回歸本源,資產管理者應堅定內心

張亞云

【摘要】資產管理市場是提供金融服務、增加人民福利和增加直接投資比例的組織的重要金融部門。資產管理市場領域的發展非常迅速：2017年底大型資本市場超過人民幣110億元。同時，也存在一些風險方面的問題難以規避。非標準企業的存在迫使曲折投資、金融監管和宏觀經濟控制權衡出現了漏洞等。金融機構的投資活動有序發展一直是主要問題，為了解決這一問題，提供充足的社會資本給經濟服務活動，我們制定了很多解決方法。 3月28日在中央深化改革委員會第一次會議上進行磋商，這是在2018年通過的“資管新規”四個月后，投資管理行業所得到的全新的監督管理構架以及完善的監督管理制度。在這種背景下，資產管理行業再次成為社會各界認同的代替顧客理財的源泉。

【關鍵詞】回歸本源 ?資產管理 ?堅定內心

在實施差異可持續發展的原則的同時，尊重穩中求進的原則，尋求相互理解，改善資產管理市場法律和監管體系。目前，資產管理行業幾乎包括所有類型的金融機構。在綜合監管體系的背景下：如何引入新的資產管理規則，加快監管套利規則的制定，暫停資本管理，減少持股，促進資產管理部門的管理，是亟待解決的問題。渠道控制回歸商業世界的問題和資產管理的根源是成為一個系統的金融改革過程，可以看到其復雜性、敏感性和困難，但其效果更強。資產管理供給方面的結構改革是監管性質和資產管理領域的關鍵問題。

一、資產管理者應回歸本源的原因

很多市場投資者對于2015年中國股市的下跌和2016年的熔斷，包括2018年下半年的持續性下跌都印象深刻。事實上，股票市場經歷了顯著的下降，與微信、微博等社交工具在社會生活中的應用有非常密切的關系，大部分投資者都可以根據這些手段及時獲取市場信息、得到專業的市場調研報告，各個地區對時間的獲取時間沒有大的差異，投資者可以在短期內獲得一致的市場信息。過去，由于股票市場的傳統功能和信息的時間差異獲取利益的方式已經遠遠離去。不僅是這一點，信息如何傳遞的實際影響可能導致許多決策的失誤，甚至更嚴重的問題，會嚴重影響到我們的生活。這是許多投資決策和研究浮出水面但不夠深入的地方。投資需要觀察這種現象的本質，需要充分了解自己的業務方向、業務模式和運營領導力。此外，還需要進行徹底的分析，這是資產投資的先決條件。投資者芒格老先生曾談到量子力學之父普朗克的一件小事，普朗克獲得諾貝爾獎之后，接受了很多地方的邀請去演講，他的司機幾乎聽了他每一場演講。有一天，司機告訴普朗克，我一直在聽你的演講，現在我也差不多明白了你的理論，不如接下來我們改變角色，你來當司機，我上臺去幫你發言，普朗克同意了。司機在臺上的表現很出色，大家都在鼓掌。會后，有一個觀眾提出了一個超過演講內容范疇的問題，司機當然回答不上來，但是他很聰明，他說，這個問題很簡單，我的司機都可以回答。這個故事并不意味著司機有多聰明，但曝光的知識可以分為兩類：司機的智慧和普朗克的智慧。司機對于他所聽到的普朗克的演講只是體現在表面上，雖然他完成了整場演講，但他只是講了所有內容，并不知道他所講述的內容的深層次意義，而普朗克對于他所講述的內容是融會貫通，深刻理解的。現在，我們需要解決的問題是，內容太多太雜亂，分不清重點，缺乏實際的理解和智慧。

二、資產管理者堅定內心，回歸本源的實例

（一）資產配置

資產配置是資產管理和資產管理中一個重要的部分。根據對研究結果的分析，90%的收入分配可以從資產配置開始。與客戶和同事的溝通經常引發這些問題：如何配置資產？什么是行動成本和鏈接成本？他們想要所有的答案是——什么是分配因子？但是，從資產配置的份額來看，有許多先決條件可以產生其他結果。有兩個基本要求，首先是確定目標收入的基金類型，是風險評估、風險預算以及資產配置的基礎和起點。其次，資產分配需要確定什么是可用資產，或者什么標準配置或類型可以稱之為資產。這是最基本的問題，但并非所有投資者都能理解，許多投資者不能遵循基本原則，即使在某些機構也是如此。因此，在加利福尼亞州養老金對合格資產提議了六項標準。如果滿足這六個條件，則可以使用此資產類型作為配置選項。首先是這種類型中最重要的資產，指標特征稱為風險回報特征，是一種戰略角色。其次，這些資產需要足夠大且流動性足以能夠以合理的成本進行投資。第三，投資途徑一定要確定好，由代理機構或委員會進行投資，都必須達到需求。第四，要明確投資的目的，確定該類別的資產，風險管理多元化和銷售增長發揮了什么作用？是分散風險還是增強收益？第五是資產的成熟度，事實上，一些機構已經將其納入資產配置，當然有很多創新的機會，但很明顯相應的研究不支持創新資產。第六，需要較長的歷史和資源數據來分析和評估與其他資產的關系的穩定性和風險收益特征。要完成這些項目之后，它才可以包含在資產分配中。只有在清楚了解資產特征后才能進行資產配置，但資本分配過程主要是分散的。 “不要把雞蛋放在籃子里”是一個眾所周知的原則，也稱之為“投資組合免費的午餐”。其次，選擇合適的久期也是一個非常重要的建構原則，它與資金類型有關。如果沒有久期，或者該久期被削弱，則無法實現投資目標。因此，資產配置是一個系統工程，因此資產配置只能在徹底調查配置先決條件和框架條件后才能完成。如果只說結果，在實際過程中沒有意義。

（二）被動投資

近年來，波士頓咨詢集團和麥肯錫等著名的咨詢公司的研究成果，都基于全球資產管理行業變化和調查的人工投資計劃的最新變化。事實上，積極投資不值得被動或實質性投資，積極投資的成本總是很高，遠高于被動投資，而且積極投資不夠透明。這些都是事實，美國市場使用的數據至關重要。但是，在中國和美國資本市場發展的這個階段，必須明確它們仍然不同，在美國市場實現超額回報非常困難，連1%都很難達到，但中國市場的效率依舊不高，還是以散戶為主導的。從歷史數據來看，基金公司的收入水平非常明朗，5年前是兩位數字，目前的平均值也能達到5%。但是，更好地了解人工投資非常重要，而不是使用數據結果來反對。被動投資的意義非常明確，大都是完全復制指數。接下來，問問指數是什么樣的？指數是如何生成的？事實上，創建全球股票市場指數的規則是相似的。首先，都需要將權重應用于特定公司的市場價值和交易量的兩個關鍵指標，然后對各種指標進行分類和協商，通常不需要主觀判斷。該指數有一個指數委員會，成員關注公司增長和清算的判斷都必須嚴格把控，一般需要有標準和客觀動機。如果成員的主觀判斷是充分的，這將是一個積極的決定。了解指數的起源和性質以及比較資產和負債，可以幫助更好地了解資產是按市場價值還是按市場排序。如果是在極端情況下，只存在市場的被動投資，在企業部門并沒有改變不同個體之間的相對價格和估值水平，市場將一起上漲一起下跌。很明顯，這并不能體現目前的實際狀況，因為公司和行業之間的發展進程是不一樣的。因此，積極投資可以更有效地創造市場，積極投資決定價格，被動投資適應價格，被動投資與積極投資不能分離，它不能獨立存在，兩者的關系是此消彼長，但如果有太多積極的投資則會有所不同，較大的一些異常生產力被排除在外，并被被動投資所取代。

三、結語

對于我們熟悉的許多看法，我們不能只聽別人說的，還要學會自己思考深入探究，我們可以發現有很多東西需要推敲、分析、研究。正如芒格所說的，除非我有足夠的視角和理由可以反駁我的對手，否則我不值得擁有這個觀點，只有達到了這個水平，我才有資格提出自己的意見，發表自己的想法。最近幾年，各種外部因素增加了市場波動性，市場處于高波動性和模糊性的情況，這時候需要資產管理的力量來平定人的內心，資產管理的力量就像一面鏡子，在這個市場中所有人的貪婪和恐懼、恐懼和失望、盲目的服從和癱瘓都得到了充分的證實和放大。市場很艱難的時候，我們需要更仔細地看待，了解我們的基本思想。在整個研究過程中，必須遵循一條原則：只有能促進社會福利、提升價值、增進實體經濟的才真正值得我們去投資。回到源頭，堅定內心，取得相互之間的信任，增強信心，這樣才會讓資本市場擁有一個充滿希望的未來。

參考文獻：

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