有給相關投資主體提供相對公平運作的基礎，影響著債轉股的運作效果。

三、國有企業債轉股運作的策略建議

從國有企業債轉股運作實際來說，面臨的現實問題較多，需要采取相應的措施加以應對，才能保障其順利進行。

（一）制定完善的選擇標準，明確債轉股企業的基本條件

要做好債轉股企業的選擇把關，鼓勵面向發展前景良好但遇到暫時困難的優質企業開展市場化債轉股，包括因行業周期性波動導致困難但仍有望逆轉的企業;因高負債而財務負擔過重的成長型企業，特別是戰略性新興產業領域的成長型企業;高負債居于產能過剩行業前列的關鍵性企業以及關系國家安全的戰略性企業。禁止扭虧無望、已失去生存發展前景的‘僵尸企業;有惡意逃廢債行為的企業;債權債務關系復雜且不明晰的企業進行債轉股。

（二）綜合運用多種債轉股模式

債轉股不存在最優模式，在前期銀企談判中應鼓勵積極探索、創新。在債轉股總體方案設計中，應當積極設計優先股、可轉債甚至經營負債轉股也可以適當考慮。在債轉股額度選取中需要考慮各金融機構資金到位情況，謹防幕后操作使公司在債轉股后發生其他風險。

（三）建立不良資產的市場定價模型和公平競爭的市場環境

在進行不良資產的市場價格制定時，必須多方面的進行考量，要以市場為基本依據。在進行資產評估時，不能夠只單純的依賴政府的政策，雖然要受政府的監督，但是必須以建立公平的市場環境為基本目標。要為金融資產管理公司和其他投資者提供公平的經營基礎以促進公司股權多元化。

（四）加大政策扶持力度

1.落實配套支持政策，增強企業的信心和動力。首先，從稅收方面給予相應的優惠政策支持，通過減少債轉股各個環節的重復征稅，來調動企業的參與積極性，助力國有企業債轉股的實施。其次，優化股權轉讓以及產權變更審批相關手段，降低國有企業債轉股的實施難度。最后，要深度國有企業改革，推動混合所有制改革，增強企業核心競爭力。

2.加大政策保障力度。加大國有企業債轉股補償力度，比如成立債轉股補償基金等，調動企業參與積極性。

四、結束語

國有企業債轉股的實施可以解決國有企業發展面臨的困境，通過債轉股企業可以實現去杠桿、減輕經營壓力、獲得新的融資機會及提升盈利能力，進而推動國有企業的發展。但在國有企業債轉股的運作中面臨著很多現實問題，影響著國有企業債轉股的實施。我們必須深入剖析，逐個解決，才能避免國有企業債轉股走向彎路。

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